A股市場總體將繼續(xù)震蕩的格局，如果能夠較好把握結(jié)構(gòu)性機會，將會獲得較高超額收益。過去幾年經(jīng)濟波動大，從宏觀著手，做重點行業(yè)配置即可獲得較高的超額收益。隨著經(jīng)濟波幅的收窄，市場不會簡單復(fù)制過去的投資方法。今年是回歸投資本質(zhì)的一年，真正地看企業(yè)發(fā)展，賺的是企業(yè)盈利增長的錢。

    閆旭，幾年前就認識的美女基金經(jīng)理。在上海環(huán)球金融中心紐銀基金會議室，她談吐中蘊含冷靜。從華寶興業(yè)明星基金經(jīng)理到如今紐銀基金投資副總監(jiān)，她完成了華麗轉(zhuǎn)身。新的平臺，閆旭看待市場，依然保持原有的質(zhì)樸和淡定。“2011年做投資，應(yīng)該回歸投資的本質(zhì)，就是找好公司，賺企業(yè)盈利的錢?！?

    經(jīng)濟轉(zhuǎn)型醞釀

    結(jié)構(gòu)性投資機遇

    中國經(jīng)濟正面臨著前所未有的新形勢，“十二五”規(guī)劃勾勒出了中國經(jīng)濟第二次轉(zhuǎn)型的藍圖。在閆旭看來，盡管經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中陣痛不可避免，但不低的經(jīng)濟增速下，依然蘊含長期的投資機會?！懊恳惠喌慕?jīng)濟演變方式都不同，對應(yīng)的投資機遇也不同。盡管近幾年中國經(jīng)濟不可能復(fù)制上一輪周期那樣波瀾壯闊的產(chǎn)能擴張，但隨著‘十二五’規(guī)劃對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的藍圖公布，中國經(jīng)濟仍將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機遇。每年保持8%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增幅在世界范圍看并不低，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)，社會整體就業(yè)水平穩(wěn)定，如果通脹可控，宏觀經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)運行。”

    對通脹的認識，閆旭表示，不能期望回到以前的通脹水平，要對一定程度的高通脹保持容忍度。“這一輪引起通脹的因素跟以前是有所區(qū)別的，最根本的原因在于勞動力成本的上升。除此以外原材料成本上升、運輸成本上升等都會反映在產(chǎn)品價格中。被低估的要素價格的恢復(fù)將是一個長期的過程，因此通脹的壓力會在較長時期內(nèi)存在。但貨幣政策從來不是消滅通脹的殺手，經(jīng)濟效率的提升才是最終解決通脹的根源?！?

    在高通脹、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，閆旭判斷A股市場總體將呈現(xiàn)震蕩的格局，如果能夠較好把握結(jié)構(gòu)性機會，會帶來較高的超額收益。她分析指出，判斷證券市場是結(jié)構(gòu)性機會，這是由經(jīng)濟本身結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型決定的，并且這種態(tài)勢不會是短期的，因為“經(jīng)濟發(fā)展有其自身的規(guī)律，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷不是一蹴而就的，而是循序漸進的過程。因此判斷市場未來的走向，必須厘清經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的規(guī)律?！?

    閆旭指出，伴隨GDP的高速增長，出口導(dǎo)向型的中國經(jīng)濟也顯現(xiàn)出隱憂：高產(chǎn)出嚴重依賴于高投入；國內(nèi)消費水平偏低；生產(chǎn)要素價格低估；區(qū)域發(fā)展不平衡；以及資產(chǎn)價格過快上升帶來部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化等。以往的模式已無法為中國未來的可持續(xù)發(fā)展提供足夠的保障，中國的經(jīng)濟社會發(fā)展狀況已沒有更多的空間來承擔舊的增長模式所帶來的壓力。

    閆旭認為，面對粗放型經(jīng)濟增長的不可持續(xù)性與失衡問題，“十二五”規(guī)劃已給出了未來經(jīng)濟的走向，即讓經(jīng)濟增長擺脫過度依賴外部需求的危險，轉(zhuǎn)向支持未得到充分開發(fā)的內(nèi)需，同時以產(chǎn)業(yè)升級與新興產(chǎn)業(yè)的培育尋找新的經(jīng)濟增長點。經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)型是個系統(tǒng)工程，既要著眼于扭轉(zhuǎn)當前投資與消費失衡的局面，著力擴大內(nèi)需；又要結(jié)合未來我國人口結(jié)構(gòu)變化以及由此引起的要素變化，盡早做好前瞻性的長期布局。

    回歸投資本質(zhì)

    著眼企業(yè)盈利能力

    閆旭認為，盡管轉(zhuǎn)型提供了一輪新的長期投資機遇，但宏觀經(jīng)濟已然與前幾年迥然不同，樂觀預(yù)期大的趨勢性行情顯然不現(xiàn)實，在轉(zhuǎn)型初期結(jié)合對市場動向、政策動向、資金動向的把握來精選個股，才可能獲得超額收益?！斑^去幾年經(jīng)濟波動大，從宏觀著手，做重點行業(yè)配置即可獲得較高的超額收益，期間更多地是獲得行業(yè)性的收益。隨著經(jīng)濟波幅的收窄，已不能簡單復(fù)制過去的投資方法。看待企業(yè)的眼光要更苛刻，也就是說，回歸到投資的本質(zhì)，即買好公司、著眼企業(yè)的盈利能力?！?

