2023年，主動權益類基金獲取超額收益能力不佳，而具有分散化、低成本等諸多優(yōu)勢的ETF產(chǎn)品，正被越來越多居民列入理財清單。據(jù)深交所基金管理部披露，截至2023年10月底，深市ETF持有賬戶數(shù)量已有314萬人，較2022年底增幅高達614%。

但在指數(shù)化、分散化投資理念逐步深入人心的同時，對于部分居民而言，面對市場上近900只ETF產(chǎn)品，如何挑選、配置，依舊頗具難度。

為此，西部利得基金、國泰君安證券聯(lián)合新財富推出了《對話王牌基金經(jīng)理》直播欄目，并邀請到西部利得基金ETF投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理蔡路平，以及國泰君安證券研究所策略分析師蘇徽，共同就當前ETF的投資機會，以及投資方法等問題展開討論。

蔡路平畢業(yè)于哥倫比亞大學碩士，專注量化分析和指數(shù)投資，在上海跨市場、深證跨市場、深證單市場等股票型ETF的投資管理上經(jīng)驗豐富。

以下為直播內(nèi)容摘錄。

01

兩大維度篩選ETF

蘇徽：過去幾年ETF產(chǎn)品發(fā)展在加速，您覺得背后的推動力是什么？

蔡路平：ETF產(chǎn)品有兩大特征：其一，風格不會變；其二，滿倉運作彈性大。因此，投資者在配置ETF之前，最重要的是了解其風格，尤其要對產(chǎn)品彈性有清晰認知。

過去居民在進行股票投資時，如果投資標的持續(xù)下跌，不斷補倉的難度是很大的，因為投資者會擔心個股出現(xiàn)重大的經(jīng)營不善的風險。

相比較下，以分散投資、被動投資策略為主的ETF產(chǎn)品，能夠很好解決投資者參與權益類資產(chǎn)交易的核心顧慮，并提供了不錯的彈性。同時，其短期交易的成本幾乎為零，因此受到越來越多的投資者青睞。對于風格投資或者價值類的投資者，ETF也是一個方便的配置工具。

蘇徽：您如何概括您的ETF投資方法論？

蔡路平：我個人認為，投資ETF較好的方式，就是選擇一個投資者所熟悉并長期堅定看好的領域，尤其在市場充分調整后，往往會提供一個較好的時間窗口。

對于寬基ETF而言，投資者交易的是一個大的風格周期，因此在持有周期上可以比賽道型ETF拿的時間更長一些，因為投資風格的切換周期往往會比賽道的交易周期要長。

蘇徽：對于同一賽道不同基金公司的ETF基金，個人投資者可以從哪些維度去做篩選？

蔡路平：第一是跟蹤誤差。如果一個ETF跟蹤誤差較大，那么很可能在使用這個交易型工具時，會有一些隱性的偏差是投資者沒太關注到的。短期看這個偏差可能微乎其微，但是如果持有時間變長，則可能相對指數(shù)造成一定偏離。

第二是盤口掛單的連續(xù)性和厚度。通俗理解，即關注ETF產(chǎn)品的成交量。部分ETF因為成交不活躍，在交易時會出現(xiàn)沖擊成本，但這對大部分投資者而言并不是一個大的問題，只有當大資金成交時，才需要關注盤口的厚度和連貫性。

蘇威：投資者應如何構建ETF投資組合，才能更好地抵御市場波動？未來半年內(nèi)，投資者在配置ETF時，最需要規(guī)避哪一類風險？

蔡路平：理論上，構建ETF組合的方式很多，核心思想是實現(xiàn)不同風格類型或行業(yè)主題的輪動。以行業(yè)主題為例，首先，投資者可以選擇幾個長期看好的主題方向，其次，選擇純度較高的ETF工具，最后進行配置。

在構建ETF組合時，初始倉位的高低值得講究。比如，當投資者在期初建立組合時，市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，則初始倉位可以適當?shù)仄?。若初期市場已?jīng)經(jīng)歷了一波大漲行情，那么初始倉位不宜過高。具體到ETF配置上，一開始可以是等權配置，也可以結合當前不同主題或行業(yè)的估值水平做一些偏離，隨后再通過量化或非量化的方式不斷地在指數(shù)間做投資再平衡?？梢躁P注蛛網(wǎng)模型、海龜交易法則等配置方法。

