新浪財(cái)經(jīng)訊 近日,西部利得基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理陶星言、廣發(fā)證券港股策略首席分析師廖凌分享，主題： 發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)賽道，布局港股新機(jī)遇。

陶星言認(rèn)為，隨著科技和可選消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)公司的持續(xù)登陸港股市場、龍頭公司的規(guī)模不斷做大，和南下資金的持續(xù)流入，將在未來對(duì)恒指整體的估值、盈利、和流動(dòng)性有正面推動(dòng)。我們主要的關(guān)注點(diǎn)和研究方向還是成長驅(qū)動(dòng)型公司。前餐飲、物業(yè)、休閑運(yùn)動(dòng)服飾、互聯(lián)網(wǎng)等板塊都匯聚了細(xì)分的優(yōu)質(zhì)成長型港股公司。

談及風(fēng)險(xiǎn)，陶星言表示，港股作為海外成熟市場，更重視公司的長期業(yè)績和可持續(xù)增長能力，優(yōu)質(zhì)公司更容易走出穩(wěn)健和持續(xù)的估值和業(yè)績的雙擊行情。同時(shí)港股市場也發(fā)揮了蓄水池的作用，作為優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)海外融資的橋頭堡，以其成熟上市交易制度、當(dāng)?shù)赝陚浣鹑诜?wù)配套和更貼近內(nèi)地投資人的地緣優(yōu)勢持續(xù)吸引新經(jīng)濟(jì)公司從境內(nèi)和海外回歸的方式登陸港股市場。我們認(rèn)為正因?yàn)橄愀鄣暮Ｍ馐袌龅匚?，也?duì)其帶來了全球開放市場都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。包括匯率、流動(dòng)性問題和其他海外市場波動(dòng)帶來的溢出風(fēng)險(xiǎn)等。

發(fā)言實(shí)錄如下：

主持人：港股市場相較于全球市場可算是價(jià)值洼地，這也是港股市場備受關(guān)注的原因之一。那么，在兩位看來，恒生指數(shù)的低估值的原因是什么，以及這種常態(tài)化是否會(huì)持續(xù)？

陶星言：從兩個(gè)方面看，行業(yè)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性。1）橫向來看截至19年底融地產(chǎn)占比48%，而同期全球發(fā)達(dá)市場和A股的平均水平為16%，高權(quán)重低估值板塊帶動(dòng)整體指數(shù)低于全球發(fā)達(dá)市場估值。反觀美股科技巨頭在指數(shù)占比已達(dá)到歷史最高超過20%，對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)也超過40%。相對(duì)于14年底港股通開通前，科技和可選消費(fèi)板塊占比分別為5%，和11%，截至19年底提升至了10%，和18%，接近三成。2）流動(dòng)性方面，在港股通開通前5年的日交易額為630億港幣，目前為920億港幣，提高了50%。我們認(rèn)為隨著科技和可選消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)公司的持續(xù)登陸港股市場、龍頭公司的規(guī)模不斷做大，和南下資金的持續(xù)流入，將在未來對(duì)恒指整體的估值、盈利、和流動(dòng)性有正面推動(dòng)。

廖凌：低估值始終是港股投資者最困惑的問題之一。恒指和國企指數(shù)最新PE均屬于歷史偏低水位。造成港股低估值一個(gè)重要因素是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的市值結(jié)構(gòu)，比如國企指數(shù)中金融地產(chǎn)板塊市值占比超過50%；過去幾年疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)和盈利周期影響了港股估值向上修復(fù)的節(jié)奏。再比如匯率波動(dòng)、港股寬松的再融資制度等因素，都使得港股估值整體偏低。

以上為客觀稱述。

但低估值不是常態(tài)，也不是“價(jià)值陷阱”。 我們更愿意將港股估值比喻成一個(gè)永恒的“鐘擺”，圍繞價(jià)值中樞不斷“均值回歸”。當(dāng)市場估值處于“鐘擺”的下沿時(shí)，我們需要重新審視極低估值能夠?yàn)槲覀兲峁┰鯓拥陌踩呺H。

