基金市場(chǎng)中，有一個(gè)指數(shù)名為“中證國(guó)企紅利指數(shù)（000824）”，其挑選在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、且有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票作為樣本，以反映國(guó)有企業(yè)群體中高紅利股票的整體狀況。

中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)顯示，中證國(guó)企紅利指數(shù)發(fā)布于2012年7月20日，截至2022年7月22日，該指數(shù)近1年、近3年、近5年以來(lái)的年化收益分別為2.90%、3.68%、1.72%。

截至2022年7月22日，中證國(guó)企紅利指數(shù)100只股票中，滬市占比達(dá)到81.43%，而深市僅占18.57%；行業(yè)方面，排名前五的分別為金融、工業(yè)、原材料、能源、房地產(chǎn)，占比分別為23.02%、18.13%、13.32%、13.02%、12.93%。

官網(wǎng)同時(shí)顯示，中證國(guó)企紅利指數(shù)的相關(guān)基金僅有西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金，該基金（A類(lèi)501059、C類(lèi)009439)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)異，基金經(jīng)理為盛豐衍、陳元驊。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金成立于2018年7月，季報(bào)顯示，截至2022年二季度末，該基金總規(guī)模為4.24億元，屬于指數(shù)增強(qiáng)型基金。IPO參考從天天基金網(wǎng)查詢(xún)到，該基金截至2022年7月2日跟蹤誤差為0.29%。

海通證券2022年7月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年末，西部利得國(guó)企紅利(LOF)A類(lèi)基金近3年超額收益同類(lèi)排名為3/112，而銀河證券2022年7月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該基金近1年回報(bào)同類(lèi)為2/12。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金的比較基準(zhǔn)為中證國(guó)有企業(yè)紅利指數(shù)收益率*90%+商業(yè)銀行活期存款利率（稅后）*10%。季報(bào)顯示，截至2022年6月30日，該基金近一年凈值增長(zhǎng)率、成立以來(lái)回報(bào)分別為20.15%、107.13%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為7.54%、24.49%。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金到底是如何取得如此優(yōu)異業(yè)績(jī)的？

IPO參考與西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理陳元驊進(jìn)行了交流

低估值、高股息 分域建模的基本面量化

作為基金經(jīng)理，陳元驊在行業(yè)可謂擁有資深經(jīng)驗(yàn)。

公開(kāi)資料顯示，他是清華大學(xué)數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，哥倫比亞大學(xué)金融學(xué)碩士畢業(yè)，曾任中信建投證券研究發(fā)展部金融工程分析師，擁有約6年的量化研究經(jīng)歷。2020年5月加入西部利得基金量化投資部，先后擔(dān)任量化研究員、基金經(jīng)理助理，2021年9月3日起擔(dān)任基金經(jīng)理。

提到中證國(guó)企紅利指數(shù)，陳元驊介紹，“該指數(shù)的特點(diǎn)是低估值、高股息，成分股的內(nèi)涵價(jià)值比較容易看清，即使在今年上半年階段上漲之后，這個(gè)指數(shù)的市凈率也僅0.65倍，股息率約4.8%，估值相對(duì)其它主流寬基指數(shù)依然比較便宜”。

而具體到陳元驊管理的西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金，他也表示說(shuō)，“2022年的之前3年屬于成長(zhǎng)股向好的行情，而我們的這只產(chǎn)品因?yàn)樗顿Y的大部分股票屬于價(jià)值風(fēng)格，進(jìn)攻性相對(duì)較弱，但是在今年1季度賽道股調(diào)整的時(shí)間段，它的穩(wěn)定性就體現(xiàn)出來(lái)了，今年上半年收獲了不錯(cuò)表現(xiàn)。另外因?yàn)橛幸恍└吖上⒌墓善辈▌?dòng)率相對(duì)不是很大，這只產(chǎn)品歷史上的回撤水平相較其它偏股型基金產(chǎn)品也有一定優(yōu)勢(shì)”。

陳元驊表示，高股息類(lèi)的公司從股息率的計(jì)算方式出發(fā)可以簡(jiǎn)單分成兩類(lèi)：

第一類(lèi)可以稱(chēng)之為穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)，即每年的利潤(rùn)保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，同時(shí)資本開(kāi)支比較少，賺到的錢(qián)大多數(shù)拿來(lái)分紅，這類(lèi)公司因?yàn)楸旧沓砷L(zhǎng)屬性不強(qiáng)，市場(chǎng)不愿意給過(guò)高的估值。

