從2007年四季度開始，美國次貸危機(jī)逐漸爆發(fā)，最終導(dǎo)致全球上一輪經(jīng)濟(jì)和股市牛市的終結(jié)。5年來，全球性金融危機(jī)、歐債危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈，但令人驚訝的是，5年后，金融危機(jī)的發(fā)源地美國經(jīng)濟(jì)雖然仍未全面復(fù)蘇，但其股市幾乎返回危機(jī)前的高點(diǎn)水平，反觀5年來經(jīng)濟(jì)增速處于全球前列的中國，目前股市較2007年最高點(diǎn)的跌幅仍高達(dá)67%，成為主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最差的市場。

    該如何解讀這一現(xiàn)象及其背后的深層次的原因？中國投資者該如何進(jìn)行資產(chǎn)的全球配置？日前，證券時報(bào)記者采訪了紐銀梅隆西部基金管理有限公司總經(jīng)理胡斌。

    證券時報(bào)記者：您認(rèn)為美國股市為何能率先恢復(fù)到危機(jī)前？

    胡斌：股市波動反映的是市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，我們認(rèn)為股市驅(qū)動力主要有3個：基本面估值、流動性和市場情緒。

    2008年金融危機(jī)之后，美國的經(jīng)濟(jì)一直處在緩慢復(fù)蘇的過程中，現(xiàn)今美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表情況不俗，基本面逐步得到改善；從流動性方面來看，金融危機(jī)之后美國推出QE1、QE2以及最近的QE3，流動性得到不斷改善——尤其是QE3的推出比預(yù)期的要好，等于是沒有總規(guī)模和執(zhí)行期限的限制；市場情緒方面，由于歐債危機(jī)的因素，使得全球資金的避險情緒高漲，美國相對于其它經(jīng)濟(jì)體而言，風(fēng)險相對較低，成為避險資金首選的配置對象。這三個因素共同使得美國股市率先恢復(fù)。

    證券時報(bào)記者：造成中國“經(jīng)濟(jì)最牛，股市最熊”的原因是什么？為何股市和經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重背離？

    胡斌：這個問題需要把一級市場(股市融資功能)與二級市場(股市投資功能)加起來看，這一級市場與二級市場加起來的證券市場還是很牛的。換句話說，中國“經(jīng)濟(jì)很牛，股市融資更牛，股市投資最熊”。

    而中國股市的最大問題，還并不來自基本面，而是IPO機(jī)制和源源不斷的融資任務(wù)。一級市場新股發(fā)行價格太高，二級市場股市自然表現(xiàn)不佳，以補(bǔ)償一級市場的巨額利潤。這是中國股市的結(jié)構(gòu)性問題所在。

    再者，目前中國股市也還是從上述3個驅(qū)動力來看，基本面方面，中國GDP增長從9%到10%的高速下降到7%左右，7%的增長仍然很大，但還是在下降，可能比市場預(yù)計(jì)的大一些，而且面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的巨大挑戰(zhàn)，不確定性因素很多；流動性在防通脹和房地產(chǎn)調(diào)控的總體思路下，不會有大的起色；相應(yīng)的市場情緒，可以說是非常糟糕的。

    證券時報(bào)記者：雖然以美國股市為代表的股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，但我們遺憾地看到合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)基金總體業(yè)績表現(xiàn)糟糕，特別是最初出海投資的QDII虧損較大，QDII運(yùn)作應(yīng)該進(jìn)行哪些反思？

    胡斌：QDII總體業(yè)績表現(xiàn)不佳，尤其是最初推出的QDII虧損較大主要有兩個原因：一是中國的QDII基金主要集中于2007年發(fā)行，正值金融危機(jī)的前期，國際股市的最高點(diǎn)，進(jìn)入時點(diǎn)決定了其這期間的業(yè)績表現(xiàn)；二是中國大部分QDII基金的投資策略仍然相對單一，以海外上市的中國股票或與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高的資產(chǎn)類別為主，業(yè)績掛鉤香港恒生指數(shù)或MSCI亞太指數(shù)，這就造成了整個行業(yè)產(chǎn)品的單一性和同質(zhì)化，就不可避免地會產(chǎn)生一榮俱榮、一損俱損的局面。從資產(chǎn)配置上并不能起到分散風(fēng)險的作用。這是QDII表現(xiàn)不佳的主要原因。

    QDII作為一種中國投資全球市場的重要工具，應(yīng)該從戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置方面做更多的考量與準(zhǔn)備，側(cè)重于考慮如何采用多樣化的資產(chǎn)類別來投資全球市場，特別是中國沒有的、相關(guān)性較低的投資品種，并根據(jù)全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與運(yùn)行周期來調(diào)整不同資產(chǎn)類別的配置比例，真正有效地分散投資風(fēng)險。

    證券時報(bào)記者：5年來中外股市的表現(xiàn)讓我們看到了資產(chǎn)全球配置的重要性，對國內(nèi)投資者來說，如何進(jìn)行資產(chǎn)的全球配置？

    胡斌：資產(chǎn)配置是一項(xiàng)非常專業(yè)的工作，尤其是進(jìn)行海外投資，海外投資者往往是以非常成熟的機(jī)構(gòu)投資者為主。這就需要國內(nèi)的投資者進(jìn)行全方位的計(jì)劃和準(zhǔn)備，要以全球化和長遠(yuǎn)的視野來看待全球資產(chǎn)配置。

    對有一定財(cái)富積累的個人而言，我的具體建議為：

    1、適當(dāng)配置一些外幣(如美元)的投資以分散貨幣風(fēng)險，特別是人民幣升值預(yù)期大大減弱的今天。

    2、投資的配置不僅僅是新興市場(如中國、印度、巴西、俄羅斯)，還應(yīng)大比例投資成熟市場，如美國。

    3、配置一些中國稀缺的產(chǎn)品，如投資大宗商品，美國的房地產(chǎn)。

    4、配置指數(shù)型或委托好的海外的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來管理海外資產(chǎn)，我不認(rèn)為坐在中國能長期持續(xù)做出海外投資的阿爾法，我們應(yīng)該找專業(yè)的人做專業(yè)的事。