【本期基金經(jīng)理】

周帥：西部利得基金公募投資部副總經(jīng)理、兼任公募混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理。

南開大學(xué)金融學(xué)碩士。曾任南京銀行金融市場部高級交易員、資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，江蘇銀行投行與資產(chǎn)管理總部團隊負責人，交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司固定收益部副總經(jīng)理。

周帥先生的投資風(fēng)格穩(wěn)健，擅長大類資產(chǎn)投資配置，投資邏輯上秉承自上而下的理念，偏重絕對收益。

【投資心得金句】

（1）相比在有利條件下保證收益最大化，在不利條件下保證生存更為重要。

（2）投資是一項長跑，相比于跑得多快，更看重能跑多遠。

（3）獨立思考特別重要，既要避免完全隨波逐流，也要避免過于標新立異。

（4）如果市場存在看似顯著的機會，不妨先問自己幾個問題：這樣的機會為什么會存在；為什么別人沒發(fā)覺；如果參與，我可能要承擔什么；如果市場沒有如預(yù)期所想，我應(yīng)該怎么辦。

（5）大膽假設(shè)，小心求證，快速反應(yīng)，時時復(fù)盤。

（6） 投資需要保持一個較高的更新頻率，在變化中不斷迭代調(diào)整，爭取讓自己的投資組合維持在一個風(fēng)險收益性價比相對較高的狀態(tài)。

【正文】

湖南名臣曾國藩被總結(jié)出一句著名的心法，即“結(jié)硬寨，打呆仗”，而同樣祖籍湖南的周帥，在長期的投資工作中也有了自己獨特的心得，那就是：“投資需要結(jié)硬寨，也需要打巧仗”，同時在投資前還得學(xué)會多問自己幾個“為什么”。

“85后”的周帥是一名有著十多年債券類資產(chǎn)管理經(jīng)驗的“老兵”，在他看來，2020年下半年的貨幣政策將繼續(xù)以“穩(wěn)”和“?！钡闹骰{(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)歷了年初新冠肺炎疫情之后，也基本呈現(xiàn)了穩(wěn)定向好的態(tài)勢，預(yù)計債券行情或?qū)⒗^續(xù)維持震蕩，因此投資混合策略的基金將是一個不錯的機會。

投資需要結(jié)硬寨，也需要打巧仗

周帥認為，“硬寨”是大的投資邏輯必須穩(wěn)固并秉持，而“巧仗”則是在大的投資邏輯下應(yīng)該有一定的靈活和逆向性?！胺€(wěn)和巧是相輔相成的，畢竟相比于在有利條件下保證收益最大化，在不利條件下保證生存更為重要。”

《今日財富》：面對2020年的各類不確定性，能否談?wù)勀鷮趥袌霭l(fā)展的理解？

周帥：2020年債券市場的變化的確比較大，眾所周知的疫情對全球經(jīng)濟造成了較大的沖擊。不過“?！焙汀皺C”往往并存，國內(nèi)貨幣政策快速響應(yīng)、調(diào)整經(jīng)濟預(yù)期等多項舉措并行，共同助推了債券市場的走強。隨后，央行進一步明確了貨幣政策基調(diào)，隨著疫情控制的推進，國內(nèi)經(jīng)濟開始呈現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇格局，這樣的基本面邊際變化導(dǎo)致債券市場進入了震蕩行情。

展望2020年下半年，我認為貨幣政策將繼續(xù)以“穩(wěn)”和“?！睘橹?，經(jīng)濟基本面也逐漸呈現(xiàn)穩(wěn)定和向好的狀態(tài)。雖然，國外疫情情況仍有反復(fù)，但債券市場的整體基調(diào)可能仍以震蕩盤整格局為主。

《今日財富》：長期的銀行資產(chǎn)管理經(jīng)驗，對您的投資邏輯完善有哪些幫助？

周帥：我過往的從業(yè)經(jīng)歷相對比較豐富，而且每一段經(jīng)歷是從不同維度和視角觀察及實踐的機會，同時也都對投資邏輯與投資風(fēng)格產(chǎn)生了重要的影響。

