“投資者在持有基金時(shí)，最大的敵人往往是申贖行為帶來的摩擦成本?！蔽鞑坷弥鲃?dòng)量化投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理盛豐衍開門見山講道，他管理的兩只代表作——西部利得國企紅利指數(shù)增強(qiáng)與西部利得量化成長混合，雖長期業(yè)績優(yōu)異，但因投資者順勢申贖，實(shí)際收益也難免被損耗。

這一現(xiàn)象促使他思考，基金公司是否能通過策略創(chuàng)新降低波動(dòng)，通過透明化提升投資者信任，破解“基金賺錢、基民不賺錢”行業(yè)難題。

近期，盛豐衍聯(lián)手西部利得信用投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理易圣倩，計(jì)劃發(fā)行一只“固收+”基金西部利得裕豐回報(bào)債券，嘗試以“恒定股債比例+央企杠鈴策略”為核心解決投資者用“追漲殺跌”方式參與基金投資的難點(diǎn)。

恒定股債比例

破解追漲殺跌困局

對(duì)于“固收+”基金，兩位基金經(jīng)理要解決的第一個(gè)問題，就是股債如何配置？對(duì)此，盛豐衍提出了一個(gè)獨(dú)特的解決方案——恒定股債比例。

他解釋稱，當(dāng)前，以絕對(duì)收益為目標(biāo)的基金一般有兩種控制倉位的辦法：一種是按回撤止損，即超過止損線便砍倉。這類策略是當(dāng)前的市場主流，但其本質(zhì)是追漲殺跌，很容易賣在市場低點(diǎn)，如果機(jī)構(gòu)行為趨于一致，還容易引發(fā)負(fù)向反饋，加大市場波動(dòng)。另一種則是維持倉位的固定比例不變。這類策略更貼近長線資金的操作思路，即通過再平衡機(jī)制，用恒定股債比例對(duì)抗人性弱點(diǎn)，亦能爭取成為市場穩(wěn)定器。

西部利得裕豐回報(bào)債券通過內(nèi)部控制手段將權(quán)益?zhèn)}位控制在16%—20%范圍，如倉位超過相關(guān)閾值，則原則上在十個(gè)交易日之內(nèi)完成調(diào)整，使其符合該策略投資比例要求。

杠鈴策略配置央企

構(gòu)建“抗摔”組合

不過，盛豐衍也特別強(qiáng)調(diào)，實(shí)施恒定股債比例策略的前提，是所選資產(chǎn)必須“有底”，即具備長期價(jià)值支撐，而央企便是符合這一標(biāo)準(zhǔn)的重要配置標(biāo)的。

早在2023年四季度，盛豐衍就曾在旗下基金的四季報(bào)中明確表示他對(duì)央企股票的看好。

他認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)未來很長一段時(shí)間的主旋律，但高質(zhì)量發(fā)展對(duì)于不同行業(yè)不同所有制企業(yè)的內(nèi)涵不盡相同。對(duì)于部分民企而言，高質(zhì)量發(fā)展意味著減少社會(huì)負(fù)外部性以及增加正外部性，相關(guān)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量替代高增速的發(fā)展模式；但對(duì)于過去貢獻(xiàn)了大量社會(huì)正外部性的國企而言，高質(zhì)量發(fā)展一般意味著ROE的提升，所以國企、特別是央企股票值得重點(diǎn)關(guān)注，它們是新的“核心資產(chǎn)”。

在此次新發(fā)的“固收+”基金中，盛豐衍亮出另一個(gè)特色“獨(dú)門武器”——央企杠鈴策略。該策略將20%權(quán)益?zhèn)}位分配到杠鈴策略的兩端：一部分配置高股息央企龍頭，作為組合的“穩(wěn)定器”；另一部分布局央企中小盤，通過量化多因子策略挖掘阿爾法收益，利用兩類資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性分散風(fēng)險(xiǎn)。

“量化策略，尤其是結(jié)合了部分技術(shù)面因子的量化策略，選股范圍天然偏小盤，而央企紅利股票大盤特征明顯，二者充分互補(bǔ)。央企紅利資產(chǎn)在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升時(shí)，可能存在階段性跑輸市場的情況，此時(shí)量化端有望改善組合收益表現(xiàn)，當(dāng)遭遇極端市場情況、量化策略受沖擊時(shí)，有另一部分紅利資產(chǎn)作為穩(wěn)定器，努力使整個(gè)組合的波動(dòng)相對(duì)可接受?！笔⒇S衍表示。

高等級(jí)信用債為底

靈活輪動(dòng)增厚收益

在西部利得裕豐回報(bào)的股債組合中，債券部分承擔(dān)著“壓艙石”功能。易圣倩在接受記者專訪時(shí)，詳細(xì)拆解了債券投資的兩重邏輯。一是底倉以高等級(jí)信用債配置票息策略為主，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。易圣倩表示，作為基金資產(chǎn)80%的配置倉位，債券部分會(huì)以央企、國企發(fā)行的信用債為主，與股票端的“央企基因”形成策略聯(lián)動(dòng)?！把肫髠男庞觅Y質(zhì)更優(yōu)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，即便在極端市場環(huán)境下，也有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！币资ベ粡?qiáng)調(diào)。二是動(dòng)態(tài)比較債券資產(chǎn)內(nèi)部性價(jià)比，通過倉位分配增厚收益。易圣倩表示，她會(huì)比較不同時(shí)期各類債券資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比，靈活調(diào)整利率債與信用債比例。

而在當(dāng)下，易圣倩表示，自己相對(duì)看好地方債的投資機(jī)會(huì)。一方面，去年11月以來，國債利率快速下行至歷史低位，在票息資產(chǎn)稀缺性進(jìn)一步上升的環(huán)境下，地方債票息相比于同期限國債更高，配置價(jià)值凸顯；另一方面，2025年地方債流動(dòng)性有望進(jìn)一步改善，更多不同類型的機(jī)構(gòu)參與到地方債這個(gè)品種中，后續(xù)流動(dòng)性預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，交易價(jià)值逐漸凸顯。

在資管行業(yè)從拼收益轉(zhuǎn)向拼體驗(yàn)的當(dāng)下，西部利得的“固收+”正在嘗試一條新路——通過策略創(chuàng)新降低波動(dòng)，通過透明化提升投資者信任，或許是破解“基金賺錢、基民不賺錢”難題的一把鑰匙。

此報(bào)告轉(zhuǎn)載自“證券時(shí)報(bào)”。

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