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西部利得基金盛豐衍:投資要做少數(shù)派,央企具備高成長潛力

時間:2024-11-01 作者:時浩 來源:時代周報
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無論是“長期視角”、“成長風(fēng)格”、“價值派”,市場上每個基金經(jīng)理都有其獨有的投資標簽,西部利得基金公司的盛豐衍也不例外。

作為西部利得基金公司的總經(jīng)理助理、量化投資總監(jiān),目前盛豐衍身上最大的標簽或是“融合”,在量化策略的基礎(chǔ)上融合了長期的主觀判斷。

自2016年11月加入西部利得基金公司以來,盛豐衍先后擔任多只基金的基金經(jīng)理,涵蓋指數(shù)增強基金、主動量化等,而查看他管理的基金重倉股,“持股分散,行業(yè)均衡配置”是其明顯特征。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),西部利得國企紅利和量化成長是盛豐衍管理時間最長的兩只產(chǎn)品,均積累了5年以上的長期業(yè)績,管理的兩只不同風(fēng)格的產(chǎn)品均取得超過11%的年化收益。投資中,盛豐衍奉行“七分量化、三分主觀”的投資理念。盛豐衍解釋稱,之所以會選擇主觀融入量化的管理方式,是因為公募基金所實行的中低頻量化策略,純量化策略無法對長維度時間線進行判斷,所以該部分需要以基金經(jīng)理對于市場的研判觀點作為補充。在此基礎(chǔ)上,通過量化模型解決行業(yè)配置、持倉結(jié)構(gòu)等細節(jié)方面的短周期決斷。

時代周報近日對盛豐衍進行了專訪。

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波動率稅在產(chǎn)品經(jīng)營中很重要

盛豐衍在采訪中最先表示,大多數(shù)公募基金作為每日開放式的產(chǎn)品,波動率稅在產(chǎn)品經(jīng)營中很重要。所謂波動率稅,即凈值波動越大,對投資者實際收益影響就越大。“我們發(fā)現(xiàn),想要真正為投資者賺錢,從長期來看短期排名似乎并沒有那么重要。把凈值曲線做的波動小一些,才是更重要的事?!?/span>

關(guān)于如何降低產(chǎn)品波動的問題,盛豐衍在策略迭代中有兩個發(fā)現(xiàn)。

第一是尋找確定性更高的資產(chǎn)。宏觀經(jīng)濟波動和政策導(dǎo)向會直接影響部分行業(yè)的發(fā)展前景。相比于部分受政策風(fēng)向影響較大的行業(yè),央企的經(jīng)營受此影響較小。

盛豐衍表示,無論是短期還是長期的凈值波動,央企自身經(jīng)營相對比較穩(wěn)定。回顧市場行情,在今年2月份的市場波動中,央企所屬的成分股普遍比較抗跌,即使是微盤股,相比于其他同類型上市公司,其跌幅也要更小一些。從另一項數(shù)據(jù)比對來看,Wind中央企微盤指數(shù)相比于同期Wind微盤,回撤要小得多。

在投資中盛豐衍稱第二個發(fā)現(xiàn)是“紅利買一半”。

盛豐衍表示,一般來說紅利資產(chǎn)在市場投資中抗風(fēng)險能力較高,但經(jīng)過量化模型的測算會發(fā)現(xiàn),從波動率角度,當紅利資產(chǎn)達到一定倉位后達到較小的風(fēng)險點,此后隨著持倉份額增高,波動率反而會呈現(xiàn)增高趨勢。

少數(shù)派更容易在資本市場上賺錢

盛豐衍坦言,盡管今年2月已判斷市場已處于底部位置,但受市場行情影響,管理的部分產(chǎn)品曾遭遇機構(gòu)集中贖回,客觀條件之下不得不做出部分止損操作。

盛豐衍將該現(xiàn)象稱為“擁擠的風(fēng)控”,造成風(fēng)控擁擠的根本原因在于部分機構(gòu)資金的止損風(fēng)控?!皩⒅箵p理解成一個保險更加合適,保險是要付出保險費的,機構(gòu)的止損本質(zhì)是支付保費。但是由于同樣操作的人太多,導(dǎo)致保費成本高昂。機構(gòu)是理性的,但機構(gòu)有止損的機制,機構(gòu)一旦止損,波動相比于個人投資者更大?!?/span>

“這件事情的本質(zhì)很類似儲蓄悖論。一個人儲蓄能存下錢,全市場所有人都儲蓄,沒有人能存下錢,這是個儲蓄悖論。同樣的邏輯在止損上異曲同工,一個人止損,你能控制你的回撤,但是如果在那個時點全市場的人都想止損,沒有人能控制回撤。”