第二類(lèi)為強(qiáng)周期類(lèi)資產(chǎn)，股息率的計(jì)算公式中分子和分母存在期限錯(cuò)配，分子分紅金額是過(guò)去兩年的，而分母市值隱含的是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期，如果一只股票過(guò)去兩年的盈利水平對(duì)應(yīng)的是周期的高點(diǎn)，而市場(chǎng)認(rèn)為過(guò)去的盈利不可持續(xù)，那么就會(huì)相應(yīng)地給一個(gè)比較低的估值，但是一旦周期觸底回升或者市場(chǎng)的悲觀預(yù)期被扭轉(zhuǎn)，這類(lèi)股票的彈性也是比較大的。

“西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)基金在做增強(qiáng)時(shí)主要采用分域建模的基本面量化”，陳元驊表示，“我們對(duì)這兩類(lèi)公司分別進(jìn)行建模，挑選出各自板塊內(nèi)未來(lái)可能有超額收益的公司形成我們的增強(qiáng)組合”。

在具體操作方面，陳元驊表示：“我們把指數(shù)增強(qiáng)這個(gè)大的問(wèn)題拆分成若干個(gè)小的問(wèn)題，分別是每個(gè)行業(yè)應(yīng)該超配還是低配，以及每個(gè)行業(yè)內(nèi)部應(yīng)該選什么樣的股票，然后針對(duì)每個(gè)問(wèn)題分別思考對(duì)應(yīng)的解決方案，將策略的研發(fā)做到精細(xì)化。我們不要求上面每一個(gè)問(wèn)題都回答正確，只需要在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)，有較大比例的決策是正確的，就能夠爭(zhēng)取維持組合超額收益整體的穩(wěn)定性”。

陳元驊提到，“指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益來(lái)源主要是行業(yè)輪動(dòng)和行業(yè)內(nèi)選股，其中后者占大頭，就是選出每個(gè)行業(yè)未來(lái)預(yù)期收益較高可能帶來(lái)較高收益的股票。行業(yè)輪動(dòng)方面，我們對(duì)于未來(lái)可能帶來(lái)較高收益預(yù)期收益高的行業(yè)也會(huì)相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)做適當(dāng)?shù)恼驗(yàn)榭刂聘櫿`差的原因，這塊的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小的產(chǎn)品，打新股也可能對(duì)收益做一定的增厚”。

而對(duì)于2022年以來(lái)國(guó)企紅利逆市上漲，陳元驊表示，“主要原因是A股市場(chǎng)不同行業(yè)、不同板塊之間估值差的收斂”。

陳元驊認(rèn)為，“從公司基本面情況來(lái)看，其實(shí)很難說(shuō)2022年上半年相對(duì)之前有什么大的變化。過(guò)去兩三年市場(chǎng)風(fēng)格傾向于追逐短期景氣度比較高的成長(zhǎng)股，而高股息類(lèi)公司由于賺到的錢(qián)大部分都分給股東了，沒(méi)有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)的關(guān)注度相對(duì)比較低，整體估值其實(shí)是一直在下降的。這種估值層面剪刀差的拉大不會(huì)一直持續(xù)下去，大概率可能會(huì)有均值回復(fù)的時(shí)候，而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、俄烏沖突、外資流出或者新發(fā)基金遇冷等事件是導(dǎo)致估值收斂在當(dāng)前發(fā)生的催化劑”。

不太關(guān)注大盤(pán)本身漲跌 注意市場(chǎng)范式轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)

做了6年研究員，并擔(dān)任了近1年基金經(jīng)理的陳元驊在投資策略方面也頗多自己的見(jiàn)解。

IPO參考：您的投資策略及感受是什么？

西部利得陳元驊：我是去年9月初正式管理公募基金產(chǎn)品的，之前有6年左右的A股市場(chǎng)股票量化策略的研究經(jīng)驗(yàn)。真正管理產(chǎn)品以后感覺(jué)能夠在每天跌宕起伏的市場(chǎng)中保持一顆平常心是非常重要的品質(zhì)，量化策略的好壞不在于短期的得失，而在于長(zhǎng)期不懈的努力和積累，如果能每天保持學(xué)習(xí)和思考，在波動(dòng)的市場(chǎng)中不失理性，相信長(zhǎng)期來(lái)看結(jié)果也不會(huì)差。

