何奇在投資行業(yè)的經(jīng)歷非常“奇特”。
他在2012年開(kāi)始做周期研究員，主要覆蓋地產(chǎn)和輕工行業(yè)。2013年到2015年三年研究員期間，股市上周期板塊長(zhǎng)期低迷，漲的是中小盤、科技股。這段時(shí)期的經(jīng)歷，對(duì)他后來(lái)的投資風(fēng)格造成了深刻影響。
一般來(lái)說(shuō)，年輕基金經(jīng)理需要一段時(shí)間的磨練，才會(huì)從“偏科”走向“全面”，行業(yè)能力圈逐步變寬、投資風(fēng)格越發(fā)均衡。
但何奇在2015年8月開(kāi)始管產(chǎn)品后不久，就開(kāi)始呈現(xiàn)出靈活多變的投資風(fēng)格。
在他曾經(jīng)核心產(chǎn)品重倉(cāng)股中，科技、制造、TMT、金融地產(chǎn)等等都是?？汀＠?，他曾經(jīng)在2016年年報(bào)重倉(cāng)長(zhǎng)海股份、大華股份、百川能源、中國(guó)天楹等諸多行業(yè)個(gè)股，然后在2017年年報(bào)切換到金地、保利、華僑城、陽(yáng)光城等金融地產(chǎn)，而在2019年年報(bào)則重倉(cāng)新宙邦、德方納米、三七互娛、完美世界等新能源和TMT板塊。
而在加盟西部利得之后，核心產(chǎn)品西部利得策略優(yōu)選2021年三季度重倉(cāng)保利、萬(wàn)科、招商蛇口等穩(wěn)增長(zhǎng)方向，今年一季度則又切換至山西焦煤、平煤、赤峰黃金、馳宏鋅鍺等穩(wěn)增長(zhǎng)和通脹的交集。

這種重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)都要、成長(zhǎng)和價(jià)值并存的風(fēng)格是怎么形成的？
為什么他在去年三季度重倉(cāng)地產(chǎn)？在今年一季度切換到有色金屬？
他對(duì)未來(lái)行業(yè)與行情進(jìn)展有什么判斷？
他的投資框架是什么？
本文將試圖解答這些問(wèn)題
01
順勢(shì)：從地產(chǎn)到周期的密碼
在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，地產(chǎn)行業(yè)承擔(dān)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)與財(cái)富增長(zhǎng)引擎的重要角色。
在供給側(cè)，對(duì)于大國(guó)來(lái)說(shuō)，只有縱深可觀、可拓展空間足夠的超大規(guī)模市場(chǎng)，才能真正訓(xùn)練出大國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和全球價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)。因此，啟動(dòng)房地產(chǎn)部門對(duì)于基礎(chǔ)工業(yè)和重工業(yè)的產(chǎn)業(yè)能力形成具有無(wú)可比擬的作用。
在需求側(cè)，人口與生產(chǎn)要素開(kāi)始跨區(qū)域流通，一線城市需要人力資本，小鎮(zhèn)做題家進(jìn)入城市成為中產(chǎn)，中產(chǎn)消費(fèi)養(yǎng)活建筑業(yè)家電業(yè)服務(wù)業(yè)。盡管每隔三五年都會(huì)出現(xiàn)“局部苗頭性的問(wèn)題”，例如海南泡沫、順馳破產(chǎn)，但地產(chǎn)總體上進(jìn)入超長(zhǎng)黃金時(shí)代。
到了2007年，萬(wàn)科率先喊出了拐點(diǎn)論；隨后萬(wàn)科在2012年直接宣布人口紅利已到盡頭，房地產(chǎn)步入白銀時(shí)代，在多個(gè)場(chǎng)合表示不要買房。例如，在一次訪問(wèn)結(jié)束后，主持人私下問(wèn)當(dāng)時(shí)的萬(wàn)科董事長(zhǎng)到底該不該買房，其斬釘截鐵告訴他千萬(wàn)別買，房貸會(huì)成為人生累贅。如果主持人真聽(tīng)了，估計(jì)后來(lái)在貨幣化棚改的歷程中，腸子會(huì)悔青了一次又一次。
2013年，隨著擁有豐富貨幣化棚改經(jīng)驗(yàn)的遼寧省委副書(shū)記調(diào)任住建部部長(zhǎng)，全國(guó)范圍內(nèi)的棚改一觸即發(fā)。
