春節(jié)以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩加劇，拖累權(quán)益類基金大幅回撤，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，重視風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的“固收+”產(chǎn)品越發(fā)受到投資者關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月28日，全市場(chǎng)包含偏債混合型基金和混合債券型二級(jí)基金在內(nèi)的“固收+”產(chǎn)品共有956只（A/C份額合并統(tǒng)計(jì)），合計(jì)規(guī)模約1.34萬(wàn)億元。2021年以來(lái)，新成立“固收+”基金多達(dá)60只，較去年同期增長(zhǎng)超70%。

西部利得基金專戶投資部總經(jīng)理、投資總監(jiān)周平把今年定義為“固收+”策略分化元年。作為一名從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)14年的老將，周平對(duì)市場(chǎng)的牛熊更迭有著自己深刻的感悟和理解，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境下，他認(rèn)為，今年“固收+”投資的關(guān)鍵點(diǎn)之一在于控制回撤，保持攻守兼?zhèn)洹?/p>

“固收+”產(chǎn)品將出現(xiàn)分化

針對(duì)自己參與設(shè)計(jì)布局的“固定+”產(chǎn)品, 周平坦言“今年‘固定+’產(chǎn)品較過(guò)去兩年管理難度將加大?！彼J(rèn)為過(guò)去兩年這類產(chǎn)品整體表現(xiàn)優(yōu)異主因是權(quán)益市場(chǎng)連續(xù)大年，固收+策略“加”的部分收益率都非常高，再疊加打新也是大年，所以市場(chǎng)對(duì)這個(gè)策略特別推崇。隨著權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整波動(dòng)加大，今年將是“固收+”策略的分化元年，并且這種分化未來(lái)還將持續(xù)。

市場(chǎng)會(huì)用一輪周期的時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)各個(gè)基金公司投資團(tuán)隊(duì)“固收+”策略的有效性。他透露，西部利得基金“固收+”策略會(huì)聚焦在股債加打新，定增等策略從目前來(lái)看可能不會(huì)大量參與,此外在專戶端還會(huì)考慮靈活利用一些對(duì)沖工具。他表示，延續(xù)過(guò)去4-5年公募端固收＋產(chǎn)品的表現(xiàn)，今年西部利得專戶端也力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)落實(shí)一批“固收+”產(chǎn)品。

周平指出，未來(lái)有前景的“固收+”產(chǎn)品可能有這幾類：

第一類為簡(jiǎn)單的股債結(jié)合策略，以債券為主加一部分股票，股票的倉(cāng)位一般在10%-30%之間。這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益水平和回撤水平相對(duì)于純固定或純權(quán)益類產(chǎn)品更為適中。這一類策略的優(yōu)點(diǎn)在于策略簡(jiǎn)單明了，策略容量較大。

第二類為以打新為主的股債結(jié)合策略，產(chǎn)品以獲取新股收益為主，加上債券一般情況下也會(huì)提供一部分收益，那么產(chǎn)品的最終收益率更可能是由股票底倉(cāng)管理的實(shí)際收益水平?jīng)Q定的。為了防止權(quán)益過(guò)大波動(dòng)，對(duì)于規(guī)模較小的賬戶，可以考慮運(yùn)用股指期貨等工具實(shí)施底倉(cāng)對(duì)沖策略，其中的難點(diǎn)是如何抵消負(fù)基差等系列問(wèn)題。周平透露, 結(jié)合西部利得基金在指數(shù)增強(qiáng)投資能力方面的積累，目前團(tuán)隊(duì)已經(jīng)發(fā)展出一些有效的解決方案。

據(jù)周平介紹，目前西部利得基金的專戶產(chǎn)品以純固收類產(chǎn)品為主，加之一些“固收+”和純權(quán)益產(chǎn)品。團(tuán)隊(duì)目前11個(gè)人，一半人員負(fù)責(zé)固收，涵蓋了信用、利率及可轉(zhuǎn)債幾個(gè)大類，另一半人員在權(quán)益方面涉及港股、A股、打新、量化對(duì)沖策略等。

對(duì)今年股債市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，從長(zhǎng)期看A股仍有機(jī)會(huì)

周平對(duì)短期的債市和股市的看法偏謹(jǐn)慎。他指出，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，去年疫情因素導(dǎo)致基數(shù)較低，今年一季度經(jīng)濟(jì)增速特別高，但是這種基數(shù)效應(yīng)到二、三季度后將變得不再明顯。同時(shí)去年政府加大了基建投資，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，今年隨著疫情的好轉(zhuǎn)，目前不排除中美有逐步收緊貨幣政策的可能。隨著人民幣穩(wěn)步升值和國(guó)際上疫情的好轉(zhuǎn)，今年的出口有可能很難持續(xù)保持像去年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在消費(fèi)方面,雖然中國(guó)消費(fèi)基數(shù)很大，但是國(guó)人消費(fèi)總體偏理性，指望消費(fèi)端連續(xù)大幅增長(zhǎng)也不太現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，今年的通脹壓力會(huì)逐步顯現(xiàn)，上個(gè)月的CPI增長(zhǎng)同比數(shù)據(jù)仍較溫和，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期還不夠強(qiáng)烈，但進(jìn)入二季度通脹壓力很可能會(huì)進(jìn)一步上升，成為市場(chǎng)有可能出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)壓力的重要因素。

周平強(qiáng)調(diào)，A股歷史上還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)連續(xù)多年權(quán)益市場(chǎng)的牛市，過(guò)去兩年的連續(xù)大漲也屬于歷史上少見(jiàn)的表現(xiàn)。從股市內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，去年因?yàn)榱鲃?dòng)性因素，部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)和消費(fèi)股出現(xiàn)大漲，行業(yè)估值炒得已經(jīng)比較高，而周期類，科技成長(zhǎng)股的風(fēng)口能否切換成功尚需觀察。

不過(guò)周平指出，從長(zhǎng)期看，中國(guó)A股還是有巨大機(jī)會(huì)的。目前中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分工中的位置不斷提升，相對(duì)美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，人民幣面臨相應(yīng)長(zhǎng)期升值的空間，這些可能對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成長(zhǎng)期的利多因素。

對(duì)債券市場(chǎng)的看法，周平也指出，盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為利率在不斷靠近頂部區(qū)域，但是他認(rèn)為時(shí)點(diǎn)還需要進(jìn)一步確認(rèn)，不排除在各種復(fù)雜因素內(nèi)外共振的情況下，10年期國(guó)債的利率可能會(huì)進(jìn)一步走高。此外，近兩年市場(chǎng)整體信用在持續(xù)收緊，信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于不斷加大擠出的階段，未來(lái)的信用環(huán)境仍不容過(guò)分樂(lè)觀。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，下一輪債券市場(chǎng)的表現(xiàn)將進(jìn)一步分化，后續(xù)做多的力量可能會(huì)集中在利率債。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上信息以投資管理預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，反映當(dāng)日主流形勢(shì)和采訪對(duì)象的觀點(diǎn)，均有可能發(fā)生變化。所有上述意見(jiàn)僅反映采訪對(duì)象及撰稿人當(dāng)日的看法，并可由采訪對(duì)象及撰稿人未經(jīng)通知作以修改，且不作為西部利得基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)布局、投資管理的預(yù)測(cè)或承諾。

記者 曹雯璟

日期：2021年4月12日