    閆旭認為，在目前的投資環(huán)境下，需要更多的耐心去尋找經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性源動力，人口結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)生存壓力下催生的勞動效率的提升、成本壓力下新材料的應(yīng)用與資源的循環(huán)利用、新生科技的需求與應(yīng)用等都是市場化的選擇。對于消費而言，以往的吃穿住行也發(fā)生了明顯的分化，移動互聯(lián)網(wǎng)的日益廣泛應(yīng)用以及精神消費需求的提高都是值得重視的。

    因此，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型機會并非是要新興不要傳統(tǒng)那么簡單。她表示，整個經(jīng)濟的發(fā)展模式在發(fā)生變化，不是以前的簡單依靠投資、產(chǎn)能擴張，以資源消耗、污染環(huán)境為代價，而是對這些方面進行收斂，此類行業(yè)面臨著去產(chǎn)能的過程，如水泥、鋼鐵、玻璃、鉛酸電池等。在去產(chǎn)能達到一定階段，供需格局發(fā)生變化時便產(chǎn)生了價格的提升，這是供給端變化帶來的機會。另一方面的機會則源于技術(shù)創(chuàng)新，在傳統(tǒng)行業(yè)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新帶來不同經(jīng)濟部門與環(huán)節(jié)效率的提高、資源消耗的減少等。

    同時，閆旭認為新興產(chǎn)業(yè)也并非簡單地炒作概念?！靶屡d產(chǎn)業(yè)的成長是大浪淘沙的過程，只有少數(shù)真正具有核心競爭能力的企業(yè)會脫穎而出成長起來，能真正將新的盈利模式、技術(shù)、渠道優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為利潤。同時，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程也是淘汰弱小企業(yè)、提高行業(yè)集中度的過程，我們相信其中會有好企業(yè)走出來。落實在具體的投資中，我們要關(guān)注的是企業(yè)的真實盈利?！?

    因此，在今年復(fù)雜的投資環(huán)境下，閆旭認為，當經(jīng)濟波動區(qū)間收窄時，很難用大的行業(yè)框架來指導(dǎo)投資，而是要細化到細分行業(yè)與公司，重要的是精選個股?！敖衲晔腔貧w投資本質(zhì)的一年。真正地看企業(yè)，落實在企業(yè)財務(wù)報表上，賺的是企業(yè)盈利增長的錢?！彼f，“這個階段投資要更挑剔一些，而并非以前一個主題、一個大的行業(yè)配置、概念炒作，就能夠做出買入決定的，而是真正落實到企業(yè)盈利上。”

    引入股東iFlow

    嚴密監(jiān)控資金流向

    影響金融市場表現(xiàn)的重要因素之一就是資金流向，資金流動往往預(yù)示著市場風險偏好的轉(zhuǎn)換。值得注意的是，閆旭掌管的紐銀新動向基金此次引入了股東紐約梅隆集團的iFlow，中文稱資金風向標監(jiān)測工具。依托其25.5萬億美元的托管資產(chǎn)，可以觀察到約25%的國際資金在股市、債市、匯市和商品市場之間的流向與流量。為分析市場的趨勢和走向，提供最為新鮮和完整客觀的數(shù)據(jù)支持?？蓪股市場風格的最新動向進行預(yù)判，為股票與債券比例的調(diào)整提供及時的參考。

    閆旭表示，iFlow主要用以監(jiān)測托管資金流量，包括托管資金在各類資產(chǎn)市場間流動方向及強度等，以此來跟蹤全球資金進出中國等新興市場的動向，跟蹤全球資金進出大宗商品的動向，為判斷股市與債市相對強弱提供參考。同時，與其他指標不同的是，觀察資金流向具有前瞻性的作用。她表示，資金流監(jiān)控對投資可在兩方面產(chǎn)生較大的作用，第一可以對大類資產(chǎn)配置做出參考，第二個對行業(yè)配置會有一定的作用，比如大宗商品的投資。

    過去每隔一段時間閆旭就要被公司宣傳人員“逼迫”寫投資相關(guān)的文章?！捌鋵嵨覍懙囊膊皇峭顿Y觀點，主要是自己一個投資階段的一些感悟和想法，寫的過程也是對自己投資思路的梳理過程。”當被證券時報記者約稿時，閆旭笑道。