在權(quán)益市場行情持續(xù)震蕩之下,一眾投資者將目光轉(zhuǎn)向債券市場,期望通過配置固收類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。
西部利得基金經(jīng)理袁朔,一位有著8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理,從研究員到專戶投資,再到公募基金,持續(xù)向新學(xué)習(xí)和突破,看重產(chǎn)品相對排名和絕對收益,形成“傳統(tǒng)框架+模型輔助”的投資框架。
在他看來,目前債券整體絕對收益率處在歷史較低位置,相關(guān)政策、利率等影響因素尚未改變,未來短期內(nèi)或處于區(qū)間震蕩期可能很難實(shí)現(xiàn)大幅突破前低或者進(jìn)一步大幅走低,在擇券層面更偏重于有利差優(yōu)勢的品種。
基金經(jīng)理簡介:袁朔
畢業(yè)于英國利物浦大學(xué)金融與投資管理碩士。8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn),2021年10月開始管理公募基金,曾任西部利得基金專戶投資經(jīng)理。擅長利率債策略,構(gòu)建宏觀利率模型,追蹤市場邊際變化。
專注利率債投資,目標(biāo)“固收能手”
全景:您有8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn),期間進(jìn)行了哪些重要轉(zhuǎn)型?目前主要負(fù)責(zé)的工作是什么?
袁朔:我2016年研究生畢業(yè)于英國利物浦大學(xué)之后,就加入了西部利得基金,彼時(shí)在研究部擔(dān)任行業(yè)研究員,關(guān)注軍工板塊。后不到一年時(shí)間,就轉(zhuǎn)到了專戶投資部擔(dān)任專戶投資經(jīng)理,期間轉(zhuǎn)向固收大方向,逐步獨(dú)立管理賬戶,專注于純債型專戶產(chǎn)品。2021年下半年,我轉(zhuǎn)到了公募投資部,依然負(fù)責(zé)固收方向的投資。
我主要擅長宏觀利率擇時(shí),其中主要負(fù)責(zé)的產(chǎn)品也是一個(gè)利率債產(chǎn)品,主要投資思路以絕對收益和相對排名為基礎(chǔ),策略框架主要基于傳統(tǒng)宏觀利率和流動(dòng)性框架,疊加個(gè)人的利率投資模型以輔助。
全景:您更擅長于利率債投資,哪些原因讓您選中了利率債投資?
袁朔:主要有兩個(gè)層面的原因,一方面,我認(rèn)為利率債或者宏觀利率擇時(shí)是債券投資者非常重要的能力體現(xiàn)。
對于債券產(chǎn)品管理,無論信用產(chǎn)品還是利率產(chǎn)品,宏觀擇時(shí)都是管理人必備的素質(zhì)。我們管理利率債品種,實(shí)際上放大了利率債或者久期應(yīng)用在利率波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益。良好的利率投資能力,可以為組合帶來超額收益。
另一方面,我個(gè)人比較享受利率交易中的樂趣,多變的市場帶來的挑戰(zhàn)總是讓人興奮。所以,從必要性和個(gè)人感受來看,我偏向利率債投資。
投資理念:看重相對排名和絕對收益
全景:您的投資理念是什么?從業(yè)以來發(fā)生了哪些變化?您曾任西部利得基金管理有限公司的專戶投資經(jīng)理,這段經(jīng)歷對您的投資理念有何影響?
袁朔:關(guān)于我的投資理念,在利率債投資方面,我更看重相對排名和絕對收益的組合,特別是在公募體系內(nèi),和專戶有很大不同。
關(guān)于相對排名,由于我們的感受需要與整個(gè)市場的感受相結(jié)合,也會(huì)跟蹤市場上一些類似的基金或者產(chǎn)品,例如久期、杠桿或持券的分布。我們會(huì)根據(jù)整個(gè)市場上挑選出來的“對手”情況作為基準(zhǔn),結(jié)合市場判斷進(jìn)行操作,以達(dá)到階段性相對占優(yōu)的情況。
還有絕對收益,我們在進(jìn)行利率債投資時(shí),每一次的買入、賣出等投資行為,都要考慮要爭取為組合和產(chǎn)品產(chǎn)生正收益,這不僅要求我們準(zhǔn)確判斷市場,在止盈止損方面也有更高的要求。
從投資理念來看,我從專戶轉(zhuǎn)到公募的過程中,會(huì)加入許多相對排名的想法。因?yàn)樵趯糁懈幼⒅亟^對收益完成,例如對于每一筆投資,都會(huì)以絕對收益考核進(jìn)行判斷和思考,并結(jié)合更多策略;而公募對相對排名的要求也會(huì)更高。
投資框架:傳統(tǒng)框架+模型輔助
全景:聚焦您擅長的利率債投資,您如何構(gòu)建宏觀利率模型來追蹤市場邊際變化?這在您的投資決策中起到了怎樣的作用?