IPO參考：西部利得量化團(tuán)隊(duì)是如何構(gòu)成的？

西部利得陳元驊：目前團(tuán)隊(duì)的人員結(jié)構(gòu)是兩名基金經(jīng)理和三名研究員，每位成員負(fù)責(zé)深耕一個(gè)研究領(lǐng)域，定期以討論會(huì)的形式分享各自的研究成果，策略類(lèi)別相對(duì)比較多元化，不同的成員各有所長(zhǎng)，互相之間能夠形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

我們兩個(gè)基金經(jīng)理在月初會(huì)共同評(píng)估當(dāng)前組合配置什么樣的策略比較合適，然后就是每天根據(jù)策略給出的信號(hào)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于量化基金經(jīng)理而言，我們的主要任務(wù)還是開(kāi)發(fā)新的策略。

量化投資也需要面臨一定的取舍選擇，需要在研究廣度和深度、超額收益的高低和穩(wěn)定性之間進(jìn)行取舍。

IPO參考：您的投資邏輯是什么？

西部利得陳元驊：因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)需要保持相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的穩(wěn)定性，組合持倉(cāng)股票數(shù)量通常比較多，我們一般不會(huì)像主觀基金經(jīng)理去把持倉(cāng)股票挨個(gè)調(diào)研一遍，而更多地是從歷史數(shù)據(jù)中提煉選股邏輯，總結(jié)出歷史上有效而且未來(lái)能夠持續(xù)有效的選股方法。人的精力是有限的，選擇什么樣的投資方法取決于需要達(dá)到什么樣的收益目標(biāo)。

我們對(duì)今年以來(lái)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)不太關(guān)心，除開(kāi)短期的情緒擾動(dòng)，我相信長(zhǎng)期投資的價(jià)值，將重心放在選出有超額收益的股票上，如果超額收益足夠厚，長(zhǎng)期來(lái)講也可能會(huì)有不錯(cuò)的絕對(duì)收益。

IPO參考：咱們是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的？

西部利得陳元驊：我們重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是市場(chǎng)范式是否會(huì)有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變，今年以來(lái)市場(chǎng)整體是偏向大盤(pán)價(jià)值的，而歷史上至少最近3年低估值風(fēng)格占優(yōu)的時(shí)間段都是比較短的，這種范式轉(zhuǎn)變的確認(rèn)是我們判斷策略回測(cè)結(jié)果是否能夠外推的因素之一。

如果投資者在投資基金時(shí)主要是以長(zhǎng)期配置權(quán)益資產(chǎn)為目標(biāo)，而不想花時(shí)間去做行業(yè)或賽道上的主動(dòng)選擇，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的前提下，那么指數(shù)增強(qiáng)基金會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A近1年回報(bào)同類(lèi)排名第二（2/12）, 數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券2022/7/1發(fā)布，時(shí)間截至2022/6/30。西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A分類(lèi)為增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金（A類(lèi)）

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A近3年超額收益同類(lèi)排名同類(lèi)第三（3/112）,數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券2022/7/2發(fā)布，時(shí)間截至2022/6/30。西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A分類(lèi)為增強(qiáng)股票指數(shù)型，其中超額收益指區(qū)間基金凈值增長(zhǎng)率減除該基金業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)的同區(qū)間的收益率后的結(jié)果。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A（R3）的業(yè)績(jī)及比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)自產(chǎn)品定期報(bào)告，截至2022/6/30。西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A（R3）成立于2018/7/11，歷任基金經(jīng)理崔惠軍，現(xiàn)任基金經(jīng)理盛豐衍任職日期2018/7/11，陳元驊任職日期2021/9/3，本基金2019、2020、2021、2022上半年及成立以來(lái)的回報(bào)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為29.85%（15.58%）、23.71%（-2.20%）、17.39%（9.85%）、11.82%（4.88%）、107.13%（24.49%）。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證國(guó)有企業(yè)紅利指數(shù)收益率*90%+商業(yè)銀行活期存款利率(稅后)*10%”。陳元驊2020年5月加入西部利得基金，歷任基金經(jīng)理助理，2021年9月起任基金經(jīng)理。

西部利得國(guó)企紅利指數(shù)增強(qiáng)A產(chǎn)品分類(lèi)中（銀河證券，增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金（A類(lèi)）），基金經(jīng)理陳元驊無(wú)在管同類(lèi)產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 本基金屬于R3風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為C3及以上的投資者，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分規(guī)則說(shuō)明詳見(jiàn)西部利得基金官網(wǎng)。在代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)認(rèn)/申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。投資人在投資本基金前，請(qǐng)務(wù)必認(rèn)真閱讀《基金合同》、《產(chǎn)品資料概要》及最新《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件及風(fēng)險(xiǎn)揭示，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

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