銀行自營是我職業(yè)生涯的起點，培養(yǎng)了相對完備的宏觀分析框架和投資邏輯；銀行資管進一步提升了針對多種資產(chǎn)投資的認知，拓寬了視野；之后的保險資管則在大類資產(chǎn)配置上給了自己很多理念上的幫助和提升。

《今日財富》：債券是不少投資者比較喜愛的固定收益類投資標的，能否介紹一下您的投資邏輯？

周帥：如果用“結(jié)硬寨，打巧仗”來形容投資邏輯，那么“結(jié)硬寨”就是大的投資邏輯必須穩(wěn)固。我的大投資邏輯是一個自上而下的分析框架，從基本面出發(fā)開始推導(dǎo)。在資產(chǎn)定價方面，我關(guān)注的資產(chǎn)類型相對比較多，從而會由此進行一定的發(fā)散，進一步評估各品種價格在整體的坐標系內(nèi)的關(guān)系，從而進一步輔助對核心資產(chǎn)進行定價。

“打巧仗”主要是在具體的投資過程中，我可能會有一點偏逆向的思維，即如果判斷順勢的邏輯出現(xiàn)很大問題時，我會考慮進行逆向交易。舉例來說，2017年底至2018年初，我發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過債券市場進行融資的成本持續(xù)高企，AAA級別的5Y期中票一度維持在5.3%以上的位置，顯著高于歷史平均水平，雖然在當時是有這樣那樣的一些影響因素，但是這么高的利率明顯將對企業(yè)的經(jīng)營造成非常負面的影響。基于這樣的邏輯，我判斷這種情況難以持續(xù)，因此整體利率存在較大的下行概率。雖然后續(xù)的中美貿(mào)易摩擦因素是預(yù)期外的催化因素，但當時整體的利率環(huán)境的確為后續(xù)債券市場行情的演繹提供了較好的市場基礎(chǔ)。

其實整體的投資邏輯有些像下棋，我們不僅要考慮目前這一步，還要考慮之后的五步六步甚至更多。在思考的過程中，我們會不斷假設(shè)對手又會落子在哪里。投資本身并無捷徑，做好這樣的預(yù)案和準備才能在未來處變不驚。

相比于跑得多快，更看重能跑多遠

如果將市場的公募基金經(jīng)理年齡做一個排序，“85后”的周帥無疑將進入年輕一族的排行榜。不過周帥對于投資的信念卻顯出領(lǐng)先于年齡的成熟，在他看來投資是一項長跑，相比于跑得多快，更看重的是能跑多遠。“耐力和持久力，最好比爆發(fā)力更強一點?！?/span>

《今日財富》：您怎么思考產(chǎn)品的規(guī)模容量問題？

周帥：每一類策略都會遇到規(guī)模容量的問題，這既有策略等內(nèi)部因素的約束，也有團隊、研究支持等外部因素的制約，因產(chǎn)品而異。我在思考產(chǎn)品規(guī)模時首先立足于核心策略，通過不斷打磨優(yōu)化來提升策略本身的質(zhì)量，隨后才是考慮如何在保證策略質(zhì)量的基礎(chǔ)上提升規(guī)模容量。

《今日財富》：您最關(guān)注的是產(chǎn)品收益率本身還是收益率的穩(wěn)健性？為什么？

周帥：這個問題可能和產(chǎn)品本身的定位與屬性有關(guān)，類似于日常工作中經(jīng)常談及的相對考核和絕對考核，其實各自的側(cè)重點不同。我希望在這兩者間達成一個相對的平衡，更關(guān)注收益率的穩(wěn)健性，因為我一直認為投資是一項長跑，相比于跑得多快，更看重能跑多遠。

《今日財富》：能否構(gòu)想一下您對產(chǎn)品配置的規(guī)劃，比如是否會有債券收益輔助增強的策略？

周帥：我現(xiàn)在負責的部門是混合資產(chǎn)部，主要工作是捕捉和挖掘股債混合及大類資產(chǎn)配置的策略。在債券類資產(chǎn)方面，整體是按利率中樞進行同向運行，但其中可能會有差異化，如部分品種利差的走闊或收窄，往往就孕育著潛在的機會。此外，我們會適當通過泛權(quán)益類產(chǎn)品爭取收益增厚，對產(chǎn)品收益形成一個良性的補充。