2015年，經(jīng)濟(jì)增速下降，地產(chǎn)庫(kù)存位于歷史高位。房地產(chǎn)去庫(kù)存，成為啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重量級(jí)武器。這一年，三年棚改計(jì)劃出臺(tái)，要在2015-2017年完成1800萬(wàn)套的棚改任務(wù)，到了2017年，任務(wù)再次加碼：2018-2020年再改造1500萬(wàn)套。
數(shù)據(jù)顯示，在2014年，棚改貸款占新增房貸比例只有3.9%，到了2015年已經(jīng)高達(dá)14.6%；而2016年和2017年，從京滬深到三四線城市，全國(guó)購(gòu)房熱情被充分點(diǎn)燃，解鎖了“漲價(jià)去庫(kù)存”的成就，而它的副作用，例如民營(yíng)房企高負(fù)債經(jīng)營(yíng)、居民部門高杠桿率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也埋下了伏筆。
從2018年開(kāi)始，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入“去杠桿”周期。在“房住不炒”的大背景下，以“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”為目標(biāo)的政策，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行全面調(diào)控，嚴(yán)控房貸額度、“三道紅線”、集中供地等新政接連出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)幾乎一夜冰封。
前幾年不斷加杠桿、拿地的地產(chǎn)公司，在眾多政策陸續(xù)出臺(tái)后，逐漸舉步維艱。
到2021年9月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布月度房地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)言人也不諱言：一些大型房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了一些困難，對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展的影響還需要觀察。
此后，地產(chǎn)松綁政策開(kāi)始陸續(xù)接力。例如去年10月，央行金融市場(chǎng)司指出部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)“三線四檔”存在誤解；12月，銀保監(jiān)會(huì)表示，房貸政策要重點(diǎn)滿足首套和改善性住房按揭需求等等。隨后降準(zhǔn)、降息紛至沓來(lái)。
這幾乎是出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露后、煤炭行業(yè)大反攻的翻版。
作為周期研究員出身的基金經(jīng)理，西部利得的何奇迅速地嗅到了“三傻”板塊之一的地產(chǎn)板塊的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。在2021年三季度，重倉(cāng)買入招商蛇口、保利、萬(wàn)科等金融地產(chǎn)公司。凈值也隨著周期板塊的回暖而步步高升。

但在去年12月，當(dāng)市場(chǎng)都在熱烈討論地產(chǎn)“困境反轉(zhuǎn)”的時(shí)候，何奇選擇賣出地產(chǎn)股，轉(zhuǎn)而左側(cè)買入“地產(chǎn)鏈”上的其他公司：格力、老板電器、海信家電、顧家家居、東方雨虹等家電、建材公司。
只不過(guò)，這次提前布局，并未取得預(yù)期的效果，因?yàn)?，俄烏?zhàn)爭(zhēng)、上海疫情相繼爆發(fā)，國(guó)內(nèi)需求萎靡和制造業(yè)成本壓力加大共同制約了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)。但何奇并未“躺平”，而是敏銳的意識(shí)到了俄烏沖突可能從黑天鵝演變?yōu)榛蚁?，在?jīng)過(guò)深度思考和廣泛調(diào)研后，將配置主線從單純穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)與通脹的交集，大幅增加了上游配置權(quán)重，把重倉(cāng)股切換到價(jià)格大漲的有色、化工、煤炭等行業(yè)上，從而在今年大幅回落的市場(chǎng)環(huán)境下，有效減少了回撤。
