今年的A股表現(xiàn)起伏跌宕，在3000點附近徘徊震蕩，4月29日上證指數(shù)收盤守于3047點。市場反復震蕩，投資何去何從？在“A股”、“基金”話題上，股民、基民都在發(fā)問。有人看到恐懼，也有人看到機會。
在這樣的信心冰點中，西部利得基金的張昌平發(fā)出積極信號。

2008年從復旦大學金融碩士畢業(yè)后，張昌平從興證資管的研究員起步，2013年開始管理投資組合，2020年他加入了西部利得基金并于該年11月5日起擔任基金經(jīng)理。在過去的2021年，A股風格分化，張昌平管理“西部利得事件驅(qū)動股票”在這一年的收益達 35.58%，取得了同類排名前1/10(47/541)的好成績①。
最近，他又將帶來一支新基金——“西部利得時代動力混合發(fā)起式證券投資基金”。
這位擁有14年投研經(jīng)驗、8年投資管理經(jīng)驗的價值投資長跑健將，見證了A股數(shù)次深度調(diào)整，貢獻了不錯的投資成績，也積累了寬廣的行業(yè)能力圈。
在震蕩市背景下，投資采取什么打法？張昌平向全景網(wǎng)分享了他的投資經(jīng)驗與策略真經(jīng)。
市場或已進入低位區(qū)間，權(quán)益資產(chǎn)迎來機會
截止到4月28日收盤，全市場4800只股票中，只有379只個股上漲，跌幅在20%以上的個股3338只。從股票和偏股基金凈值變動來看，基本上用4個月左右的時間完成了2011、2018年全年的跌幅。
在張昌平看來，雖然很多個股腰斬甚至膝蓋斬，但是，站在業(yè)績角度，上市公司的基本面其實沒有大的變化，很多公司還維持了不錯的增長。站在估值角度，橫向比較，A股估值處于全球較低的水平，縱向比較，現(xiàn)在的A股估值也處于歷史較低的分位。
“因此我傾向于認為，市場或已進入相對低位區(qū)間?！?br/>張昌平從中看到了布局機會：“泥沙俱下的調(diào)整往往會帶來優(yōu)質(zhì)個股錯殺的機會，在這里面通過精挑細選，應(yīng)該能找到一些核心競爭力持續(xù)增強、未來幾年增長可觀而估值又進入合理區(qū)間的公司?！?br/>從短期看，國內(nèi)疫情和俄烏戰(zhàn)爭兩大因素的邊際改善拐點，將有望觸發(fā)市場反彈。一方面，國內(nèi)疫情的結(jié)束，意味著消費場景的恢復和生產(chǎn)供應(yīng)鏈的正?；?。根據(jù)2020年的經(jīng)驗，疫情結(jié)束后會有一段比較陡峭的經(jīng)濟復蘇；另一方面，俄烏戰(zhàn)爭在大宗品、供應(yīng)鏈上都極大地影響了全球經(jīng)濟格局，也影響了資金的風險偏好，局勢的緩和利于提振市場情緒。
張昌平表示：每一次市場深度調(diào)整，很可能就是較好的布局機會。立足長期角度，一批個股現(xiàn)在或處于低位區(qū)域，目前正是精選個股的良機。對于有中長期投資計劃的投資者，不妨關(guān)注調(diào)整后權(quán)益類資產(chǎn)的布局機會，尤其是權(quán)益型基金。
據(jù)悉，此次即將發(fā)行的新基金，股東西部證券將認購900萬，張昌平作為基金經(jīng)理也將跟投100萬，跟投資金持有期不少于3年。對于認購跟投，張昌平表示“主要是基于對中國經(jīng)濟長期發(fā)展的信心、對A股市場的信心和對自己投研能力的信心。”
我們還了解到，新基金的投資方向?qū)⒅攸c聚焦代表中國新興經(jīng)濟發(fā)展的消費、醫(yī)藥、科技三大板塊，分享中國新興經(jīng)濟成長。同時，這還是一只有愛有社會責任的產(chǎn)品，根據(jù)該基金的合同約定，西部利得基金將每年捐助凈管理費（稅后）的5%用于資助鄉(xiāng)村教育等公益事業(yè)。
價值投資、順勢而為、均衡配置
在張昌平14年的投研生涯中，他所覆蓋的行業(yè)從最初的地產(chǎn)、商業(yè)逐步擴大至消費、醫(yī)藥、科技等板塊。數(shù)輪牛熊的輪轉(zhuǎn)經(jīng)歷，他完成了在不同的市場的投資體系迭代，而行業(yè)能力圈的擴大，賦予了他應(yīng)對各種投資環(huán)境的投資武器庫。
自任職西部利得，掌管西部利得事件驅(qū)動股票基金以來，他的管理業(yè)績大幅跑贏滬深300指數(shù)及業(yè)績比較基準。

