近期，央行進(jìn)行了年內(nèi)首次降息，多家銀行也宣布統(tǒng)一下調(diào)存款利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率的不斷下行正在讓定位穩(wěn)健的投資工具愈加稀缺。

在這一背景下，兼顧安全和收益的偏債混合基金再度走紅。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，1396只偏債混合基金中973只年內(nèi)收益為正，占比約七成，而在偏股混合基金中這一比例僅有三成左右，偏債混合基金以低波動(dòng)、高勝率完勝偏股混合基金，西部利得匯鑫6個(gè)月持有混合在近期應(yīng)時(shí)發(fā)行。

該基金擬由西部利得的兩位總監(jiān)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同管理。其中，債券部分由西部利得固收總監(jiān)嚴(yán)志勇掌舵，他所管理的西部利得匯享債券在今年6月7日獲得了《證券時(shí)報(bào)》頒發(fā)的“五年持續(xù)回報(bào)積極債券型明星基金獎(jiǎng)”。股票部分則由西部利得研究總監(jiān)兼多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理陳保國掌舵，他管理的西部利得景瑞混合曾摘得銀河證券和海通證券的三/五年期五星評(píng)級(jí)（數(shù)據(jù)來源：銀河證券2023/4/8發(fā)布，截至2023/4/7；海通證券2023/4/29發(fā)布，截至2023/4/28）。

兩位基金經(jīng)理在接受證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性比較寬松，下半年股債市場(chǎng)都有機(jī)會(huì)，其中股市機(jī)會(huì)更大一些，但短時(shí)間可能仍然偏向震蕩。在這個(gè)時(shí)候布局偏債混合基金，既能兼顧安全性，又能兼顧收益性，或是一個(gè)比較好的投資時(shí)點(diǎn)。據(jù)悉，該基金合同約定其權(quán)益資產(chǎn)倉位為10%-30%，將以優(yōu)質(zhì)信用債配置為主、靈活的權(quán)益投資為輔，力求成為爭(zhēng)取絕對(duì)收益的震蕩市資產(chǎn)配置工具。

動(dòng)態(tài)調(diào)整股票倉位

證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)西部利得匯鑫6個(gè)月持有混合，兩位怎么確定基金的股債倉位？什么情況下會(huì)進(jìn)行一些倉位擇時(shí)的操作？

陳保國：這個(gè)問題我們倆有一個(gè)共識(shí)，就是觀察指數(shù)位置。我們內(nèi)心是有一個(gè)指數(shù)震蕩區(qū)間的，如果指數(shù)到了這個(gè)區(qū)間的高點(diǎn)，我們會(huì)降低股票的倉位，如果指數(shù)達(dá)到這個(gè)區(qū)間的低點(diǎn)，我們則會(huì)提高股票的倉位。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整可以避免我們追漲殺跌。

證券時(shí)報(bào)記者：為什么會(huì)有股票會(huì)有點(diǎn)位區(qū)間震蕩的判斷？

陳保國：股票看兩端，一是企業(yè)的盈利端，二是貨幣資金的供給端。近兩年經(jīng)濟(jì)增速放緩，分子端的盈利情況相對(duì)前幾年是差一些的；但同時(shí)，分母端的貨幣資金供給卻十分充裕，說明股票市場(chǎng)是不缺流動(dòng)性的。在這種情況下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，指數(shù)的低點(diǎn)在過去十幾年都是逐漸向上的，每一輪的低點(diǎn)都比上一輪的低點(diǎn)要高，但同時(shí)，它的銳度也在下降，從歷史數(shù)據(jù)看指數(shù)呈現(xiàn)出一個(gè)底部逐漸抬升、震蕩幅度越來越小的態(tài)勢(shì)。