從地產(chǎn)到地產(chǎn)鏈，再到有色化工，這個(gè)看似跨度很大的變化，究竟是怎么做到的？

02
標(biāo)準(zhǔn)：基本面與市場(chǎng)面分化
翻閱何奇在“西部利得策略優(yōu)選混合”上2021年至今的持倉(cāng)，表面上似乎沒(méi)有明顯的風(fēng)格。在重倉(cāng)股的行業(yè)分布上，既有家電家居的白馬股，也有銀行、證券等金融股，還有地產(chǎn)、建材、有色金屬，卻也有配置高端制造、科技。
從傳統(tǒng)的行業(yè)視角來(lái)看，跨度非常大，但實(shí)際上，這背后隱藏著何奇獨(dú)特的選股、擇時(shí)標(biāo)準(zhǔn)。貓頭鷹試著從“戰(zhàn)場(chǎng)-戰(zhàn)術(shù)-戰(zhàn)機(jī)”三個(gè)維度上，透視何奇的投資方法論——
（1）戰(zhàn)場(chǎng)
何奇在擔(dān)任研究員的時(shí)候，主要覆蓋金融、地產(chǎn)等周期板塊，這讓他擁有了在相關(guān)板塊上的研究深度；與此同時(shí)，2012-2015年期間，正好也是創(chuàng)業(yè)板、中小盤公司大漲特漲的階段，吃瓜群眾看熱鬧，專業(yè)人士看門道，在這股熱潮中，何奇錘煉出了對(duì)科技型公司的研究框架和產(chǎn)業(yè)信仰。
在與貓頭鷹研究院的交流中，何奇指出，他認(rèn)為構(gòu)建行業(yè)能力圈的主要條件有兩個(gè)，一是對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的研究深度，只有研究得越深，才能讓賺錢概率越高；二是在實(shí)戰(zhàn)中摸索出對(duì)板塊或個(gè)股非基本面因素的理解，二者疊加才能形成對(duì)特定行業(yè)或個(gè)股的能力圈。
從何奇的經(jīng)歷也能看出這一點(diǎn)。他在2012-2015年這段時(shí)期的入行前三年經(jīng)歷，塑造了他在擔(dān)任基金經(jīng)理后的投資風(fēng)格。從職業(yè)生涯數(shù)據(jù)可以看出，何奇在科技、媒體、有色金屬、券商等金融周期和科技板塊上表現(xiàn)優(yōu)秀，構(gòu)成了他的主要行業(yè)能力圈。

（2）戰(zhàn)術(shù)
在具體個(gè)股選擇上，何奇在選股上有比較明顯的“自下而上為主，自上而下為輔”特征。在與貓頭鷹研究院的交流中，何奇把他的交易策略定義為“增強(qiáng)GARP策略”，成長(zhǎng)價(jià)值為主，深度價(jià)值為輔。
他認(rèn)為，成長(zhǎng)價(jià)值屬于賺長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的錢，以未來(lái)三五年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸彤?dāng)前估值的匹配度作為核心選股標(biāo)準(zhǔn)；深度價(jià)值則屬于賺困境反轉(zhuǎn)的錢，一是困境，賠率好，估值要足夠低；二是反轉(zhuǎn)，勝率要高，把握基本面和市場(chǎng)預(yù)期拐點(diǎn)。
（3）戰(zhàn)機(jī)
GARP策略在實(shí)踐中需要面對(duì)兩個(gè)核心問(wèn)題：其一，到底能不能反轉(zhuǎn)；其二，什么時(shí)候能反轉(zhuǎn)。
何奇通過(guò)行業(yè)選擇來(lái)解決了“到底能不能反轉(zhuǎn)”的問(wèn)題。例如，地產(chǎn)、家電、有色金屬都是屬于經(jīng)過(guò)供給側(cè)出清的行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)優(yōu)化，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。
而對(duì)于買入賣出時(shí)機(jī)，何奇的思路是區(qū)分出“基本面”和“市場(chǎng)面”，這也是貓頭鷹覺(jué)得何奇的框架中最有特色的部分之一。
何奇認(rèn)為，最好的買點(diǎn)是“基本面右側(cè)+市場(chǎng)面左側(cè)”，也就是企業(yè)基本面改善，但市場(chǎng)還沒(méi)充分發(fā)現(xiàn)的時(shí)候；最好的賣點(diǎn)則是“基本面左側(cè)+市場(chǎng)面右側(cè)”，說(shuō)白了就是企業(yè)基本面尚未高點(diǎn)回落，但市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)打得太滿的時(shí)候。
