面對源源不斷匯聚到資本市場的上市公司和紛繁復雜的商業(yè)模式，西部利得基金基金經(jīng)理陳蒙在構建投資組合時，試圖打造一套行之有效的投資“組合拳”：選擇行業(yè)時，定量算賠率，定性算勝率；選擇個股時，定性算賠率，定量算勝率。

基于均值回歸的底層邏輯，陳蒙希望把握住成長行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期見底后向上的投資機會；同時在認知迭代過程中，逐步提升自己選股的賠率和勝率。除了中觀和微觀層面，自上而下宏觀視角的補充也將幫助他在未來規(guī)避一些明顯的宏觀錯誤。

在周期中尋找成長機會

從讀書時期選擇微電子專業(yè)，到進入半導體行業(yè)工作，再到成為研究員、基金經(jīng)理，陳蒙的從業(yè)經(jīng)歷始終圍繞著TMT展開。雖然這些行業(yè)成長性顯著，但因親身經(jīng)歷過行業(yè)在不同階段的上下起伏，他深感周期在其中的重要作用。

基于均值回歸的底層邏輯，陳蒙希望，自己能夠把握住成長性行業(yè)在產(chǎn)業(yè)周期見底后向上的投資機會。那么如何參與這樣的行業(yè)機會？

陳蒙利用量化工具篩選出高賠率的行業(yè)，然后觀察造成這些行業(yè)目前景氣度不足的因素在未來12-18個月是否會解除，例如政策周期、庫存周期、產(chǎn)品周期、事件沖擊等；如果能夠解除，就說明這些行業(yè)未來有望兌現(xiàn)高賠率。定量算出賠率之后，他再結合其他方面指標進行二次篩選，以及通過自下而上研究，定性選擇行業(yè)。

“個股則是倒過來，定性算賠率，定量運用勝率?！痹陉惷煽磥恚瑐€股的賠率取決于個股的上行空間和下行風險，而大家對于這兩者的判斷往往是隨著對公司認知的變化而不斷迭代，所以個股賠率可能更偏定性；而在勝率方面，陳蒙采用的則是自己在該行業(yè)中的實盤勝率，隨著認知迭代，他希望可以不斷提高個股勝率的水平和穩(wěn)定性。

不斷迭代認知

2015年入行的陳蒙，至今已經(jīng)經(jīng)歷了多輪主題行情的“潮起潮落”。

“2021年我剛開始管公募產(chǎn)品的時候，對于觀察行業(yè)變化的時間窗口我選擇的是未來3-6個月，基本上就是景氣投資，不考慮估值定價，當時我覺得只有在斜率最高的方向周轉資金效率才會最高。那時因管理規(guī)模小能及時退出，但也明顯感覺到有點不太對了?！标惷苫貞浀馈?/span>

特別是當時投過CXO、半導體設計等行業(yè)之后，陳蒙逐漸意識到個股定價的重要性：“雖然財務指標都還在高增長，但從市值定價角度來看，有些公司迅速擴張的背后，其實已經(jīng)透支了未來的高景氣預期，市值已經(jīng)達到遠期的天花板?！?/span>

所以，后來陳蒙就將觀察行業(yè)的時間窗口拉長至如今的12-18個月：一方面，參與未來12-18個月處于上升階段的行業(yè)，就意味著買入時點可以相對提前，未來賺取收益的可能性也會隨之提高；另一方面，一定程度上可以避免在景氣周期高點買入那些看起來業(yè)績增速良好，但未來一段時間可能持續(xù)回撤的行業(yè)。

此外，陳蒙坦言，自己也在不斷精進對于微觀個股以及宏觀周期的理解。“現(xiàn)在來看，個股研究可能不像研究員時期那么充分了，所以還是要不斷迭代、更新自己對于公司的認知。”

同時，陳蒙也關注到自上而下宏觀分析對于量化模型的重要指導作用，比如有些行業(yè)可能當下賠率很高，但由于受到宏觀因素壓制，可能很難在未來12-18個月內兌現(xiàn)高賠率，所以基于宏觀視角的剔除機制，有利于量化模型規(guī)避一些較為明顯的宏觀錯誤。

市場賠率整體較高

從量化模型目前反饋的結果來看，陳蒙對明年的市場整體偏樂觀，除尾部風險，目前市場的賠率水平整體較高。在他的研究體系中，目前賠率較高的三個行業(yè)分別是電子、醫(yī)療、計算機。

“電子端特別是今年下半年消費電子走強，主要是因為國內去庫存較早，終端的需求變化直接傳遞到產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，同時供給在收縮，產(chǎn)業(yè)鏈對需求的變化會更加敏感，所以9月華為發(fā)布新品之后，帶動了整個安卓鏈?！标惷膳e例道。

隨著需求慢慢恢復，陳蒙認為，明年國內電子產(chǎn)業(yè)鏈有望取得不錯的業(yè)績表現(xiàn)。但同時，他也在警惕明年下半年海外市場可能下行給這一出口型行業(yè)帶來的尾部風險。

此外，AI板塊近期新動作不斷。在陳蒙看來，今年是海外的AI元年，明年或將迎來國內的AI元年。“國內由于起步較晚，基礎設施方面也有待完善，并且國內的計算機公司主要是To B、To G，所以在推進商業(yè)化模型的過程中需要更多的接洽和協(xié)調?！比绻麌鴥葢枚四苡兴黄?，他認為國內AI商業(yè)化元年或將到來。

據(jù)悉，擬由陳蒙擔任基金經(jīng)理的西部利得科技創(chuàng)新混合于11月27日起正式開售。陳蒙透露，未來新產(chǎn)品可能通過遴選實盤交易當中勝率更高的行業(yè)進行適度配置，提升組合整體的投資銳度，但本質上依然遵循風控策略，希望給持有人帶來均衡成長風格的投資體驗。

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