今年以來，A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，股票板塊分化，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低回撤的“債券型基金”再次受到投資者的垂青。
3月31日，公募基金2021年度報(bào)告基本披露完畢。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年公募基金整體利潤(rùn)為7171.89億元。從不同基金類型看，債券、貨幣、混合、股票、FOF、封閉式6大類基金實(shí)現(xiàn)盈利，商品型、QDII兩類基金表現(xiàn)不佳。其中，債券型基金成為最賺錢品種，共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2287.24億元，占全部基金利潤(rùn)的比重超過三成。
回顧近十年不同類型基金的年度收益率，可以發(fā)現(xiàn)，純債型基金指數(shù)連續(xù)十年取得正收益
在偏股基金指數(shù)出現(xiàn)大幅回撤的2016年和2018年，純債基金指數(shù)收益率為正。

據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國(guó)公募基金市場(chǎng)總規(guī)模已經(jīng)突破了25萬(wàn)億。債券型基金規(guī)模逼近7萬(wàn)億元，其中純債基金的總規(guī)模約5萬(wàn)億元。
作為對(duì)比，同樣截至2021年底，混合型基金的規(guī)模約為6萬(wàn)億，股票型基金的規(guī)模約為2.5萬(wàn)億。由此可見，純債基金的投資熱度與權(quán)益類基金可謂旗鼓相當(dāng)。
在今年震蕩的市場(chǎng)行情下，債券投資面對(duì)不斷變化的投資環(huán)境，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。對(duì)于如何抓住市場(chǎng)機(jī)遇與動(dòng)向，西部利得固收投資總監(jiān)、基金經(jīng)理嚴(yán)志勇認(rèn)為，今年全球的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)債市投資者面臨的挑戰(zhàn)也在增大，但這不代表市場(chǎng)完全沒有投資機(jī)會(huì)。在震蕩市環(huán)境中票息策略可能占優(yōu)，品種上可以考慮以中短久期的信用債為主要底倉(cāng)配置。
作為一名研究出身的基金經(jīng)理，嚴(yán)志勇在行業(yè)研究、宏觀利率、信用、轉(zhuǎn)債研究上均有涉獵。從業(yè)11年以來，他專注于債基投資管理已有4.6年，在信用風(fēng)險(xiǎn)甄別與優(yōu)質(zhì)債券挖掘上具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，投資上偏好于從大類資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，評(píng)估不同資產(chǎn)的性價(jià)比，也更為注重組合的回撤控制，力求把握絕對(duì)收益。
2017年8月，嚴(yán)志勇開始擔(dān)任基金經(jīng)理，在他的管理下，“西部利得匯享債券”、“西部利得得尊債券”等產(chǎn)品均獲得穩(wěn)健的收益表現(xiàn)，其中西部利得匯享債券（R2-中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品）先后斬獲了上海證券報(bào)三年期金基金獎(jiǎng)（2021/7/13評(píng)）、中國(guó)證券報(bào)三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；穑?021/9/28評(píng)）。
據(jù)悉，由嚴(yán)志勇擬任管理的純債基金 “西部利得季季穩(wěn)90天滾動(dòng)持有債券”將于4月6日正式發(fā)售。資料顯示，該產(chǎn)品是純債基金，投資于債券市場(chǎng)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，不投股票權(quán)益類資產(chǎn)，也不可轉(zhuǎn)債等含權(quán)資產(chǎn)，遠(yuǎn)離股市波動(dòng)?；鹳Y產(chǎn)主要投資于中短久期中高等級(jí)信用債，兼管收益與流動(dòng)性的同時(shí)，追求相對(duì)更小的波動(dòng)，這使得該基金有望成為投資者參與閑錢理財(cái)?shù)呐渲霉ぞ?。談及這只新基金，嚴(yán)志勇表示，該基金設(shè)定了90天滾動(dòng)運(yùn)作期，可避免投資者短期頻繁操作帶來的投資損失，也便于基金經(jīng)理提高資金使用效率，以爭(zhēng)取較好的投資回報(bào)。
在全景網(wǎng)與嚴(yán)志勇的對(duì)話采訪中，他提到自己過往管理業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主要原因有以下幾個(gè)方面：一、對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有個(gè)大概準(zhǔn)確的判斷，機(jī)會(huì)來臨時(shí)能抓住；二，不會(huì)太激進(jìn)，在出現(xiàn)判斷出現(xiàn)失誤時(shí)，能給自己留有扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的余地；三、嚴(yán)格的投資原則和投資紀(jì)律并能夠嚴(yán)格執(zhí)行；四、有效的止盈和止損標(biāo)準(zhǔn)。
以下為對(duì)話精華集選。
一、“固收+”規(guī)模擴(kuò)張反應(yīng)出居民長(zhǎng)期中等收益率目標(biāo)下的財(cái)富管理需求
全景網(wǎng)：近兩年市場(chǎng)上“固收+”規(guī)模爆發(fā)，您如何看待這個(gè)現(xiàn)象？
嚴(yán)志勇：“固收+”策略產(chǎn)品，通常主要配置固收類資產(chǎn)，爭(zhēng)取相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益，同時(shí)以小部分倉(cāng)位靈活投資于權(quán)益類資產(chǎn)，適度參與股市機(jī)遇，力爭(zhēng)增厚收益，通過將性價(jià)比在不同階段更優(yōu)的多類資產(chǎn)搭配，形成相對(duì)穩(wěn)健、又有適當(dāng)彈性的投資組合，為投資者提供“穩(wěn)中求進(jìn)”的資產(chǎn)配置選擇。
固收+的規(guī)模擴(kuò)張反應(yīng)了居民長(zhǎng)期中等收益率目標(biāo)下的財(cái)富管理需求。這個(gè)現(xiàn)象與供給端的變化相關(guān)性更強(qiáng)，一是資管新規(guī)以來，非標(biāo)類資產(chǎn)的萎縮，市場(chǎng)上提供中等收益率的資產(chǎn)缺失。二是隨著利率長(zhǎng)期下行，純債類資產(chǎn)能提供的收益率在下降。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，這種趨勢(shì)仍將延續(xù)，固收+的規(guī)模還有較大的成長(zhǎng)空間。
全景網(wǎng)：您認(rèn)為債券投資的超額收益來源是什么？
嚴(yán)志勇：債券投資的收益主要來自于兩個(gè)部分：第一部分是票息收益，既發(fā)行人支付的利息，在沒有發(fā)生違約的情況下，是一個(gè)非常固定收益，這也是債券稱之為固定收益的原因，是投資中最基本的收益。但票息越高意味著承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)越大，這需要基金管理人有非常強(qiáng)的信用研究能力。
債券投資的第二部分收益來源是資本利得，也就是債券交易的價(jià)差，譬如利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債等都可以拿來做交易賺取資本利得。
全景網(wǎng)：信用債和利率債投資的核心是什么？
嚴(yán)志勇：信用債投資的核心是在于管理好信用風(fēng)險(xiǎn)，目的是順利拿到信用債的本息收益。信用債作為票息資產(chǎn)，收益來源主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包括違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定價(jià)。前者要求投資人對(duì)發(fā)行主體有深入的基本面研究，確定企業(yè)有通過自身經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金流的能力和穩(wěn)定的償債意愿。后者需要結(jié)合宏觀利率環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，通過相關(guān)資產(chǎn)的橫向比較評(píng)估期限利差和等級(jí)利差，根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及組合要求（包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)等），選擇匹配的資產(chǎn)進(jìn)行配置，避免持有期外部沖擊導(dǎo)致資產(chǎn)無法變現(xiàn)而承受損失。
利率債的投資核心在于管理好利率風(fēng)險(xiǎn)，在獲取票息收益的同時(shí)能盡可能的賺取資本利得。利率債相比信用債的優(yōu)勢(shì)是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性較好，但票面利率較低，因此對(duì)資本利得的收益訴求較高。資本利得取決于收益率變動(dòng)方向和標(biāo)的資產(chǎn)的久期，經(jīng)濟(jì)增速和政策組合決定了利率變動(dòng)方向，通過對(duì)這兩個(gè)因素的研究和跟蹤相關(guān)高頻指標(biāo)，把握基本面，順勢(shì)而為。
在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策寬松階段，積極增加長(zhǎng)久期資產(chǎn)；在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策收緊階段，選擇短久期資產(chǎn)，根據(jù)曲線形態(tài)變化選擇適宜的期限做波段，靈活調(diào)整，及時(shí)了結(jié)頭寸。
二、風(fēng)險(xiǎn)控制是投資固定收益投資的首位工作
全景網(wǎng)：當(dāng)遇到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，您是如何控制回撤的？