關(guān)于如何控制權(quán)益?zhèn)}位,盛豐衍表示目前市場主要有兩種辦法,前者是按回撤止損,后者是維持倉位的固定比例不變?!昂笳咭责B(yǎng)老金為例,假設(shè)股票永遠配置三成,那么一旦出現(xiàn)暴跌就會加倉,這是一個穩(wěn)定的配置?!?/span>

隨著第一種模式踐行者越來越多,盛豐衍在固收+產(chǎn)品的管理中選擇以第二種模式進行產(chǎn)品運作,“少數(shù)派更容易在資本市場上賺錢。”

不過,盛豐衍同樣坦言,該框架存在的致命弱點是,配置的資產(chǎn)必須長期存在,而央企相比于民營上市公司更符合長期存在經(jīng)營的特點。

盛豐衍認為未來幾年高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境下央企的配置價值越發(fā)凸顯。“回顧過往幾輪市場主線,2007年五朵金花和上證指數(shù)具有強關(guān)聯(lián)性,2015年互聯(lián)網(wǎng)成為市場主流,2021年民企龍頭又成為市場熱點,根據(jù)以上規(guī)律和當前政策,央企有可能成為下一輪推動中國經(jīng)濟增長的動力,從而重回市場主線?!?/span>

交流中,盛豐衍還提及,目前央國企的考核標準主要有三點,其一是規(guī)模收入,第二是利潤,第三是承擔社會責(zé)任。

在當前CPI和PPI偏低背景下,上市公司利潤增速中樞下移,2021-2023年連續(xù)3年實現(xiàn)10%以上、5%以上利潤增速的企業(yè)占比下降,隨著行業(yè)競爭格局進入新階段,龍頭公司優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。目前央企考核已經(jīng)將提高利潤放在較高的位置,對于已經(jīng)處于行業(yè)巨頭的央企來說,高質(zhì)量發(fā)展意味著央企潛在ROE的提高,從低價到形成市場合力,進而推動企業(yè)增長。

偏防守的資產(chǎn)并非不具備上漲彈性。盛豐衍以此前年份的白酒行情為例,2019年以前,白酒作為消費股多數(shù)購買者持有初衷在于其低波動的防御性,而在此后幾年中白酒股隨著業(yè)績改善走出了具有彈性的α,直至2021年牛市大爆發(fā)。

此外,近期政策的出臺同樣利好央企未來的發(fā)展。盛豐衍表示核心政策主要有以下幾點:第一,新“國九條”大力支持并購重組,其中主要鼓勵上市公司聚焦主業(yè),綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量、加大并購重組改革力度,多措并舉活躍并購重組市場;此外,國資委《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中同樣提出,運用上市平臺并購功能,資產(chǎn)重組、其中并購是重點;在2023年完成重大資產(chǎn)重組的62家上市公司,國企占比一半以上,占交易總規(guī)模的86%,比較下來,央企仍有可證券化空間。

基于上述理解,盛豐衍在央企股中構(gòu)建了核心央企紅利大票與其他潛力央企挖掘兩類子策略相結(jié)合的杠鈴策略。兩類資產(chǎn)具有一定的負相關(guān)性,歷史上的上漲與回撤節(jié)奏不同,通過組合配置有望優(yōu)化風(fēng)險收益比,避免將風(fēng)險暴露在單一紅利資產(chǎn),并在央企中發(fā)現(xiàn)更多價值與潛力。


此報告轉(zhuǎn)載自“時代周報”。

【風(fēng)險提示】本文件中的內(nèi)容及觀點僅供參考,不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。以上觀點、意見,僅為對相關(guān)政策、行業(yè)發(fā)展動態(tài)等問題的看法,西部利得基金管理有限公司(以下簡稱“本公司”)或本公司的相關(guān)部門、雇員不對任何人使用文件中內(nèi)容而引致的任何損失承擔責(zé)任。同時,本公司在本文件中的所有觀點僅為本文件成文時的觀點,有權(quán)對其進行調(diào)整。本文轉(zhuǎn)載或引用的第三方報告或資料,僅代表該第三方觀點,并不代表本公司的立場,本公司不對其真實性、準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。除非另有說明,本文件的著作權(quán)為西部利得基金管理有限公司所有。未經(jīng)本公司的事先書面許可,任何個人或機構(gòu)不得將此文件或任何部分以任何形式進行復(fù)制、修改、發(fā)布、轉(zhuǎn)載,或?qū)Ρ疚募?nèi)容進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險,投資須謹慎。