袁朔:我的投資框架為“傳統(tǒng)宏觀框架+模型輔助”,基于目前債券市場的情況,我認(rèn)為不太可能完全通過利率模型進(jìn)行投資操作。首先,整體上債券交易仍處于線下市場;同時(shí),債券市場能獲取的、處理的數(shù)據(jù)量與股票市場相比非常少;另外,債券整體的標(biāo)的一致性較強(qiáng),從利率、信用和衍生品來看,趨勢基本一致。所以,我們主要采用“傳統(tǒng)框架+模型輔助”來構(gòu)建整體投資框架。
其中對于整體模型的構(gòu)建,我們會(huì)下分宏觀利率趨勢跟蹤、交易提示、止盈止損模塊,即三位一體利率模型,以補(bǔ)充傳統(tǒng)框架,這也是目前日常投資中比較重要的部分。
全景:在投資實(shí)踐中,您如何評估和管理利率債投資的風(fēng)險(xiǎn)?面對市場波動(dòng)行情,您會(huì)采取哪些策略來應(yīng)對?
袁朔:利率債投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是利率風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槔蕚谄毕⑸媳Wo(hù)較弱,在投資中會(huì)放大市場風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn),如果對風(fēng)險(xiǎn)的判斷和處理正確,那么價(jià)差帶來的收益也會(huì)更高。這對投資人也有更高的要求,一方面我們會(huì)建立止盈止損機(jī)制,另一方面,我們在投資的過程中會(huì)進(jìn)行平衡,不會(huì)制定特別激進(jìn)的策略,我們會(huì)對同類產(chǎn)品久期進(jìn)行比較,努力不會(huì)超過市場同類產(chǎn)品波動(dòng)水平太多,在表達(dá)我們觀點(diǎn)的同時(shí),力求控制產(chǎn)品的穩(wěn)定性。
債券市場不確定性加大,但交易窗口仍在
全景:近期債券市場的樂觀情緒顯著升溫,但不論是基本面、央行態(tài)度,還是債券供需格局的變化給債券市場帶來的不確定性似乎也在加大。您如何看待近期債券市場的行情走勢?債券市場的估值是否偏貴?
袁朔:債券市場的不確定性確實(shí)是在加大,今年以來,對于宏觀基本面和政策,投資者的判斷相對一致。而在絕對收益率較低的背景下,大家都在尋求收益補(bǔ)充,彌補(bǔ)整體票息收益的不足,所以許多機(jī)構(gòu)或者投資人都會(huì)選擇長端或者超長端品種。從三月中旬以來,整個(gè)債券市場的波動(dòng)在變大,目前,債券收益率已經(jīng)處在歷史上相對較低的水平,投資者的分歧必然會(huì)增大。對于后續(xù)政策效果、供給壓力對流動(dòng)性的影響,以及央行對于長端利率風(fēng)險(xiǎn)的提示,在利率絕對低位都會(huì)對債券市場造成干擾。
關(guān)于債券市場的估值是否偏貴,我認(rèn)為可以從兩部分分析:從債券交易角度分析,短期內(nèi)的價(jià)格與市場整體交易結(jié)構(gòu)相吻合,那也是相對合理的;但當(dāng)前的絕對收益率偏低,央行近期也提示了整體的利率風(fēng)險(xiǎn),整體對收益率可能會(huì)造成擾動(dòng)。
全景:在當(dāng)前的行情和政策背景下,債券市場有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?
袁朔:近期債券市場幾個(gè)關(guān)注點(diǎn),一個(gè)是發(fā)行債券供給對流動(dòng)性是否有擠壓,當(dāng)前,超長期特別國債發(fā)行已經(jīng)開始,前期對于預(yù)期層面擾動(dòng)或告一段落,后期逐步關(guān)注是否對流動(dòng)性有所影響。
另外,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于數(shù)據(jù)驗(yàn)證期,地產(chǎn)政策今年也持續(xù)放松,政策效果也需要繼續(xù)觀察。經(jīng)濟(jì)基本面對于債券市場的風(fēng)險(xiǎn)或偏向長期,短期內(nèi)不足以使利率有大幅波動(dòng)。
全景:隨著市場環(huán)境和政策方向的變化,您的投資策略是否會(huì)做出相應(yīng)的調(diào)整?
袁朔:確實(shí)有所調(diào)整,我個(gè)人認(rèn)為,整個(gè)債券市場的曲線在短端被政策利率鉗制,而在長端利率被政策影響。原先啞鈴型策略的賺錢效應(yīng)可能會(huì)下降。
全景:對于未來的債券市場走勢,您有哪些預(yù)測和展望?
