股市方面：本周A股市場縮量整理，板塊間分化收窄。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.40%、0.75%、1.12%。 港股方面，恒生指數(shù)下跌1.26%。分板塊看，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料板塊領(lǐng)漲，分別上漲0.98%、0.56%、0.40%；計(jì)算機(jī)、國防軍工、通信板塊領(lǐng)跌，分別下跌4.89%、3.98%、3.87%。

具體來看，科技方向：本周延續(xù)下跌趨勢，或受部分科技大廠2025年資本開支計(jì)劃低于市場樂觀預(yù)期，AI服務(wù)器銷量預(yù)測被下調(diào)，算力產(chǎn)業(yè)鏈供需不確定性增加?，疊加報(bào)告披露期對?業(yè)績不及預(yù)期的擔(dān)憂影響，市場風(fēng)格切換至防御性板塊。

制造方向：板塊內(nèi)部分化，其中軍工板塊前兩周漲幅靠前本周出現(xiàn)補(bǔ)跌，機(jī)器人主題方向或受交易擁擠風(fēng)偏降低影響持續(xù)調(diào)整帶動機(jī)械設(shè)備板塊領(lǐng)跌，或受美國政府對汽車加征關(guān)稅影響汽車板塊表現(xiàn)相對一般。

消費(fèi)方向：本周或受醫(yī)藥集采政策優(yōu)化預(yù)期及部分龍頭業(yè)績驗(yàn)證行業(yè)盈利修復(fù)趨勢等因素影響，驅(qū)動醫(yī)藥板塊領(lǐng)漲?；消費(fèi)金融政策優(yōu)化?、地方刺激消費(fèi)措施落地疊加資金避險(xiǎn)情緒共同作用下，食品飲料、家電等消費(fèi)板塊或受此影響領(lǐng)漲。

周期方向：表現(xiàn)相對分化，漲價(jià)方向表現(xiàn)亮眼，包括受益化工品漲價(jià)潮的基礎(chǔ)化工板塊，和黃金上漲受益的有色金屬板塊；其次市場弱勢的背景下，紅利屬性的銀行、煤炭表現(xiàn)亦較好；而內(nèi)需方向的地產(chǎn)基建鏈表現(xiàn)較差，建筑材料、鋼鐵、建筑裝飾均表現(xiàn)靠后。

展望后市，中國資產(chǎn)的重估有望延續(xù)，中期依然對產(chǎn)業(yè)趨勢保持樂觀。短期維度，4月初關(guān)稅沖擊可能降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，年報(bào)、一季報(bào)披露期臨近市場或回歸業(yè)績驅(qū)動，市場風(fēng)格有望出現(xiàn)階段性再平衡，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定或邊際改善、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善的板塊并適當(dāng)關(guān)注防御性紅利資產(chǎn)方向；中期維度，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢雙重催化下，科技板塊基本面有望向上，25年或是國內(nèi)人工智能應(yīng)用落地大年，建議持續(xù)關(guān)注各類AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、智能駕駛等新質(zhì)資產(chǎn)的投資機(jī)會。

債券市場方面，本周債市整體走強(qiáng)，10年期國債收益率為1.79%，較上周下行4BP 。本周央行公開市場逆回購到期14117億元，逆回購?fù)斗?2653億元，央行MLF投放4500億元，全口徑實(shí)現(xiàn)凈投放3036億元。

人民銀行調(diào)整MLF投標(biāo)方式。3月貨幣政策操作呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征：MLF操作量4500億元（到期3870億）實(shí)現(xiàn)凈投放630億，這是自2024年7月以來首次MLF凈投放。更具標(biāo)志性意義的是操作方式改革——首次采用"多重價(jià)位中標(biāo)"模式，中標(biāo)利率離散度達(dá)8BP（1.85%-1.93%），標(biāo)志著MLF利率的政策屬性正式退出，回歸1年期流動性投放工具定位。此變革直接重塑短端利率定價(jià)邏輯。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-2月，全國一般公共預(yù)算收入43856億元，同比下降1.6%。其中，全國稅收收入36349億元，同比下降3.9%；非稅收入7507億元，同比增長11%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入19499億元，同比下降5.8%；地方一般公共預(yù)算本級收入24357億元，同比增長2%。全國政府性基金預(yù)算收支方面，前2個(gè)月，全國政府性基金預(yù)算收入6381億元，同比下降10.7%；全國政府性基金預(yù)算支出11358億元，同比增長1.2%。2025年財(cái)政政策要更加積極，持續(xù)用力、更加給力。

央行副行長宣昌能再提擇機(jī)降準(zhǔn)降息。3月27日，中國人民銀行副行長宣昌能在博鰲亞洲論壇“不穩(wěn)定世界中尋找貨幣與金融穩(wěn)定”分論壇上表示，中國將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。這一表態(tài)再次明確了央行在當(dāng)前不確定性加大的背景下，通過貨幣政策調(diào)整來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策立場，對債券市場而言，降準(zhǔn)降息預(yù)期的增強(qiáng)有望為市場提供更多的流動性支持，有利于債券市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

4月政府債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/span>根據(jù)今年財(cái)政預(yù)算安排，預(yù)計(jì)2025年政府債發(fā)行規(guī)模約為24.2萬億元，凈融資規(guī)模約為13.0萬億元，分別較2024年增加1.91萬億元和1.72萬億元。4月開始政府債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒓涌?，一方面是“自審自發(fā)”后專項(xiàng)債審核時(shí)間縮短，新增專項(xiàng)債或迎來放量，一方面是特別國債可能開始發(fā)行，疊加仍在發(fā)行中的特殊再融資債，預(yù)計(jì)二季度供給規(guī)?；?qū)⒉坏?，季度發(fā)行規(guī)模可能在7萬億元左右。政府債發(fā)行規(guī)模的增加將對債券市場的供給端產(chǎn)生較大影響，需關(guān)注其對市場資金面和利率走勢的潛在壓力。

綜上所述：（1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，內(nèi)生動力可能相對不足。但也要看到內(nèi)需有所回暖，高頻指標(biāo)已顯露經(jīng)濟(jì)韌性：六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比+6.8%（2月+4.2%），重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量旬環(huán)比+2.3%。（2）季末資金或延續(xù)“貴而不緊”的狀態(tài)，政府債券繳款規(guī)模有所加大，央行或仍延續(xù)偏積極投放態(tài)度，季末財(cái)政資金回流或有所加快，DR007預(yù)期仍維持穩(wěn)定。央行在保證政府債平穩(wěn)發(fā)行、贖回負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，將保持資金市場緊平衡，資金價(jià)格在利率走廊上半部分運(yùn)行。（3）銀行負(fù)債端壓力或有一定緩解，理財(cái)負(fù)債端穩(wěn)定性相對較強(qiáng)，贖回“負(fù)反饋”傳導(dǎo)相對有限。隨著2月非銀存款重新回流銀行表內(nèi)，3月中上旬銀行提速發(fā)行存單填平當(dāng)月到期缺口，存單發(fā)行利率或迎來拐點(diǎn)，銀行補(bǔ)充負(fù)債的壓力明顯緩解。

隨著進(jìn)入4月，川普的關(guān)稅政策有落地的可能，政策力度可能超出金融市場預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)較大變化，目前信用債性價(jià)比相對較高，建議適當(dāng)關(guān)注短久期類產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)來源：wind。時(shí)間截至：2025/3/28

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