《今日財富》：哪些要素是債券基金操作必須要提防的“坑”？

周帥：主要提防兩個“坑”，一個是信用的“坑”，另一個是流動性的“坑”。

我們先分析信用的“坑”。觀察近幾年債券投資的發(fā)展，信用市場的成熟程度的確在不斷提高，而成熟程度對應(yīng)的弊端就是會出現(xiàn)主體違約和風(fēng)險事件，這在十年前是幾乎不會存在的情況。不過，一旦出現(xiàn)信用事件，對整個基金的凈值影響將非常大。

我們再分析流動性的“坑”。一方面是產(chǎn)品的流動性，對于開放式基金而言，產(chǎn)品可以開放申贖，那么整個組合的資產(chǎn)流動性就提出了更高的要求；另一方面是資產(chǎn)的流動性，流動性欠佳的資產(chǎn)往往會具有一定的流動性溢價，可能收益會更高，但作為投資組合的管理人，需要在此過程中，我們往往需要在極致追求收益和保證流動性之間達成一定的平衡。

《今日財富》：對于信用債和利率債，您如何分別進行風(fēng)險控制？

周帥：從債券投資交易的核心來看，我們整體認為投資的標的是基準利率，核心基準利率水平的變動造成了債券整體趨勢的波動，而通過期限、信用等方面存在的差異形成了各期限以及各品種一定的利差。針對利率風(fēng)險，我們會通過自有的評價體系評估市場水平，并對組合的久期和杠桿等進行調(diào)節(jié)和控制。在信用債投資上，我們成立了專門的信用小組，其中既有專職的信用研究員，也有投資經(jīng)理和基金經(jīng)理，一直保持著非常充分的交流狀態(tài)，從不同維度和視角對信用風(fēng)險進行專業(yè)的交流。

在決策前多問自己幾個為什么

“路邊如果有一顆無人看管卻長滿紅蘋果的樹，你會怎么辦？”這個看似常見的問題，其實可以折射出投資者的思維。周帥分享了一個很有啟發(fā)的投資思維：在決策前多問自己幾個“為什么”。

“如果市場存在看似顯著的機會，不妨先問自己幾個問題：這樣的機會為什么會存在？為什么別人沒發(fā)覺？如果參與，我可能要承擔什么？如果市場沒有如預(yù)期所想，我應(yīng)該怎么辦？”周帥的分享，給不少投資者提供了一個實用且理性的視角。

《今日財富》：您認為杰出的基金經(jīng)理應(yīng)該具備哪些品質(zhì)？同時應(yīng)該避免或去除哪些弱點?

周帥：我認為至少應(yīng)該具備以下這些特性：強烈的好奇心，積極進取的心態(tài)，良好的學(xué)習(xí)能力，正直的品格。好奇心和積極的心態(tài)讓人具備了不斷前行和探索的勇氣，良好的學(xué)習(xí)能力保證了目標的可實現(xiàn)性，而正直的品格是一切行為的基礎(chǔ)。

同時，我們面對的市場瞬息萬變，每天交易的其實也都是不確定性。我們應(yīng)盡量規(guī)避或克服這些弱點：慌亂、容易搖擺、懶惰。慌亂讓人無法做到理性地選擇策略、來回搖擺會造成投資風(fēng)格的漂移、而懶惰會讓人固步自封，甚至與市場脫節(jié)。

從投資的角度，保持自己能力圈以內(nèi)的部分的不斷更新迭代，并拓展自己感興趣的未知領(lǐng)域是我現(xiàn)在和以后都一直想去多做一些的事。

《今日財富》：在您的職業(yè)發(fā)展過程中，有沒有出現(xiàn)過飛躍點？

周帥：有幾件事對我的觸動比較深。

第一件事發(fā)生在我剛開始投資工作時。當時自己特別看好某個品種的價值修復(fù)機會，投資邏輯很通順，市場基本面也都有支撐，于是我很果斷地建倉，但行情演繹卻始終不及預(yù)期，甚至其他品種都出現(xiàn)較好表現(xiàn)后，該品種也沒有呈現(xiàn)較好的收益，后續(xù)我平倉了這筆交易。這件事讓我開始形成逆向思維的投資邏輯。

