股市：本周A股市場或受外部關(guān)稅環(huán)境預(yù)期影響大幅調(diào)整。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.3%、2.3%、3%。 港股方面，恒生指數(shù)下跌2.5%。分板塊看，公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊領(lǐng)漲，分別上漲2.5%、1.5%、1.2%；家電、電力設(shè)備和汽車領(lǐng)跌，分別下跌3.46%、3.51%、3.54%。

具體來看，科技方向：本周電子、計算機、通信板塊跌幅居前，尤其有對美敞口的公司或受美國關(guān)稅政策影響而大幅下跌，同時市場風(fēng)偏下降科技資產(chǎn)估值下修，其中傳媒板塊或因游戲、出版、電影、廣電等板塊目前基本不受關(guān)稅影響，股價有所支撐。制造方向：本周整體跌幅較大，美加征關(guān)稅超預(yù)期下，對新能源光儲動力電池方向有一定影響，汽車方向或受機器人主題回落影響以及小米車出現(xiàn)交通事故對智能駕駛板塊邊際上有一定利空影響，機械板塊出口鏈相關(guān)、機器人主題方向跌幅較大。消費方向：本周消費農(nóng)林牧漁和美護表現(xiàn)居前，農(nóng)業(yè)動保等子行業(yè)一季報預(yù)期較好，美護3月份線上數(shù)據(jù)仍然靚麗，疊加兩者都是內(nèi)需方向，數(shù)據(jù)和內(nèi)需避險或支撐板塊表現(xiàn)較穩(wěn)，而受到關(guān)稅加征影響家電和輕工板塊跌幅相對較大。周期方向： 本周紅利和內(nèi)需方向表現(xiàn)亮眼，外需品種表現(xiàn)低迷，具體來看銀行板塊表現(xiàn)突出，建筑材料、鋼鐵、房地產(chǎn)等內(nèi)需板塊也表現(xiàn)尚可，而在全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂的背景下，有色金屬、基礎(chǔ)化工等全球產(chǎn)業(yè)鏈板塊表現(xiàn)低迷。

展望后市，中國資產(chǎn)的重估有望延續(xù)，中期依然對產(chǎn)業(yè)趨勢保持樂觀。短期維度，美國關(guān)稅政策加征幅度超預(yù)期，引發(fā)市場對海外再通脹、衰退以及對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響的擔(dān)憂，市場風(fēng)險偏好有所下降，市場或階段性轉(zhuǎn)向非北美出口鏈的內(nèi)需方向，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定或邊際改善、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善的板塊并適當(dāng)關(guān)注防御性紅利資產(chǎn)投資機會；中期維度，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢雙重催化下，科技板塊基本面有望向上，25年或是國內(nèi)人工智能應(yīng)用落地大年，建議持續(xù)關(guān)注各類AI應(yīng)用、人形機器人、智能駕駛等新質(zhì)資產(chǎn)的投資機會。

債市：本周債市整體走強，10年期國債收益率為1.75%，較上周下行5BP。本周央行公開市場逆回購到期11868億元，逆回購?fù)斗?849億元，實現(xiàn)凈回籠5019億元。

3月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI延續(xù)回升，經(jīng)濟活動總體擴張加快。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，前值50.2，連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，是季節(jié)性因素及宏觀政策發(fā)力顯效共同作用的結(jié)果；官方非制造業(yè)PMI為50.8，環(huán)比上升0.4個百分點，非制造業(yè)擴張步伐有所加快；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4，前值51.1，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張加快，釋放經(jīng)濟向好向新積極信號，二季度宏觀經(jīng)濟預(yù)計繼續(xù)取得“量的穩(wěn)定增長”和“質(zhì)的較快提升”。

中行、建行、交行、郵儲四大銀行發(fā)布定增預(yù)案引入財政部戰(zhàn)略投資。本月起，財政部將陸續(xù)發(fā)行特別國債5000億元，支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。專家認(rèn)為，此舉有助于增強上述銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的力度，也是發(fā)揮財政政策和貨幣政策合力的重要體現(xiàn)。為支持特別國債發(fā)行，央行可能通過超額續(xù)做到期MLF、加大逆回購操作力度或適時降準(zhǔn)等方式平滑資金面。

美對貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”；中方將堅決反制。美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效。此外，將對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個性化的更高“對等關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效，所有其他國家將繼續(xù)遵守原有的10%關(guān)稅基準(zhǔn)。特朗普還宣布對進口汽車加征25%的關(guān)稅，將于4月3日生效。商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方對此堅決反對，并將堅決采取反制措施維護自身權(quán)益；中方敦促美方立即取消單邊關(guān)稅措施，與貿(mào)易伙伴通過平等對話妥善解決分歧。

綜上所述：（1）3月PMI或表現(xiàn)較好，但隨著特朗普推出一攬子關(guān)稅政策，出口預(yù)期會遇到較大沖擊。（2）跨季后資金面平衡偏松，7天資金利率中樞回落，4月資金面存在一定的不確定性，但整體資金中樞可能較3月更松一些，不過中樞預(yù)期仍在政策利率1.5%之上，目前央行繼續(xù)保持“實體寬松、金融體系防空轉(zhuǎn)”的政策組合。一周前央行表示會“擇機進行降準(zhǔn)降息”，隨著美國極端的關(guān)稅政策推出，國際貿(mào)易及經(jīng)濟局勢出現(xiàn)較大變化，降準(zhǔn)的概率或明顯提升。（3）隨著二季度的到來，市場預(yù)期銀行理財資金回流，需求預(yù)期或明顯好轉(zhuǎn)，債券市場情緒整體樂觀。

國內(nèi)外經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化，債券市場基調(diào)也或?qū)⒏淖儭?/span>

重要指數(shù)追蹤：本周（2025.3.31-4.3）創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)下跌3.34%，弱于滬深300指數(shù)（下跌1.37%）。參見下圖（左）“創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)vs滬深300”。

數(shù)據(jù)來源：同花順；注：圖左中縱坐標(biāo)為“創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)/滬深300指數(shù)”相對值Z，計算方法如下：設(shè)定2023.12.31為基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù) / 滬深300指數(shù)。

細分行業(yè)方面，從上圖（右）“子行業(yè)對創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)邊際貢獻”圖，顯示了報告期（2025.3.31-4.3）內(nèi)，對創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)正向貢獻較大的行業(yè)（申萬行業(yè)指數(shù)）主要是機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融等；而負(fù)向貢獻的主要行業(yè)為電力設(shè)備、電子、紡織服裝。

本周深證紅利指數(shù)下跌 1.28%，與滬深300指數(shù)基本持平。參見下圖（左）“深紅利指數(shù)vs滬深300指數(shù)”。

數(shù)據(jù)來源：同花順

注：圖左中縱坐標(biāo)為“深證紅利指數(shù)/滬深300指數(shù)”相對值Z，計算方法如下：設(shè)定2023.12.31為基期（T0），ZT0 = 1.00， Z = 深證紅利指數(shù) / 滬深300指數(shù)。

細分行業(yè)方面，從上圖（右）“子行業(yè)對深證紅利指數(shù)邊際貢獻”圖，顯示了報告期（2025.3.31-4.3）內(nèi)，醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行領(lǐng)漲指數(shù)，表現(xiàn)落后的細分行業(yè)是家用電器、計算機、汽車等。

數(shù)據(jù)來源：wind、同花順。時間截至：2025/4/3

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