證券時(shí)報(bào)記者：在你看來，什么情況會(huì)突破你心中點(diǎn)位的上限？

陳保國：找到新的增長(zhǎng)引擎。比如說2017年開啟的供給側(cè)改革，帶來了以龍頭公司為代表的核心資產(chǎn)行情，2020年提出的碳中和目標(biāo)，帶來了新能源的投資機(jī)會(huì)，但在這些邏輯都演繹完后，市場(chǎng)需要找到新的增長(zhǎng)引擎。很多人認(rèn)為AI是一個(gè)大方向，但是我覺得AI可能只是方向之一。目前它的體量還比較小，市場(chǎng)需要一個(gè)更大的賽道承載更多的資金量。但我們現(xiàn)在都還不知道這個(gè)方向是什么，只有這個(gè)方向明確后，居民超額儲(chǔ)蓄的資金才會(huì)陸續(xù)流入股市，股市才能更好的實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的保值增值。

證券時(shí)報(bào)記者：兩位第一次合作，一起管理一只偏債混合基金，未來做投資決策的工作流程是怎樣的？日常會(huì)如何溝通交流、互相配合？

嚴(yán)志勇：我們倆是山東老鄉(xiāng)，又是2016年、2017年前后腳加入西部利得基金。當(dāng)時(shí)，我們債券的信評(píng)是放在研究部的，所以很早就和主管研究部的陳老師有了交集，后來我們也經(jīng)常討論可轉(zhuǎn)債的投資，彼此非常熟悉，也很信任。在我心目中，陳老師是我們公司很優(yōu)秀的基金經(jīng)理之一，所以一直想邀請(qǐng)陳老師合作。他能力圈廣，而且在投資中非常注重回撤控制，這和我做債券投資的價(jià)值觀是一致的，我們的目標(biāo)是一致的，就是打造一個(gè)絕對(duì)收益理念的產(chǎn)品。當(dāng)然，在熟悉和信任的基礎(chǔ)上，我們也會(huì)保留相對(duì)獨(dú)立的決策過程。我負(fù)責(zé)債券部分，投資標(biāo)的主要以高等級(jí)信用債為主，爭(zhēng)取為組合提供基礎(chǔ)收益；陳老師負(fù)責(zé)股票部分，通過他對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行權(quán)益增強(qiáng)。當(dāng)然，我們會(huì)經(jīng)常交流市場(chǎng)看法。

債券摒棄信用下沉

股票嚴(yán)控倉位和集中度

證券時(shí)報(bào)記者：剛剛提到，兩位都比較重視控制回撤，請(qǐng)具體介紹下控制回撤的方法，這只產(chǎn)品的回撤控制目標(biāo)是怎樣的？

嚴(yán)志勇：這是一只絕對(duì)收益理念的產(chǎn)品，所以在任何時(shí)候的配置都不會(huì)特別激進(jìn)。

債券方面主要是信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，我們有比較嚴(yán)的內(nèi)控體系，不會(huì)做信用下沉；利率風(fēng)險(xiǎn)方面，一是我們會(huì)把杠桿控制在較低水平，二是在久期上不會(huì)特別激進(jìn)，可能在1-3年之間靈活調(diào)整；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，因?yàn)槲覀兺顿Y組合的信用級(jí)別都比較高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，比如去年底債市暴跌，我們還提前做了預(yù)判和流動(dòng)性的儲(chǔ)備，所以沒有遇到流動(dòng)性問題。

陳保國：股票上控制回撤主要有兩個(gè)維度，一個(gè)是擇時(shí)，一個(gè)是結(jié)構(gòu)。擇時(shí)主要涉及到倉位，結(jié)構(gòu)也是一樣的邏輯，指數(shù)高的時(shí)候我們會(huì)減持進(jìn)攻性比較強(qiáng)的品種，指數(shù)回落到低位后，我們會(huì)加倉進(jìn)攻性品種。這樣可以爭(zhēng)取有效控制回撤。