這套靈活變通的投資框架，讓何奇在當(dāng)下復(fù)雜多變的投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)中，保持著足夠的敏銳和應(yīng)變能力。

03
未來(lái)：短中長(zhǎng)周期的新展望
踏入2022年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、新冠疫情讓全球經(jīng)濟(jì)陷入未知之境。
一方面，大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)通脹，歐美央行逐步加息，讓歐美市場(chǎng)處于“利好出盡”后的頹勢(shì)狀態(tài)；另一方面，盡管國(guó)內(nèi)疫情必然是暫時(shí)的，但目前市場(chǎng)也只能靜待“利空出盡”，經(jīng)濟(jì)基本面則需要尋找新的突破口。
面對(duì)這種環(huán)境，何奇的做法是分別對(duì)中短期、長(zhǎng)期做好應(yīng)對(duì)計(jì)劃。在“西部利得策略優(yōu)選混合”的2021年年報(bào)中，他指出——
（中短期）第一階段看好穩(wěn)增長(zhǎng)，背后的原因在于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大倒逼政策變化。從2021 年三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速壓力較大的階段，我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)貨幣財(cái)政甚至房地產(chǎn)政策可能微調(diào)，因此逐步將穩(wěn)增長(zhǎng)作為主線去配置
（長(zhǎng)期）第二階段看好科技成長(zhǎng)，背后的原因在于一旦短期穩(wěn)增長(zhǎng)矛盾解決后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將再次轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)。2022年元宇宙、汽車智能化和折疊屏等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)有較多看點(diǎn)。
知行合一，何奇不僅是這樣說(shuō)的，也是這樣做的。在一季度重倉(cāng)板塊中，不乏煤炭、黃金、有色金屬等周期股。

但與此同時(shí)，他也瞄準(zhǔn)未來(lái)，在近期推出新基金“西部利得數(shù)字產(chǎn)業(yè)混合”，聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)，力爭(zhēng)打造一只具有鮮明科技特色的產(chǎn)品。
據(jù)悉，由何奇擔(dān)任組長(zhǎng)的西部利得元宇宙研究小組，將元宇宙分為四大板塊，即軟件技術(shù)、內(nèi)容應(yīng)用、終端設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)，并已布局人工智能、半導(dǎo)體等領(lǐng)域主題基金。未來(lái)，西部利得基金有望在該方向發(fā)行更多主題基金，以期覆蓋科技產(chǎn)業(yè)鏈的最新方向和數(shù)字產(chǎn)業(yè)的上下游領(lǐng)域。
在與貓頭鷹的交流中，何奇指出，數(shù)字產(chǎn)業(yè)是“充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的新興產(chǎn)業(yè)。
因此，在這個(gè)新產(chǎn)品上，投資風(fēng)格將以科技成長(zhǎng)為主，其中，重點(diǎn)投資方向?qū)⑹恰霸钪妗?。在何奇看?lái)，元宇宙可能是數(shù)字世界的終極形態(tài)。
在何奇眼中，元宇宙無(wú)疑是當(dāng)下最能激發(fā)市場(chǎng)想象力的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之一，目前，他認(rèn)為市場(chǎng)上對(duì)元宇宙的探討可以粗略分為兩類：
一是以Roblox和幣圈等為代表的自由新勢(shì)力，將社交身份、區(qū)塊鏈架構(gòu)、UGC模式和虛擬資產(chǎn)等視為元宇宙的內(nèi)核，認(rèn)為元宇宙將走向去中心化的虛擬文明；