袁朔:我認(rèn)為債券整體收益率可能處于低位區(qū)間震蕩。短期來看,目前,絕對收益水平較低問題并未改變,央行態(tài)度短期內(nèi)可能維持不變,很難實(shí)現(xiàn)大幅突破前低或者進(jìn)一步大幅走低,短期內(nèi)處于一定的區(qū)間震蕩。而從宏觀環(huán)境看,對債券市場依舊溫和,如有調(diào)整,仍然存在交易的機(jī)會(huì)。
未來持續(xù)擴(kuò)充投資框架,期望在策略上形成特色
全景:您認(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)該具備哪些素質(zhì)和能力?對于年輕的、剛?cè)胄械慕鹑谛袠I(yè)從業(yè)者,您有哪些建議或者經(jīng)驗(yàn)分享?
袁朔:我認(rèn)為一個(gè)非常重要的能力是持續(xù)學(xué)習(xí)。整個(gè)市場對我們而言在持續(xù)變化,每次面臨的市場變化都會(huì)有不同的因素和考慮,因此,即使經(jīng)歷了幾年的交易操作,仍然需要保持不斷學(xué)習(xí)并擴(kuò)充自己的能力。這也是我希望在傳統(tǒng)框架中加入一部分利率模型輔助的原因,對傳統(tǒng)框架做出一定的擴(kuò)充。
同時(shí),我認(rèn)為在投資過程中,還需要具備良好的心理素質(zhì)。當(dāng)市場波動(dòng)較大、自身的思考策略和想法出現(xiàn)較大變動(dòng)時(shí),很多人容易產(chǎn)生不理性或者在自己框架之外的行為。在這種情況下,優(yōu)秀的基金經(jīng)理需要有一定的堅(jiān)守和良好的心理素質(zhì)。
另外,對于剛?cè)胄械膹臉I(yè)者,還需要保持耐心和創(chuàng)新。目前,整個(gè)市場相對比較成熟,需要從業(yè)者進(jìn)行更多的創(chuàng)新點(diǎn)或策略上的挖掘。
全景:您如何保持對市場的敏感度和持續(xù)學(xué)習(xí)?在未來的投資中,您計(jì)劃如何進(jìn)一步提升自己的投資能力和業(yè)績?
袁朔:我會(huì)持續(xù)擴(kuò)充整個(gè)投資框架。一方面,在傳統(tǒng)框架上,還有很多需要學(xué)習(xí)的地方;另一方面,在自己利率模型的創(chuàng)建上,市場上能借鑒的相對較少,需要自己持續(xù)挖掘。
總的來說,核心在于這兩部分的結(jié)合能夠體現(xiàn)在產(chǎn)品業(yè)績上,希望業(yè)績整體保持一定吸引力,同時(shí)在策略上有一定特色。
風(fēng)險(xiǎn)提示:本文件中的內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。以上觀點(diǎn)、意見,僅為對宏觀經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)等相關(guān)問題的看法,西部利得基金管理有限公司(以下簡稱“本公司”)或本公司的相關(guān)部門、雇員不對任何人使用文件中內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)責(zé)任。本公司在本文件中的所有觀點(diǎn)僅為本文件成文時(shí)的觀點(diǎn),有權(quán)對其進(jìn)行調(diào)整。本文轉(zhuǎn)載或引用的第三方報(bào)告或資料,僅代表該第三方觀點(diǎn),并不代表本公司的立場,本公司不對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。除非另有說明,本文件的著作權(quán)為西部利得基金管理有限公司所有。未經(jīng)本公司的事先書面許可,任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將此文件或任何部分以任何形式進(jìn)行復(fù)制、修改、發(fā)布、轉(zhuǎn)載,或?qū)Ρ疚募?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?;鹩酗L(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎。
此報(bào)告轉(zhuǎn)載自“全景網(wǎng) ”。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】本文件中的內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。以上觀點(diǎn)、意見,僅為對相關(guān)政策、行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)等問題的看法,西部利得基金管理有限公司(以下簡稱“本公司”)或本公司的相關(guān)部門、雇員不對任何人使用文件中內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)責(zé)任。同時(shí),本公司在本文件中的所有觀點(diǎn)僅為本文件成文時(shí)的觀點(diǎn),有權(quán)對其進(jìn)行調(diào)整。本文轉(zhuǎn)載或引用的第三方報(bào)告或資料,僅代表該第三方觀點(diǎn),并不代表本公司的立場,本公司不對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。除非另有說明,本文件的著作權(quán)為西部利得基金管理有限公司所有。未經(jīng)本公司的事先書面許可,任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將此文件或任何部分以任何形式進(jìn)行復(fù)制、修改、發(fā)布、轉(zhuǎn)載,或?qū)Ρ疚募?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎。