股市方面，回顧本周：A股市場指數(shù)普遍回調(diào)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.52%、3.7%、3.36%。港股方面，恒生指數(shù)下跌6.28%。分板塊看，傳媒、石油石化、家用電器表現(xiàn)相對較好，分別上漲1.07%、-1.38%、-1.5%；房地產(chǎn)、國防軍工、非銀金融表現(xiàn)相對較差，分別下跌8.92%、8.79%、7.65%。

具體來看，成交環(huán)比走弱，市場聚焦局部景氣和主題。科技方向主題擴(kuò)散表現(xiàn)分化，傳媒是唯一上漲方向，主因或為AI應(yīng)用主題泛化；通信板塊則因權(quán)重股運(yùn)營商拉漲帶動板塊上漲；計算機(jī)與電子板塊中，在海外AI應(yīng)用財報超預(yù)期、AI智能眼鏡產(chǎn)品發(fā)布、大模型更新預(yù)期等催化下，帶動AI軟件與端側(cè)AI細(xì)分領(lǐng)漲，但前期超漲的自主可控預(yù)冷回調(diào)。消費(fèi)方向以舊換新依然是重要方向，家電和社服表現(xiàn)相對較好，以舊換新或依然是核心主線方向，10月社零數(shù)據(jù)增速有所改善。周期方向整體表現(xiàn)偏弱，石油石化、銀行等防御性紅利方向表現(xiàn)優(yōu)；受美元指數(shù)快速上行及國內(nèi)地產(chǎn)政策不及預(yù)期影響，地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬、建筑材料等周期板塊跌幅居前；成交走弱拉低非銀金融表現(xiàn)。制造方向聚焦局部景氣，軍工跌幅較大，主要或系珠海航展后的高位兌現(xiàn)；新能源方向分化，鋰電龍頭相對較強(qiáng)，鋰電材料估值性價比小幅調(diào)整，風(fēng)電設(shè)備調(diào)整幅度較大；機(jī)械方向，機(jī)器人和自主可控方向回調(diào)，新技術(shù)設(shè)備主題相對靠前。

展望后市，市場進(jìn)入震蕩期，等待12月更多政策發(fā)布或?qū)γ髂杲?jīng)濟(jì)預(yù)期給出更清晰的指引。建議重點(diǎn)關(guān)注：1）受益于國內(nèi)貨幣財政發(fā)力、當(dāng)前存在明顯預(yù)期差的地產(chǎn)和順周期等方向；2）大國博弈背景下持續(xù)演繹的科技自主方向；3）受益于供給格局改善需求相對明晰的制造等產(chǎn)業(yè)方向。

債券市場方面，本周債市整體走強(qiáng)，10年期國債收益率為2.08%，較上周下行3BP。中國10月金融數(shù)據(jù)重磅出爐，M2增速回升，M1降幅收窄。本周央行公開市場逆回購到期843億元，逆回購?fù)斗?8014億元，MLF到期14500億元，全口徑實現(xiàn)凈投放2671億元。

2024年前十個月社會融資規(guī)模增量累計為27.06萬億元，比上年同期少4.13萬億元；人民幣貸款增加16.52萬億元，人民幣存款增加17.22萬億元。10月末，廣義貨幣（M2）余額309.71萬億元，同比增長7.5%，狹義貨幣（M1）余額63.34萬億元，同比下降6.1%；流通中貨幣（M0）余額12.24萬億元，同比增長12.8%。10月社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長；同時，M1較上月回升1.3個百分點(diǎn)，是連續(xù)6個月負(fù)增長后首次出現(xiàn)回升，反映出增量政策加快推進(jìn)的背景下，經(jīng)濟(jì)活動企穩(wěn)向好，社會信心有所改善。

海外方面，美國10月CPI同比上漲2.6%，符合市場預(yù)期，前值為上漲2.4%；環(huán)比增速持平于0.2%；核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.3%，均與前值持平，符合預(yù)期。

10月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升明顯。中國10月社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.8%，前值增3.2%，預(yù)期增3.9%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，預(yù)期增5.6%，前值增5.4%。前10月，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）423222億元，同比增長3.4%，預(yù)期增3.5%，前值增3.4%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.3%，預(yù)期降10.05%，前值降10.1%?？偟膩砜?，10月份隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，主要指標(biāo)明顯回升，積極因素累積增多。

多地擬發(fā)行再融資專項債，用于置換存量隱性債務(wù)。11月12日，河南省財政廳公告擬發(fā)行318.169億元再融資專項債券，用途為“置換存量隱性債務(wù)”，期限為10年。11月14日，貴州、大連分別公告擬發(fā)行地方政府再融資專項債券476億元、104億元，用途均為置換存量隱性債務(wù)。這意味著地方政府啟動新一輪存量隱性債務(wù)置換工作。

財政部等三部門發(fā)布多項樓市稅收優(yōu)惠新政。新政將現(xiàn)行享受1%低稅率優(yōu)惠的面積標(biāo)準(zhǔn)由90平方米提高到140平方米，即購買家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%稅率征收契稅，并明確北上廣深可以與其他地區(qū)統(tǒng)一適用二套房契稅優(yōu)惠。在城市取消普通住宅標(biāo)準(zhǔn)后，對個人銷售已購買2年及以上住房一律免征增值稅。土地增值稅預(yù)征率下限統(tǒng)一降低0.5個百分點(diǎn)。

展望后市，（1）短期內(nèi)基本面有邊際改善的跡象，但對債市情緒的沖擊有限，債市維持震蕩。中長期來看，新政策的落地效果存在較大不確定性，積極信號的持續(xù)性有待觀察；（2）資金面或?qū)⒈３制椒€(wěn)偏松，央行Q3貨政執(zhí)行報告提到“保持流動性合理充裕”，市場對四季度降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng)。盡管年內(nèi)政府債供給壓力提升，但央行會配合地方債發(fā)行提供流動性支持，資金面風(fēng)險相對可控；（3）四季度部分機(jī)構(gòu)希望“落袋為安”，市場面臨一定止盈壓力，理財贖回的波動和風(fēng)險提升。隨著之后進(jìn)入25年初，保險類機(jī)構(gòu)的配置需求預(yù)期或?qū)⑻嵘?；?）美聯(lián)儲降息步伐或?qū)⒎啪彛唧w步伐仍需關(guān)注后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹軌跡，美債收益率或?qū)⑿》壬闲?，美元短期?nèi)或保持強(qiáng)勢。

總結(jié)來看，短期內(nèi)基本面有改善跡象，但政策的長期效果和持續(xù)性有待觀察。通脹預(yù)期溫和回升，市場對央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期增強(qiáng)。臨近年底，建議關(guān)注理財贖回情況，同時美元短期強(qiáng)勢、人民幣匯率再度承壓，投資上建議關(guān)注控制組合防御性，控制久期。

數(shù)據(jù)來源：wind。時間截至：2024/11/15

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