陳元驊的投資金句：
（1）我們會將指數(shù)增強這個大問題拆分成若干個小問題，然后針對每個小問題“對癥下藥”，從而將策略的研發(fā)做到精細化。
（2）紅利策略具有較強的防守性和逆周期性，熊市和震蕩市中具備抗跌屬性和低波動特征。
（3）隨著A股市場有效性的增強，量化策略的失效將是常態(tài)化過程，因此保證策略的多元性及不斷對策略進行迭代更新是解決策略失效更為有效的辦法。
（4）量化投資是科學與藝術的結(jié)合?？茖W的研究方法能幫助我們從歷史數(shù)據(jù)中總結(jié)規(guī)律，但是資產(chǎn)價格是由人的行為決定的，市場自身會不斷進化，歷史統(tǒng)計規(guī)律可能會被打破，唯有不斷發(fā)揮創(chuàng)造力才能保持策略的與時俱進。
導語：華爾街頂級數(shù)量金融投資專家、資深對沖基金經(jīng)理里什?納蘭在他的著作《打開量化投資的黑箱》一書中提出，量化交易策略被投資大眾稱為“黑箱”，以難以理解并且難以描述而得名。
而清華學習數(shù)學專業(yè)出身的陳元驊就是打開這個“黑箱”的人，數(shù)學背景讓他在量化策略模型的建立過程中更加嚴謹，在量化投資上更具實戰(zhàn)性思維。在他看來，量化投資是不斷學習，不斷假設的過程。市場是瞬息萬變的，量化模型也需要與時俱進，只有這樣才能更好的適應市場，以便爭取實現(xiàn)相對穩(wěn)定的超額收益。
基于基本面的選股模型
《今日財富》：作為一個量化投資的基金經(jīng)理，能否談談你是如何看待投資的？以及你管理的西部利得國企紅利指數(shù)增強和西部利得中證500指數(shù)增強兩只產(chǎn)品的多因子量化投資模型及主要策略？
陳元驊：量化是一種通過定量的方法來分析歷史數(shù)據(jù)、尋找可重復的規(guī)律、再對未來進行預測的投資方法，這有點像做學術研究，是把投資這件事轉(zhuǎn)化成可以定量分析的課題。
在我們的研究中，我們傾向于采用基本面因子，弱化技術面因子的選股模型。也就是說，我們的量化模型不同于技術面驅(qū)動的高頻交易量價策略，而是以上市公司的基本面信息為主的較低頻交易策略。
目前我參與管理的兩只指數(shù)增強產(chǎn)品正是采用的分域建模的基本面量化方法。關于指數(shù)增強部分，我們以多因子模型框架為基礎，結(jié)合A股市場的特定規(guī)律選擇有效因子，對因子進行多角度評價后構(gòu)建多因子模型。具體來說，我們會將指數(shù)增強這個大問題拆分成若干個小問題，然后針對每個小問題思考出對應的解決方案，從而將策略的研發(fā)做到精細化。
“分域建?！敝傅氖俏覀儠鶕?jù)不同行業(yè)的選股邏輯尋找更為適合的基本面選股因子，力爭在每個行業(yè)都能選出未來可能有超額收益的股票，將它們組合起來以達到戰(zhàn)勝基準指數(shù)的目標。
當然，我們也不是完全摒棄技術面指標，我們也會結(jié)合一些技術面指標作為模型的輔助。比如當一只股票持續(xù)上漲，且短期形成泡沫時，技術面指標便能很好的幫助我們判斷是否出現(xiàn)超買信號。若出現(xiàn)超買且我們還未建倉，那么便不會追高入場；若已經(jīng)持有，我們便會考慮是否先離場。
《今日財富》：在你的多因子模型中，如何對不同因子的權(quán)重進行調(diào)整？
陳元驊：當我們的多因子模型構(gòu)建好后，我們會從市場流動性、基金規(guī)模、因子衰退速度等維度對因子的有效性進行分析。此外，我們還會對各因子未來的收益和波動情況進行預測。最后將因子加權(quán)轉(zhuǎn)化成一個數(shù)學優(yōu)化問題，根據(jù)約束條件求出一個當前的“更優(yōu)解”。
《今日財富》：你認為運用多因子模型進行選股和主動研究選股的區(qū)別及優(yōu)勢是什么？
陳元驊：兩種方法側(cè)重點不同，量化更注重產(chǎn)品的廣度，而主動投資更注重產(chǎn)品的深度。
量化投資更強調(diào)歸納總結(jié)歷史規(guī)律，它的選股范圍比較寬泛，往往是通過定量打分去選一籃子股票，在做決策的時候比較依賴于標準化數(shù)據(jù)。
而主動研究一般會對個股和產(chǎn)業(yè)鏈做深入調(diào)研，強調(diào)定性的邏輯推演，一旦看準就會重倉買入，持股集中度相對更高一些。
但是全市場股票數(shù)量現(xiàn)在有4000多只，純粹的自下而上效率會比較低，有些主動基金經(jīng)理也在加入一些量化選股的方法作為輔助。量化模型的優(yōu)勢在于視野比較廣，并且依賴客觀數(shù)據(jù)，能夠克服人性的弱點。
當然，量化也有一定的短板，由于市場底層邏輯發(fā)生改變，歷史上有效的策略，在當前或者未來不一定有效。