ETF投資的最大禁忌，我認為是過度交易。不得不承認，今年市場博弈行情加劇，很多主題行情的演繹周期可能僅有幾天，但現(xiàn)在不少ETF還達不到主題顆粒度高度清晰的要求，通俗地說，即ETF純度不高。因此，對于主題或者風格投資而言，我們有必要進一步去探明指數(shù)底層資產(chǎn)的有效性，而不是僅僅因為ETF的名稱與主題相關，便反復交易短期行情，造成因為ETF本身的問題導致收益不及預期的情況。

02

聚焦優(yōu)質龍頭，追逐長期盈利能力

蘇徽：能否介紹一下您目前在管的基金產(chǎn)品，以及其核心道布局？

蔡路平：我目前在管的兩只ETF，都是從主流的寬基風格中進行獨特視角切入的產(chǎn)品。一只是聚焦于創(chuàng)業(yè)板大盤風格的創(chuàng)業(yè)大盤ETF（159814），其顯著特征是在創(chuàng)業(yè)板中選擇了市值這一因子，并將其暴露放大，從而與其他創(chuàng)業(yè)板類ETF形成差異。另一只產(chǎn)品是紅利主題的細分，除了大家比較熟悉的高股息特征之外，我們還在產(chǎn)品中疊加了流動性、公司質量等因素，以此打造出聚焦深證市場的紅利ETF（159708）。

蘇徽：您當前在管的基金產(chǎn)品均聚焦于優(yōu)質龍頭公司，那么能否請您從長期盈利能力的角度，談一談在管產(chǎn)品的優(yōu)勢。

蔡路平：正如剛才所說，當前在管的兩只ETF產(chǎn)品，一只在選樣中加入了大市值因子，而另一只則加入了流動性因子，因此，兩只ETF在選股上都相對偏向于大市值龍頭公司。但具體看，兩只ETF產(chǎn)品的風格卻有顯著差異。創(chuàng)業(yè)大盤ETF偏大盤成長風格，主要聚焦新能源和醫(yī)藥。而紅利ETF偏大盤價值風格，主要聚焦消費和順周期。

從投資的視角觀察，當前兩大產(chǎn)品所跟蹤的指數(shù)受宏觀因素的影響都比較大。近兩年，受宏觀經(jīng)濟承壓、海外形勢愈發(fā)復雜等因素影響，市場東升西落的預期窗口持續(xù)延后。與此同時，隨著海內(nèi)外利差擴大，也對北向占比較高的龍頭公司市值造一定波動，因此，在經(jīng)濟基本面、資金面均不太利于大市值風格表現(xiàn)的背景下，兩大ETF產(chǎn)品都經(jīng)歷了較長時間的調整。

但往后看，我認為大市值龍頭公司將有望迎來估值修復。一方面，國內(nèi)政策發(fā)力的強度在不斷提升，除了降準降息、一攬子化債、城中村改造、地產(chǎn)放松等寬松舉措持續(xù)落地之外，中央財政發(fā)行1萬億元特別國債，也彰顯了決策層現(xiàn)階段穩(wěn)經(jīng)濟的決心。而宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)改善也進一步印證了經(jīng)濟逐步復蘇的趨勢。另一方面，目前國際交流的逐漸緊密，對A股市場而言也是積極信號。因此，從投資風格的角度看，在國內(nèi)經(jīng)濟基本面和國際形勢這兩大因素均出現(xiàn)邊際好轉的背景下，創(chuàng)業(yè)大盤ETF和紅利ETF有望獲得更多關注。

