日前，國(guó)務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點(diǎn)，并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。作為機(jī)構(gòu)投資者，紐銀基金非常歡迎優(yōu)先股這樣一種融資途徑和融資品種的創(chuàng)新。我們認(rèn)為，它既有利于厘清投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也利于融資者進(jìn)行更多的工具選擇；成熟的優(yōu)先股制度安排或可吸引風(fēng)險(xiǎn)厭惡型長(zhǎng)期資本進(jìn)入，且或可進(jìn)一步豐富基金公司產(chǎn)品庫(kù)，并給予長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)的投資者更大的鼓勵(lì)，有助中國(guó)股市長(zhǎng)期向好。同時(shí)我們歡迎盡快看到相關(guān)細(xì)節(jié)安排及得到國(guó)家其他相關(guān)部門出臺(tái)政策法規(guī)進(jìn)行支持。

    優(yōu)先股制度安排可加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度

    優(yōu)先股制度有望緩解新股發(fā)行中帶來(lái)的限售股堰塞湖壓力，健全投資回報(bào)機(jī)制。優(yōu)先股不僅收益穩(wěn)定，而且在股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求上有比普通股優(yōu)先的權(quán)利（當(dāng)然在享有這些優(yōu)先權(quán)利的同時(shí)，優(yōu)先股同時(shí)要放棄一些其他的權(quán)利，包括對(duì)公司治理不享有表決權(quán)）。一般在公司發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，會(huì)在每股優(yōu)先股上約定固定的股利，每年不論公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，公司都需要按照此約定的股利向持有優(yōu)先股的股東派發(fā)紅利。建立優(yōu)先股制度，將大股東持有的限售股全部或者部分轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，同時(shí)把戰(zhàn)略投資者的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，顯然有利于減輕限售股套現(xiàn)帶給市場(chǎng)的沖擊，同時(shí)不影響中小投資者分享上市公司的紅利。

    優(yōu)先股制度安排或可吸引風(fēng)險(xiǎn)厭惡型長(zhǎng)期資本進(jìn)入

    中國(guó)推出優(yōu)先股制度將為大量保守型國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)鋪平道路；同時(shí)為社保、人壽保險(xiǎn)公司這類養(yǎng)老金等風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的長(zhǎng)期資本進(jìn)入資本市場(chǎng)、投資大型藍(lán)籌公司獲取固定股息掃清障礙。

    對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)（尤其是國(guó)際投資者），若其判斷中國(guó)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)是確定的，但時(shí)間無(wú)法確定，其資金不可能大量買入普通股，一旦反轉(zhuǎn)時(shí)間超預(yù)期，其資金鏈將因大量理賠支出而緊繃，而有固定股息的優(yōu)先股或?qū)⑤^受青睞。

    同樣的道理也適用于國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金的入市，即使只是投資優(yōu)先股而非普通股，也將構(gòu)成中國(guó)股市的大利好。

    優(yōu)先股制度和人民幣的可兌換進(jìn)程可視為放松資本項(xiàng)目管制的先后手。若該安排得到國(guó)際投資者的樂(lè)觀預(yù)期，或?qū)⒅噩F(xiàn)60年代末至70年代日本放松金融管制之后的盛況——大量國(guó)際長(zhǎng)期資本受吸引進(jìn)入，順理成章迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)20年的市場(chǎng)繁榮。

    或可進(jìn)一步豐富基金公司產(chǎn)品庫(kù)

    在國(guó)外，機(jī)構(gòu)投資者投資優(yōu)先股通常較普通投資者會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)，如巴菲特在購(gòu)入美國(guó)銀行的非公開發(fā)行的優(yōu)先股時(shí)，還附帶著認(rèn)購(gòu)期權(quán)——在高盛贖回優(yōu)先股之后，巴菲特獲得了可以在2013年10月1日前以115美元/股購(gòu)買高盛4350萬(wàn)股普通股的期權(quán)，而高盛2013年10月1日的股價(jià)是159美元/股。

    因此，國(guó)外投資者常常會(huì)通過(guò)優(yōu)先股基金來(lái)間接投資優(yōu)先股，而且不論是優(yōu)先股指數(shù)基金還是主動(dòng)型產(chǎn)品均有不錯(cuò)的收益率和規(guī)模。面對(duì)優(yōu)先股這一“非股非債”的嶄新投資工具，國(guó)內(nèi)基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新的沖動(dòng)也是可預(yù)期的——從國(guó)外同類基金的運(yùn)行情況來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)，中期年化回報(bào)接近甚至超過(guò)10%的產(chǎn)品（注），將成為基金公司搶奪理財(cái)產(chǎn)品客戶的“利器”。

    此外，現(xiàn)有的債券基金也可能因此增加一種甚至多種投資標(biāo)的，中長(zhǎng)期有利于債基的業(yè)績(jī)回升及業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

    優(yōu)先股發(fā)展需細(xì)則及相關(guān)政策支持

    對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的是優(yōu)先股的股息將被定義為分紅還是票息，因若股息屬于分紅，基金投資者可免稅，若屬于債券利息則需繳20%稅；這一定義對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)減記適用哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)亦相當(dāng)重要，否則不敢輕舉妄動(dòng)，需相關(guān)稅務(wù)文件加以規(guī)范。

    對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)也相當(dāng)重要，因牽涉到是否計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題；對(duì)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)于如何以及以何比率充實(shí)核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率尤為翹首以待。

    注：iShares S&P U.S. Preferred Stock Index是貝萊德(Blackrock)旗下一只頗受歡迎的優(yōu)先股指數(shù)基金。該基金過(guò)去三年的平均年化回報(bào)為8.79%，過(guò)去五年的平均年化回報(bào)為7.46%。其主要資產(chǎn)配置為金融、房地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)先股。2012年底，其持有資產(chǎn)的到期期限中，56.7%為永續(xù)資產(chǎn)，24.2%為25年以上到期資產(chǎn)。截至2013年7月18日，該基金的最新規(guī)模為108億美元。除此之外，較著名的主動(dòng)型優(yōu)先股基金，如Cohen & Steers Preferred Securities and Income Fund，其最近一年的回報(bào)率為10.59%。（資料來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)2013年7月20日文章《似股似債優(yōu)先股：集股債缺點(diǎn)于一身？》作者董冰清）