當(dāng)前港股的“估值彈簧”已經(jīng)被壓制到不亞于歷史上任何一次危機(jī)的極限水平——如果說，低估值不是買入港股的理由，但極低估值或許是。我們認(rèn)為，港股當(dāng)前的估值至少處在一個(gè)相對(duì)的底部區(qū)域，大幅向下的空間并不大。破凈后的港股市場，可以稱之為“長線價(jià)值者的福音”。

主持人：A股投資者都很看重北上資金的動(dòng)向，其實(shí)南下資金的變量也蘊(yùn)含了一些信息，4月底的數(shù)據(jù)顯示，今年以來港股通南下資金已經(jīng)突破2478億港元。那這些資金比較偏好哪些板塊，兩位有沒有具體行業(yè)的推薦？

陶星言：我們認(rèn)為可以從供需兩個(gè)方面來闡述，一方面港股市場具備重要的全球資本市場地位，主要由海外成熟的投資人構(gòu)成，同時(shí)近幾年通過一系列的上市改革制度，港交所吸引了大量優(yōu)質(zhì)的成長性、創(chuàng)新型企業(yè)，帶動(dòng)了市場的活性，另一方面南下資金主要的配置方向也更關(guān)注于內(nèi)生成長性和代表新型經(jīng)濟(jì)的行業(yè)和公司以達(dá)到和A股投資配置優(yōu)勢互補(bǔ)。我們主要的關(guān)注點(diǎn)和研究方向還是成長驅(qū)動(dòng)型公司。如餐飲、物業(yè)、休閑運(yùn)動(dòng)服飾、互聯(lián)網(wǎng)等板塊都匯聚了細(xì)分的優(yōu)質(zhì)成長型港股公司

廖凌：內(nèi)地“資產(chǎn)荒”背景下，考核偏中長線的絕對(duì)收益資金愿意在港股市場“主動(dòng)買跌”，南下資金的首要考慮可能是“以更低價(jià)位配置高股息或者稀缺性資產(chǎn)”。從南下資金持股來看，高股息和中資稀缺資產(chǎn)是兩大方向，比如互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、醫(yī)藥、技術(shù)硬件、運(yùn)動(dòng)服飾為代表，目前南下資金持股市值占比較高的行業(yè)包括半導(dǎo)體、汽車及零部件、銀行、技術(shù)硬件等。

落實(shí)到行業(yè)上，在疫情和海外波動(dòng)背景下，低估值、低波動(dòng)、稀缺性是三大關(guān)鍵詞：（1）對(duì)于考核絕對(duì)收益的長期資金而言，銀行、地產(chǎn)等高股息、低估值資產(chǎn)吸引力較高；（2）何為低波動(dòng)？主要是疫情之下業(yè)績的低波動(dòng)。比如盈利下修壓力偏低，對(duì)疫情“低敏感”的必需消費(fèi)“抱團(tuán)”效應(yīng)有望繼續(xù)；（3）持有港股的優(yōu)質(zhì)“稀缺資產(chǎn)”是長期不變的主題，包括互聯(lián)網(wǎng)軟件、物業(yè)服務(wù)、紡織及運(yùn)動(dòng)服飾、醫(yī)藥服務(wù)等優(yōu)質(zhì)中資股“新經(jīng)濟(jì)”龍頭。

主持人：兩位還是比較看好港股的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于普通投資者來講，港股較A股的投資優(yōu)勢在哪里，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該關(guān)注哪一塊？

陶星言：港股作為海外成熟市場，更重視公司的長期業(yè)績和可持續(xù)增長能力，優(yōu)質(zhì)公司更容易走出穩(wěn)健和持續(xù)的估值和業(yè)績的雙擊行情。同時(shí)港股市場也發(fā)揮了蓄水池的作用，作為優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)海外融資的橋頭堡，以其成熟上市交易制度、當(dāng)?shù)赝陚浣鹑诜?wù)配套和更貼近內(nèi)地投資人的地緣優(yōu)勢持續(xù)吸引新經(jīng)濟(jì)公司從境內(nèi)和海外回歸的方式登陸港股市場。

