股市方面：本周A股市場普遍回調(diào)，呈現(xiàn)防御特征，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.29%、1.76%、2.17%。 港股方面，恒生指數(shù)下跌1.14%。分板塊看，石油石化、建筑材料、家用電器板塊領(lǐng)漲，分別上漲1.51%、1.40%、1.19%；計算機、傳媒、電子板塊領(lǐng)跌，分別下跌5.32%、4.96%、4.09%。

具體來看，科技方向：本周板塊跌幅居前，主要或受海外影響，疊加國內(nèi)部分大廠資本開支不及預期，TMT板塊前期漲幅較大，或引發(fā)資金獲利了結(jié)。

制造方向：整體以偏主題為主，其他方向較疲軟。其中以深海經(jīng)濟相關(guān)的船舶海工鏈、海風鏈等主題鏈上漲、光儲逆變器或受海外政策催化影響低位反彈，有業(yè)績支撐的紡織機械表現(xiàn)較好；汽車整車在多家車企發(fā)布會催化下先揚后抑；而機器人主題交易擁擠度偏高，有較大調(diào)整。

消費方向：上周資金或受消費政策預期影響搶跑，本周板塊持續(xù)回落。

周期方向：抗跌屬性明顯，尤其是油價企穩(wěn)且深海科技主題催化下的石油石化板塊和一季度業(yè)績預告較好的建筑材料板塊。限產(chǎn)預期驅(qū)動下的鋼鐵和紅利、防御屬性突出的銀行同樣表現(xiàn)較好，有色金屬板塊表現(xiàn)較差，主要或受前期上漲較多，超額收益明顯，且市場擔憂有色金屬價格見頂影響。

展望后市，中國資產(chǎn)的重估有望延續(xù)，中期依然對產(chǎn)業(yè)趨勢保持樂觀。短期維度，關(guān)稅沖擊可能降低市場風險偏好，年報披露季即將來臨市場或回歸業(yè)績驅(qū)動，市場風格有望回歸均衡，建議關(guān)注盈利預期改善居前的順周期方向的投資機會并適當關(guān)注防御性紅利資產(chǎn)投資機會；中期維度，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢雙重催化下，科技板塊基本面有望向上，25年或是國內(nèi)人工智能應用落地大年，建議持續(xù)關(guān)注各類AI應用、人形機器人、智能駕駛等新質(zhì)資產(chǎn)的投資機會。

債券市場方面，本周債市先上后下，10年期國債收益率為1.81%，較上周下行3BP。本周央行公開市場逆回購到期5262億元，逆回購投放14117億元，MLF到期3870億元，全口徑實現(xiàn)凈投放4985億元。

3月LPR“按兵不動”，短期降準概率或高于降息。3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，連續(xù)5個月維持不變，符合預期。展望后續(xù)，政策性降息仍需相機抉擇，結(jié)構(gòu)性降息和降準有望優(yōu)先落地，LPR下調(diào)時點或后移。

海外方面，美聯(lián)儲將基準利率維持在4.25%-4.50%不變，符合市場預期，這是美聯(lián)儲連續(xù)第二次暫停降息，美聯(lián)儲表示經(jīng)濟前景的不確定性已增加。點陣圖顯示，2025年預計將降息兩次，與去年12月一致。

1至2月份經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好的態(tài)勢。中國1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.9%；社會消費品零售總額83731億元，同比增長4.0%。中國1-2月固定資產(chǎn)投資52619億元，同比增長4.1%，增速比2024年全年加快0.9個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8個百分點；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52619億元，同比增長4.1%（按可比口徑計算），增速比2024年全年加快0.9個百分點；全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，2月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%。國家統(tǒng)計局表示，1-2月份，隨著各項宏觀政策繼續(xù)發(fā)力顯效，國民經(jīng)濟延續(xù)向新向好態(tài)勢，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提高。但也要看到，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)有效需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。下階段，要實施更加積極有為的宏觀政策，全方位擴大國內(nèi)需求，進一步深化改革開放，著力增強動力、激發(fā)活力、改善預期，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。

國新辦新聞發(fā)布會邀請六部門解讀《提振消費專項行動方案》。《方案》首次在促消費文件中強調(diào)穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市，并提出相應舉措，努力讓老百姓的消費底氣更足，預期更穩(wěn)，信心更強。財政部將繼續(xù)強化資金投入，支持保障困難群眾的基本生活，并配合有關(guān)部門進一步完善托育和養(yǎng)老服務(wù)體系、積極開展育兒補貼制度研究等工作。人民銀行將研究出臺金融支持擴大消費的專門文件，強化金融與財政政策，產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，引導金融機構(gòu)從消費供給和需求兩端，積極滿足各類主體多樣化資金需求。

綜上所述：（1）部分經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟溫和復蘇，但實體信貸需求及內(nèi)需偏弱的問題依然存在，通脹預期依然維持在低位，拖累名義經(jīng)濟增速。（2）進入3月下旬資金壓力明顯緩和，但難言資金面寬松。隔夜資金利率基本維持在一定箱體震蕩，央行態(tài)度已轉(zhuǎn)為偏呵護狀態(tài)。3月稅期和跨季因素預期可能不會導致資金面大幅收緊，資金面的穩(wěn)定性或進一步加強。（3）中美貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟的影響可能是慢變量，需持續(xù)關(guān)注其對出口和經(jīng)濟增長的影響。美聯(lián)儲在3月議息會議上按兵不動，后續(xù)需結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化、特朗普的政策等因素隨機應變。

債市經(jīng)過前期的快速調(diào)整，尤其是長端調(diào)整后逐漸回歸正carry，債市票息價值或已經(jīng)一定程度凸顯，但需警惕債基可能出現(xiàn)的贖回壓力。

數(shù)據(jù)來源：wind。時間截至：2025/3/21

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