第二件事發(fā)生在2015-2016年我進入資產(chǎn)管理行業(yè)后。當時的債券收益率出現(xiàn)了快速下行，票息效應(yīng)出現(xiàn)了急劇下降。但海外的中資美元債以及點心債（注：在香港發(fā)行的以人民幣計價的債券）市場卻出現(xiàn)了很好的投資機會，收益率顯著高于國內(nèi)市場，但很多機構(gòu)因為各類問題，其實當時并沒有抓住這一投資機會。這件事對我的影響是促使自己開始構(gòu)建多因子跨品種的比價關(guān)系，通過比較和推理去判斷資產(chǎn)價格是否合適以及哪類資產(chǎn)的價格更加合適。

第三件事是一件和投資無直接關(guān)系的事。我自己有健身的習(xí)慣，在這個過程中，我領(lǐng)會到每一個動作分別鍛煉了哪個部位的哪塊肌肉。其實，我之后領(lǐng)悟到健身的訓(xùn)練過程其實和投資交易類似，每個動作背后往往有其目的，而每個交易行為背后也往往有目的。于是在每一筆交易或投資時我都會想：準備賺的是什么錢，比如是貨幣政策寬松的錢，是通脹預(yù)期修復(fù)的錢，還是估值回歸的錢。

《今日財富》：對于未來幾十年的職業(yè)生涯，您希望通過努力達到什么程度？

周帥：這些年的工作讓我越來越認識到投資絕不是一條平坦的路，途中必定有很多的波折和荊棘，但樂趣也就是在每一天都能有新的收獲，還能在持續(xù)的學(xué)習(xí)中有所思和有所得。

對于未來，我希望能繼續(xù)保持現(xiàn)在的狀態(tài)，因為知識和經(jīng)驗是可以復(fù)利累積的，那么每一天的自己往往會比昨天的自己更有進步，這就是我一直希望能努力做到的。

《今日財富》：能否給讀者們推薦幾本開卷有益的投資書？

周帥：我重點推薦三本書。

如果投資者有興趣學(xué)習(xí)經(jīng)濟運行的特性與投資的理念，我推薦霍華德·馬克思的《周期》。這本書將市場運行類比為一個鐘擺，從一個極端走向另一個極端，因此時時審視市場運行的位置和自身所處的位置非常重要，這樣才能捕捉機會并挖掘收益。

如果投資者想提升投資的心態(tài)，我推薦李昌鎬的自傳《不得貪勝》。有“石佛”雅號的圍棋棋手李昌鎬，棋風(fēng)大巧若拙，不追求妙手，但每一手都會選擇穩(wěn)扎穩(wěn)打的路數(shù)，而就是這一步步的積累往往將他帶到了勝利的彼岸。李昌鎬的棋風(fēng)，其實和投資尤其是公募基金的投資運作異曲同工，不積跬步無以至千里，而公募基金也就是通過每一步的積累才能實現(xiàn)客戶財富的專業(yè)管理。

如果投資者想強化自己的韌性和心態(tài)，我推薦《沒有不可能的任務(wù)》。這本書解讀了以色列軍隊的獨特道德準則及戰(zhàn)略原則，講述了團隊的執(zhí)行力和團隊精神。最重要的一點就是我們在任何時候都不能絕望和放棄，投資之路也一樣，不能畏難，需要時刻保持堅定的信心。

【基金公司小貼士】

西部利得基金成立于2010年7月，是全市場第60家獲批成立的公募基金。自成立以來西部利得基金逐步成長，在“絕對收益”領(lǐng)域采取穩(wěn)步推進策略，在“固收+”策略基礎(chǔ)上，逐漸完善公司產(chǎn)品線布局。截至2020年8月31日公司已發(fā)行貨幣型、債券型、混合型、指數(shù)型、股票型等多種類型的基金產(chǎn)品42只。根據(jù)2019年度定期報告截至2019年末公司管理公募規(guī)模419億元，根據(jù)2020年第二季度定期報告截至2020年6月公募規(guī)模超500億元。

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【風(fēng)險提示】投資人應(yīng)當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成對新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負擔。