嚴(yán)志勇：我在控制回撤時(shí)，主要注意以下幾點(diǎn)：首先，對(duì)市場(chǎng)的提前預(yù)判很重要，這是控制回撤的核心。其次，要控制倉(cāng)位和組合久期。第三，合理的資產(chǎn)配置對(duì)沖波動(dòng)。第四，止盈止損。
全景網(wǎng)：債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)滯后的，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，您是怎么防范風(fēng)險(xiǎn)的？
嚴(yán)志勇：債券投資的非常明顯的特點(diǎn)在于，收益是當(dāng)期的，但風(fēng)險(xiǎn)是滯后的。因此防范風(fēng)險(xiǎn)在債券投資的過程中尤為重要。在實(shí)際的投資過程中，我會(huì)將控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位，在每一筆投資前都要考慮安全邊際，譬如投資一只信用債，我們會(huì)充分評(píng)估他的信用風(fēng)險(xiǎn)，只有在持有期內(nèi)能夠把握他的信用資質(zhì)變化，我們才會(huì)去選擇投資。對(duì)于可轉(zhuǎn)債，我們會(huì)充分評(píng)估他的基本面變化趨勢(shì)，在各種情形假設(shè)下他的下跌空間等等，只有符合我們的投資原則才會(huì)去選擇投資建倉(cāng)。
全景網(wǎng)：去年經(jīng)歷了地產(chǎn)風(fēng)波后，信用債市場(chǎng)目前的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低。您認(rèn)為今年投資關(guān)注的重點(diǎn)可以聚焦在哪些方面？
嚴(yán)志勇：經(jīng)歷了地產(chǎn)風(fēng)波以后，民企繼續(xù)退出信用債市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)存量規(guī)模的增速下降，高票息資產(chǎn)的稀缺性提升，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒邏輯仍然存在。今年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，在這樣的背景下財(cái)政依然有較大發(fā)力可能性，基建項(xiàng)目配套融資需求的出現(xiàn)可能使得城投融資端出現(xiàn)邊際松動(dòng)，核心地區(qū)的主平臺(tái)仍具備投資價(jià)值。
去年能耗雙控政策背景下，中上游行業(yè)新增產(chǎn)能投放的壁壘提高，行業(yè)供需緊平衡的格局未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利空間有望在較長(zhǎng)維度上保持，龍頭企業(yè)的相關(guān)機(jī)會(huì)值得關(guān)注。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩的主線下，利率債中樞下移是較為確定的，且市場(chǎng)對(duì)信用品種的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以快速回調(diào)，“高票息+高安全性”的優(yōu)質(zhì)銀行二級(jí)資本債可能依然會(huì)成為機(jī)構(gòu)青睞的資產(chǎn)，逢高仍具配置價(jià)值。
三、關(guān)注碳中和領(lǐng)域及綠債的投資機(jī)會(huì) 力爭(zhēng)更好的穩(wěn)健表現(xiàn)
全景網(wǎng)：2022年以來，A股市場(chǎng)震蕩不斷，債券型基金成為了基金市場(chǎng)中的主力軍。在整個(gè)債市利好的環(huán)境下，您將如何把握市場(chǎng)動(dòng)向，抓住市場(chǎng)機(jī)遇？
嚴(yán)志勇：今年全球的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)債市投資者面臨的挑戰(zhàn)也在增大，但這不代表市場(chǎng)完全沒有投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)2022年債券市場(chǎng)還是以震蕩為主，經(jīng)濟(jì)階段性的下行壓力和政策托底的組合可能會(huì)貫穿全年，債市還是有不少波段機(jī)會(huì)。另外，在震蕩市環(huán)境中票息策略可能占優(yōu)，品種上可以考慮以中短久期的信用債為主要底倉(cāng)配置，我們將關(guān)注資本補(bǔ)充工具類債券的配置機(jī)會(huì)，另外也將關(guān)注碳中和領(lǐng)域及綠債的投資機(jī)會(huì)。
全景網(wǎng)：對(duì)于2022年整體的宏觀經(jīng)濟(jì)展望，您怎么看？
嚴(yán)志勇：在新冠疫情過后，2021年全球經(jīng)濟(jì)增速低位反彈，2022年全球繼續(xù)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)因素增加。今年以來，全球新冠疫情肆虐、俄烏沖突，大宗商品價(jià)格暴漲，通脹預(yù)期高企，海外貨幣收緊步伐漸行漸近，這些風(fēng)險(xiǎn)性因素，使得今年全球年度增速很難持續(xù)超過疫情前水平，全球資產(chǎn)定價(jià)都可能面臨重估。