從行業(yè)視角看，創(chuàng)業(yè)大盤ETF主要聚焦的產(chǎn)業(yè)是新能源及醫(yī)藥，前者上游供給格局惡化以及明年需求的不確定性是此前市場的核心顧慮，但目前高預期的估值消化已較為充分，疊加新能源是我國優(yōu)質產(chǎn)業(yè)鏈，因此龍頭公司理應獲得更高的關注。后者可能同樣已經(jīng)處于利空出盡階段，前期醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受集采、反腐等政策擾動較多，板塊投資情緒受到較大沖擊，但近兩個月市場對于醫(yī)藥板塊的態(tài)度明顯好轉，公募基金在三季度增配醫(yī)藥股也側面體現(xiàn)出板塊估值調整或接近尾聲的跡象。總體而言，創(chuàng)業(yè)大盤ETF當前估值性價比較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月3日，創(chuàng)業(yè)大盤指數(shù)的估值約25倍，處于成立以來0%分位附近。因此，對于偏好價值投資的投資者們，建議關注當前創(chuàng)業(yè)大盤ETF估值修復彈性的機會。

紅利ETF方面，我更看重其在順周期拐點的彈性價值。紅利ETF不同于上證紅利指數(shù)，其權重板塊主要聚焦于消費，其中白酒和白色家電類公司的倉位占比較高，更容易在順周期預期改善階段跑出超額?，F(xiàn)階段，政策預期的放大作用正在不斷顯現(xiàn)，因此，在寬基類ETF中，我認為紅利ETF作為跟蹤深證紅利指數(shù)的工具，基于其聚焦優(yōu)質“消費+順周期”龍頭標的的特征，可能存在較大的彈性。

03

通過輸出投資觀點陪伴投資者一起參與交易

蘇徽：您認為一個優(yōu)秀的ETF基金經(jīng)理，應該具備哪些特質？

蔡路平：ETF基金經(jīng)理很特別，因為他會始終站在投資者的視角去分析當前的投資價值，這是與其他基金經(jīng)理非常不同的一個特征。對于主動權益類基金經(jīng)理而言，其核心任務是找到優(yōu)質標的，通過投資為客戶創(chuàng)造財富。而ETF基金經(jīng)理除了做好ETF產(chǎn)品之外，大部分時間是用于分析ETF產(chǎn)品的賽道及風格特征，如果進行組合配置，還需要做中觀的風格行業(yè)輪動或者擇時，通過輸出投資觀點陪伴投資者一起參與交易。

蘇徽：能否介紹一下您日常的工作節(jié)奏？如何持續(xù)保持投研狀態(tài)？

蔡路平：因為我目前管理的ETF產(chǎn)品都偏寬基類別，因此涉及的行業(yè)較多，如新能源、醫(yī)藥、白酒、家電、金融、地產(chǎn)等行業(yè)都需要跟蹤研究，充分了解行業(yè)的最新動態(tài)。

一般情況下，我會在早上8點前來到公司，檢測產(chǎn)品的倉位、偏離誤差等，并進行調倉，另外也需要做一些新股交易和轉融通交易。由于開盤前我需要跑程序完成交易，因此晨會通常只能在座位上遠程接入。在交易時間，除了實時監(jiān)控ETF產(chǎn)品之外，我們也會跟蹤重點公司的情況，不斷更新對市場的認知。收盤后，我們會監(jiān)控產(chǎn)品當天的成交、申贖情況，并對當天的投資做總結。比較特別的是，因為ETF需要在晚上提供第二天的申購贖回清單，所以我們晚上還需要加班做相關文件，整體而言還是比較辛苦的。

風險提示：西部利得創(chuàng)業(yè)大盤ETF（R4）、西部利得深證紅利ETF（R4）管理人風險等級劃分規(guī)則評估其屬于R4風險等級產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結果為C4及以上的投資者，管理人風險等級劃分規(guī)則說明詳見西部利得基金官網(wǎng)。在代銷機構申購時，應以代銷機構的風險評級規(guī)則及結果為準，請關注其風險等級劃分規(guī)則。ETF基金特有風險包括指數(shù)波動風險，指數(shù)編制的風險，基金收益率與業(yè)績比較準偏離的風險，其跟蹤的標的指數(shù)過往業(yè)績不預示相應基金未來走勢，更不作為本指數(shù)基金的投資收益保證，請投資者關注指數(shù)波動的風險。投資人在投資本基金前，請務必認真閱讀《基金合同》、產(chǎn)品資料及最新《招募說明書》等法律文件及風險揭示，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況、費率結構、各渠道收費標準及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，選擇符合風險承受能力、投資目標的產(chǎn)品。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣顺兄Z誠實信用地管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資須謹慎。

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