張昌平將過往的優(yōu)秀成績歸功于個股選擇?！拔冶容^喜歡在各個細分行業(yè)里面精選強阿爾法的公司，希望選中的公司在中長期的區(qū)間里，能夠相對明顯的跑贏行業(yè)，能夠給持有人、給社會創(chuàng)造價值?！蓖ㄟ^歷史公開數(shù)據(jù)可以看到，張昌平的持股相對集中，前十大重倉股權(quán)重接近50%，持有時間較長。

張昌平將其投資策略總結(jié)為十二個字：價值投資、順勢而為、均衡配置。
價值投資即從自下而上的視角精選個股，以公司的價值增長為核心，張昌平主要考察三個方面：
第一，價值創(chuàng)造的能力：公司是否具備難以復制或者超越的核心競爭力？這種競爭力可以來自于優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、先進的技術(shù)、高效的渠道、強勢的品牌、低廉的成本或者完整可靠的供應(yīng)鏈等。
第二，價值創(chuàng)造的結(jié)果：公司價值在可預見的未來是否持續(xù)增長？這種增長可以來自于行業(yè)的擴容式增長，也可以來自于公司自身擠壓式增長（份額提升），還可以來自于公司自身能力邊界的持續(xù)拓展。
第三，價值分享的渠道：公司是否具備良好的治理？包括高效的管理層、穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)、良好的公司文化、價值觀和正常的資本市場形象，這些決定了我們分享公司價值增長的渠道是否通暢。
順勢而為即從自上而下的視角，張昌平亦從三個方面進行分析：
第一，公司所處行業(yè)是否順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢？產(chǎn)業(yè)趨勢往往是不可逆的，正如電動車對燃油車的替代、線上對線下的替代、清潔能源對石化能源的替代，居民財富配置中權(quán)益類資產(chǎn)對房地產(chǎn)類資產(chǎn)的替代等。
第二，公司所處行業(yè)是否符合國家政策導向和社會發(fā)展方向？中長期是否有較大的擴容式增長空間或者格局優(yōu)化空間？長期在國民經(jīng)濟中的占比是否持續(xù)提升或者至少保持穩(wěn)定？投資有未來的行業(yè)利于擇股的勝率和決策的效率，更容易出現(xiàn)雙擊，反之則反。
第三，公司經(jīng)營周期是否比較有利？即使是優(yōu)質(zhì)的公司，由于內(nèi)部外部的因素，自身往往也有經(jīng)營周期，在有利的經(jīng)營周期里公司往往容易持續(xù)超預期，而不利的經(jīng)營周期里面公司往往比較平淡甚至存在壓力。
與精選個股相匹配的是均衡配置。張昌平表示：“我的持倉一般分布在十幾個細分行業(yè)里面，單一行業(yè)的比例一般不會非常高?！闭劶斑@樣配置的原因，他認為中國是一個綜合的大型經(jīng)濟體，很多行業(yè)都會有很大的機會、很大的空間，都能走出非常優(yōu)秀甚至偉大的公司?！皼]有必要把雞蛋放在同一個籃子里，可以適當?shù)胤稚⑿袠I(yè)風險?！?/p>

關(guān)注板塊修復下的個股分化
4月29日，中央政治局召開會議，強調(diào)“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價”三大關(guān)鍵任務(wù)和“疫情防住、經(jīng)濟穩(wěn)住、安全發(fā)展”三大明確要求，對促進消費、保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定、擴大基建投資、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展等方面提出相應(yīng)政策要求。
張昌平認為，受益于政策糾偏、受益于疫情修復或者自身景氣從低走高的拐點性行業(yè)，要重視其“爬坑”行情。例如地產(chǎn)鏈、食品飲料、醫(yī)療服務(wù)、餐飲等行業(yè)。
以地產(chǎn)鏈為例，在穩(wěn)增長的背景下，過去嚴厲的抑制政策有所放松。預計隨著政策的落地推進，房地產(chǎn)行業(yè)壓力將會緩解，逐漸有所復蘇，地產(chǎn)鏈相關(guān)公司經(jīng)營環(huán)境也將得以改善。
而消費作為經(jīng)濟的壓艙石，也得到了政府的高度重視。在今年的疫情影響下，消費行業(yè)的持續(xù)疲弱對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展帶來較大的壓力。疫情一方面影響了消費的場景，比如遠行旅游、社交聚餐、酒店住宿、逛街購物等；另一方面也影響了居民的收入預期，進一步影響到居民的消費傾向。
伴隨疫情逐漸緩解的形勢，張昌平認為，經(jīng)營上短期受疫情影響明顯而消費的延遲性和補償性比較強的業(yè)務(wù)，在疫情結(jié)束之后將會展現(xiàn)出比較大的報復式消費彈性。因此諸如食品飲料、旅游購物、醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)美等板塊可能都存在疫后修復的機會。
除此之外，張昌平也十分關(guān)注科技板塊。受益經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策鼓勵，電新、光伏、半導體等行業(yè)仍將有望保持高景氣，張昌平認為近期以新能源、半導體為代表的成長股近期調(diào)整明顯，部分明星公司的業(yè)績出現(xiàn)變臉，體現(xiàn)出這些板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化將會比過去明顯，波動也會加大。“因為過去幾年積累了比較大的漲幅，定價充分，行業(yè)運行和公司經(jīng)營的波動很可能對股價造成重大影響，需要精選個股，挑選能夠持續(xù)長大、持續(xù)超預期的品種?！?/p>