落實(shí)到國(guó)內(nèi)來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，傳統(tǒng)依賴基建與地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式受到挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾仍較為凸出，如果缺乏有效的政策刺激，經(jīng)濟(jì)難有較大起色。目前政策已經(jīng)釋放了諸多穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，貨幣政策環(huán)境相對(duì)寬松，財(cái)政政策發(fā)力力度逐漸加碼，今年寬貨幣與寬信用預(yù)期如何演繹可能會(huì)成為影響債市的主邏輯。
全景網(wǎng)：新基金“西部利得季季穩(wěn)90天滾動(dòng)持有債券”的投資側(cè)重點(diǎn)有哪些？
嚴(yán)志勇：西部利得季季穩(wěn)90天滾動(dòng)持有債券是一個(gè)純債基金，這個(gè)產(chǎn)品主要是通過配置中高等級(jí)信用債來獲取相對(duì)較為穩(wěn)定的票息收益，同時(shí)通過小倉(cāng)位的利率波段增厚組合收益。在信用債的配置上，我們傾向于投資AA+及以上評(píng)級(jí)的信用債，主要投向是國(guó)企和央企。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，行業(yè)集中度提升，信用分層也使得市場(chǎng)需求向頭部集中，我們會(huì)精選行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行配置。與此同時(shí)，也會(huì)考慮用小倉(cāng)位做一些利率波段來增厚組合的收益，這部分會(huì)設(shè)置嚴(yán)格的止盈止損標(biāo)準(zhǔn)，核心是控制回撤平滑波動(dòng)，力爭(zhēng)更好的穩(wěn)健表現(xiàn)和投資體驗(yàn)。

【免責(zé)聲明】此報(bào)告轉(zhuǎn)載至“全景網(wǎng)”，西部利得基金對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證。報(bào)告中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表作者本人的判斷。本報(bào)告并不適用于所有投資人，請(qǐng)謹(jǐn)慎使用。本報(bào)告不是對(duì)任何人投資西部利得基金管理有限公司所管理之基金而提出的建議、要約邀請(qǐng)或要約。本報(bào)告之撰寫亦與任何類似要約無關(guān)。投資人在認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)西部利得基金管理有限公司所管理之基金前，應(yīng)詳細(xì)閱讀其招募說明書、基金合同、發(fā)售公告和其他有關(guān)公告。本報(bào)告之目的僅為提供資訊，非經(jīng)西部利得基金管理有限公司授權(quán)，任何人不得整體或部分閱讀、打印、保留、復(fù)制、傳播、散布、引用或以其他形式使用本報(bào)告。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 本文件中的內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。以上觀點(diǎn)、意見，僅為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)等相關(guān)問題的看法，西部利得基金管理有限公司的相關(guān)部門、雇員不對(duì)任何人使用文件中內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)責(zé)任。
西部利得季季穩(wěn)90天滾動(dòng)持有債券型證券投資基金屬于R2-中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為C2及以上的投資者，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分規(guī)則說明詳見西部利得基金官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)/申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本基金具有滾動(dòng)封閉、限制發(fā)售對(duì)象、預(yù)約贖回等特點(diǎn)以及由此導(dǎo)致的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，具體請(qǐng)閱讀基金合同、招募說明書以及發(fā)售公告等文件，預(yù)約贖回機(jī)制請(qǐng)關(guān)注和咨詢具體銷售機(jī)構(gòu)。投資人在投資本基金前，請(qǐng)務(wù)必認(rèn)真閱讀《基金合同》、《產(chǎn)品資料概要》及最新《招募說明書》等法律文件及風(fēng)險(xiǎn)揭示，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人承諾誠(chéng)實(shí)信用地管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。