我們認(rèn)為正因?yàn)橄愀鄣暮Ｍ馐袌龅匚?，也?duì)其帶來了全球開放市場都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。包括匯率、流動(dòng)性問題和其他海外市場波動(dòng)帶來的溢出風(fēng)險(xiǎn)等。

廖凌：隨著互聯(lián)互通機(jī)制的推進(jìn)，尤其是2016年底深港通開通以來，AH市場之間的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。從外資的視角來看，無論買A股還是港股，配置的均是中國經(jīng)濟(jì)增長的基本面。

相比A股，低估值是港股的一大優(yōu)勢。港股體現(xiàn)為“高股息、低估值”的特性。

從商業(yè)模式的稀缺性、財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性、基本面的成長性來看，港股相比A股也存在一些具有相對(duì)優(yōu)勢的所謂“稀缺資產(chǎn)”。投資者關(guān)注的港股稀缺行業(yè)包括：互聯(lián)網(wǎng)及軟件服務(wù)、物業(yè)服務(wù)、紡織品、運(yùn)動(dòng)服飾、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、半導(dǎo)體、光學(xué)設(shè)備、餐飲服務(wù)、教育服務(wù)、博彩服務(wù)等。

最后，從風(fēng)險(xiǎn)來看，相比A股，港股更容易受到匯率和海外因素的干擾，而A股有它自身的獨(dú)立運(yùn)行邏輯。

主持人：我們都知道陶總在6月初的時(shí)候有新產(chǎn)品要發(fā)，那陶老師在投資中比較注重哪些行業(yè)，您是如何從行業(yè)中篩選出可投公司呢？以及您對(duì)于即將管理的西部利得港股通新機(jī)遇混合的投資思路是怎樣的？

陶星言：我們的主要投資思路基于GARP策略，在策略框架范圍內(nèi)優(yōu)選互聯(lián)網(wǎng)與大消費(fèi)賽道的細(xì)分行業(yè)，對(duì)發(fā)掘的一些盈利穩(wěn)定性高、成長確定性高的公司緊密跟蹤，對(duì)公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入研究，對(duì)趨勢做出中長期維度的判斷。

同時(shí)，我也會(huì)采取高股息策略，這個(gè)策略是以ROE穩(wěn)定性、合理區(qū)間的分紅、業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性與確定性等指標(biāo)，兼具長期成長性和高股息特性的配置策略。我們發(fā)現(xiàn)過去5年恒指的股息再投資回報(bào)率高于上證指數(shù)9%。當(dāng)市場處于弱勢中，高股息策略具有較強(qiáng)防御屬性，能更有效的降低組合波動(dòng)。

行業(yè)配置方面優(yōu)選以中長期企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值穩(wěn)定增長為組合收益穩(wěn)定器的行業(yè)龍頭例如消費(fèi)、地產(chǎn)、物業(yè)；以科技迭代和賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成長性機(jī)會(huì)的行業(yè)，且基于上下游產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)橫向?qū)Ρ?、?yán)格分析行業(yè)、個(gè)股趨勢變化，對(duì)標(biāo)的和行業(yè)配置進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

主持人：陶總就職于西部利得基金，這家基金公司也在行業(yè)里面逐漸形成自身特色和口碑，您能簡單介紹一下公司的投研理念嗎？

陶星言：公司在“絕對(duì)收益”領(lǐng)域釆取穩(wěn)步推進(jìn)策略，公司核心價(jià)值在于不斷提供專業(yè)且持續(xù)性的精細(xì)化服務(wù)，以投資人利益為重，以時(shí)間回報(bào)價(jià)值，這與我本人持續(xù)挖掘中長期成長價(jià)值的公司和輔以高股息低估值的策略達(dá)到獲取穩(wěn)健alpha的策略不謀而合。

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【風(fēng)險(xiǎn)提示】投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成對(duì)新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。