談及后市，張昌平表示，將通過深入分析行業(yè)和公司的基本面，精選各個細分行業(yè)里具備核心競爭力和長期前景的公司，力爭獲取超額收益。同時，他表示會重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、科技等行業(yè)的布局機會，具體關(guān)注以下細分領(lǐng)域：
第一，消費方面主要是中國人口基數(shù)龐大，層次多元，人們對美好生活水平的需要日益增長，重點關(guān)注經(jīng)濟穩(wěn)定器的大消費如食品飲料、餐飲旅游、家具家電建材、農(nóng)林牧漁等。
第二，醫(yī)藥方面主要是國內(nèi)老齡人口占比持續(xù)提升，人們對身體健康和生活質(zhì)量的追求不斷提高，重點關(guān)注醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域，醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)療器械、中藥等。
第三，科技方面主要是中短期解決卡脖子問題，中長期解決全球競爭力、科技實力與經(jīng)濟實力和大國地位相匹配的問題，重點關(guān)注具備全球競爭力的高端制造如汽車電動化智能化、清潔能源與儲能、卡脖子環(huán)節(jié)國產(chǎn)化等。
不過，張昌平提醒，市場在板塊層面會收斂，而在個股層面將更加分化，因此擇股更加重要。部分板塊在政策托底與政策糾偏的背景下會有不錯的修復性行情，但個股會更加分化，不僅存在新舊產(chǎn)業(yè)的景氣度區(qū)分，還存在好壞公司之間的核心競爭力之分，即使是板塊內(nèi)部，個股也會出現(xiàn)較大的分化。

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備注:本產(chǎn)品是發(fā)起式基金，跟投1000萬，其中股東西部證券認購900萬，基金經(jīng)理跟投100萬，持有期不少于3年。
①同類排名數(shù)據(jù)來自銀河證券2022/4/1發(fā)布，時間截至2022/3/31，分類為標準股票型基金(A類)。產(chǎn)品業(yè)績來自基金定期報告，截至2021/12/31。
西部利得事件驅(qū)動股票(R3)成立于2018/9/26，歷任基金經(jīng)理崔惠軍、劉薈、童國林?，F(xiàn)任基金經(jīng)理張昌平任職日期2020/11/5，2020年9月加入西部利得基金，2020年11月任基金經(jīng)理。根據(jù)基金定期報告，截至2022/3/31，本基金2019、2020、2021年度、成立以來回報(業(yè)績比較基準)分別為39.95%(29.43%)、42.44%(22.61%)、35.58%(3.12%)、111.79%(24.59%)，業(yè)績比較基準為“滬深300指數(shù)收益率*80%+上證國債指數(shù)收益率*20%”?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金投資須謹慎。
風險提示:本基金屬于R3(中風險等級)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結(jié)果為C3及以上的投資者，風險等級劃分規(guī)則說明詳見西部利得基金官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認/申購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風險評級規(guī)則為準。本基金若投資港股通標的股票，還將承擔匯率風險以及因投資環(huán)境、投資標的、市場制度、交易規(guī)則差異等帶來的境外市場的風險。投資人在投資本基金前，請務(wù)必認真閱讀《基金合同》、《產(chǎn)品資料概要》及最新《招募說明書》等法律文件及風險揭示，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況、費率結(jié)構(gòu)、各渠道收費標準及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣顺兄Z誠實信用地管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹜顿Y須謹慎。特別聲明:西部利得基金與股東之間實行業(yè)務(wù)隔離制度，西部利得基金股東并不直接參與西部利得基金所管理的基金財產(chǎn)的投資運作。