二是以Facebook和微軟等為代表的科技巨頭，將VR、虛擬人等三維數(shù)字技術(shù)視為元宇宙的標(biāo)志，認(rèn)為元宇宙最終是繼移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后的新一輪信息技術(shù)革命。
對(duì)于元宇宙在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)化、本土化過(guò)程，何奇認(rèn)為，中國(guó)版元宇宙將會(huì)呈現(xiàn)出三大特征——
（1）身臨其境。中國(guó)版的元宇宙將呈現(xiàn)所思即所見(jiàn)、所見(jiàn)即所得的感官數(shù)字化特征，使虛擬和現(xiàn)實(shí)構(gòu)成一個(gè)連接全球的超級(jí)計(jì)算平臺(tái)。
（2）虛實(shí)結(jié)合。中國(guó)版元宇宙是以數(shù)字科技重塑現(xiàn)實(shí)世界，而非再造一個(gè)可供人類遷徙的虛擬世界。
（3）科技迭代。Web1.0以網(wǎng)頁(yè)為代表，注重信息被動(dòng)接收；Web2.0注重用戶交互分享，比如微博、博客、交友網(wǎng)站；Web3.0基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等，注重用戶體驗(yàn)，可以根據(jù)用戶畫(huà)像差異化服務(wù)；元宇宙是Web3.0之后的下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)，在交互方式、內(nèi)容運(yùn)作、感官體驗(yàn)等方面都會(huì)有本質(zhì)突破。
何奇認(rèn)為，從近兩年的產(chǎn)業(yè)變化來(lái)看，元宇宙時(shí)代正在逐步落地，VR 硬件產(chǎn)業(yè)鏈、游戲、虛擬人、數(shù)字資產(chǎn)交易等細(xì)分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方興未艾。
但市場(chǎng)上炒作VR概念也不是新鮮事，火熱的產(chǎn)業(yè)愿景和緩慢的實(shí)際落地之間的落差，往往讓二級(jí)市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)難以把握節(jié)奏。
對(duì)此，何奇也有相應(yīng)的對(duì)策。他指出，在投資元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)候，要因應(yīng)變化、靈活運(yùn)用策略，例如，目前VR、游戲、虛擬人、虛擬資產(chǎn)交易的產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比還比較高，但也某種程度上提供了估值保護(hù)，可以在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的周期錯(cuò)配間尋找機(jī)會(huì)。
尾聲
總體而言，何奇最大的特征是“靈活”，所謂“因時(shí)而變，因勢(shì)而動(dòng)”。作為西部利得基金新銳權(quán)益掌門，何奇對(duì)自身和團(tuán)隊(duì)提出的目標(biāo)就是“風(fēng)格在我，跑贏市場(chǎng)；風(fēng)格不在，跟住市場(chǎng)”。
這種“靈活”，一方面體現(xiàn)在他的職業(yè)經(jīng)歷上。入行前三年作為周期研究員出身，恰好碰上地產(chǎn)股周期股漲不動(dòng)、輕資產(chǎn)科網(wǎng)股暴漲的行情，讓他適時(shí)跳出原來(lái)的研究范圍，擴(kuò)展行業(yè)能力圈。這為他今后更全面的投資風(fēng)格打下了基礎(chǔ)。
“靈活”的另一個(gè)層面，體現(xiàn)在他對(duì)投資策略的運(yùn)用上。一手持有地產(chǎn)、有色，在穩(wěn)增長(zhǎng)的年份穩(wěn)住業(yè)績(jī)，一手做好未來(lái)科技突破、新應(yīng)用爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)研究，在非穩(wěn)增長(zhǎng)年份把握成長(zhǎng)。
在經(jīng)濟(jì)新舊引擎轉(zhuǎn)化、世界局勢(shì)日益多變的大環(huán)境下，最需要的素質(zhì)無(wú)疑正是“靈活應(yīng)對(duì)”。

 
 
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