證券時(shí)報(bào)記者：做絕對(duì)收益產(chǎn)品的股票投資，和權(quán)益產(chǎn)品的股票投資相比，有哪些區(qū)別？

陳保國：對(duì)于權(quán)益產(chǎn)品，當(dāng)投資標(biāo)的的價(jià)格低于價(jià)值一定程度時(shí)，我可能會(huì)滿倉買入，如果價(jià)格進(jìn)一步下跌，我會(huì)盡量抗住這段回撤。但是對(duì)于絕對(duì)收益產(chǎn)品，我會(huì)謹(jǐn)慎一些，當(dāng)價(jià)格低于價(jià)值一定水平的時(shí)候，我可能才剛開始買，而且會(huì)嚴(yán)格控制倉位，行業(yè)上也會(huì)更加分散，使組合會(huì)盡量分散配置在消費(fèi)、制造、科技、周期四大行業(yè)上，更為均衡一些。

證券時(shí)報(bào)記者：今年以來，市場(chǎng)行情極致分化，均衡配置還是一個(gè)比較有效的策略嗎？

陳保國：看投資目標(biāo)是什么，如果目標(biāo)是做相對(duì)排名，均衡配置是很難做的，但如果目標(biāo)是跑贏指數(shù)，或者做絕對(duì)收益，均衡配置可能還是很比較有效的策略選擇。此外，很多投資者的均衡配置只體現(xiàn)在行業(yè)上，但每個(gè)行業(yè)仍然買的是龍頭公司、核心資產(chǎn)，全是大市值公司。我覺得這不叫均衡配置，反而叫風(fēng)險(xiǎn)暴露。真正的均衡配置不僅要在行業(yè)上均衡，也要在市值上均衡、風(fēng)格上均衡。

部分悲觀行業(yè)反而勝率較高

證券時(shí)報(bào)記者：今年上半年，債券市場(chǎng)發(fā)生了超預(yù)期的上漲，最近，央行又進(jìn)行了年內(nèi)首次降息，多家銀行也宣布統(tǒng)一下調(diào)存款利率，這對(duì)于債券市場(chǎng)會(huì)有哪些影響？

嚴(yán)志勇：的確，去年年底，我們是對(duì)今年上半年債券市場(chǎng)不是很看好的，但今年的實(shí)際情況讓我們慢慢調(diào)整之前的看法。這次降息確實(shí)是超預(yù)期的，而且我們傾向于認(rèn)為，降息一旦開啟可能不會(huì)僅僅只有一次，后面可能還會(huì)有，但是需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況具體分析。目前的利率水平已經(jīng)接近疫情前的低點(diǎn)，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)震蕩區(qū)間。當(dāng)然，我們也不排除強(qiáng)有力的刺激政策出臺(tái)，帶動(dòng)利率出現(xiàn)比較明顯的反彈，但比較確定的是當(dāng)前處于底部區(qū)間。如果我們?cè)俨扇”容^激進(jìn)的投資策略的話，可能不太合適，應(yīng)該縮短久期，以流動(dòng)性好、信用風(fēng)險(xiǎn)低的高等級(jí)信用債為主。

證券時(shí)報(bào)記者：在股債蹺蹺板下，今年的股票市場(chǎng)發(fā)生了超預(yù)期下跌，很多基金經(jīng)理都感嘆“賺錢難”，你是怎么看的？

陳保國：其實(shí)今年投資并不難，目前除了表現(xiàn)好的科技，還有很多投資機(jī)會(huì)。比如，有一些消費(fèi)行業(yè)、制造行業(yè)，雖然需求比年初預(yù)期要弱，但已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)里面了，與此同時(shí)，他們成本端的改善是比預(yù)期要好的，這還沒有體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)他們的盈利預(yù)測(cè)上，這就形成了預(yù)期差。比如紡織服裝，它的上游是化纖，再比如家電，它的上游是銅鋁，這些行業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)了成本端的改善。與此同時(shí)，這些行業(yè)可能也是勝率比較高的行業(yè)，比較符合絕對(duì)收益的要求。此外，今年的行情主要是存量博弈，板塊來回切換也可以爭(zhēng)取獲得一定的超額收益。

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