面對此類問題，我們一般會采取兩種辦法來解決，第一種便是采用多策略疊加的方法使策略盡可能的多元化，可以簡單理解為“不把雞蛋放一個籃子里”。我們只要保證絕大多數(shù)策略在某一時間點上是有效的，那我們便能夠維持組合超額收益整體的穩(wěn)定性。
另一種方法便是做局部模型優(yōu)化，該方法類似于查漏補缺。當我們發(fā)現(xiàn)某一策略在選股上出現(xiàn)問題時，我們會及時梳理分析策略失效的原因，同時也會和主動投資的研究員進行交流，聽取他們的選股邏輯，結(jié)合我們的研究與他們的選股邏輯對未來進行演繹，對我們模型進行及時的修正。
以精細化的策略獲取超額收益率
《今日財富》：你們是如何保持高超額收益的？
陳元驊：我們模型的超額收益的主要來自于行業(yè)輪動和行業(yè)內(nèi)選股兩部分，其中后者占大頭，就是爭取選出每個行業(yè)未來預期收益較高的股票。行業(yè)輪動方面，我們對于未來預期收益高的行業(yè)也會相對于基準指數(shù)做適當?shù)恼?，因為需要控制跟蹤誤差的原因，這塊的貢獻相對有限。對于規(guī)模相對較小的產(chǎn)品，打新股也能對收益做一定的增厚。
但保持高超額收益這件事情可遇不可求，在機構(gòu)化的大趨勢下，未來A股的有效性一定是逐漸提升的，我們能做的就是不斷精細化我們的策略，以及根據(jù)市場的變化不斷迭代策略去適應市場。
《今日財富》：目前不少量化策略因同質(zhì)化嚴重，導致很多產(chǎn)品的超額收益率下降。量化策略同質(zhì)化對你們的產(chǎn)品造成了什么影響？你們是如何破解同質(zhì)化問題的？
陳元驊：首先所有的量化策略都是有壽命的，主要原因是A股市場的有效性逐漸提高，因此策略失效是一個常態(tài)化過程，我們必須接受。
那么在這樣的情況下我們能做的無非以下兩點：第一也就是前面所提到的盡可能保證策略的多元性，只要儲備的策略越多，那么我們在某個時間段內(nèi)擁有有效策略的概率便越大。
第二我們采取的方法是在基本面量化這個方向進行深耕，形成自己的能力圈，而在競爭比較激烈的技術面因子方面投入相對少一點的時間。
市場悲觀時，往往是配置好時期
《今日財富》：如何看待今年的投資環(huán)境，指數(shù)增強基金的機會在哪里？有哪些風險需要關注？
陳元驊：除開短期的情緒擾動，A股未來長期向好趨勢是沒有改變的，相對來講我們不太關注大盤本身的漲跌，而是將重心放在選出有超額收益的股票上，如果超額收益足夠厚，長期來講大概率也可能會有不錯的絕對收益。
我們重點關注的風險點是市場模式是否會有一個大的轉(zhuǎn)變，今年一季度市場整體是偏向大盤價值的，而歷史上至少最近3年低估值風格占優(yōu)的時間段都是比較短的，這種范式轉(zhuǎn)變的確認是我們判斷策略回測結(jié)果是否能夠外推的因素之一。
《今日財富》：近期受市場下跌的影響，中證500指數(shù)也出現(xiàn)了一定幅度的回撤，你如何看待2022年接下來的市場表現(xiàn)？當下是配置指數(shù)類產(chǎn)品的好時機嗎？
陳元驊：我對接下來的市場還是比較樂觀的，不少優(yōu)質(zhì)成長股經(jīng)歷了一季度的下跌估值已經(jīng)消化得差不多了，另外高股息價值股的關注度也在逐漸上升。投資是一件反人性的事情，在市場普遍悲觀的時候，反而可能是長期配置的好時機。
《今日財富》：在今年的市場環(huán)境下，投資者在選擇基金產(chǎn)品上應該注意什么？
陳元驊：投資者在選擇基金產(chǎn)品時，應該盡可能地通過產(chǎn)品說明書和定期報告去了解基金經(jīng)理的投資策略，以及基金經(jīng)理對市場的觀點。這樣可以幫助投資者形成與之相匹配的收益預期，避免因為短期市場波動做出盲目的投資決策。
以高股息為導向的紅利策略
《今日財富》：能否談談西部利得國企紅利指數(shù)增強在近半年低迷的行情下，是如何做到逆勢上漲的？
陳元驊：西部利得國企紅利指數(shù)增強是一只力求在對中證國有企業(yè)紅利指數(shù)(000824.CSI)進行有效跟蹤的基礎上，通過量化的方法力爭實現(xiàn)超額收益的產(chǎn)品。中證國有企業(yè)紅利指數(shù)中的成分股具有高股息率、低估值的特點，具有較優(yōu)的安全邊際。
在成立以來的幾個不同階段，這個產(chǎn)品能夠有不錯表現(xiàn)，主要有以下幾方面原因：
第一，今年的投資是圍繞“穩(wěn)增長”展開的，在這樣的情況下，市場更傾向于投資拉動GDP增長的行業(yè)，從而帶動低估值穩(wěn)增長行業(yè)實現(xiàn)上漲。
第二，過去兩三年市場風格傾向于追逐短期景氣度比較高的成長股，而高股息類公司由于賺到的錢大部分都分給股東了，沒有很強的成長性，市場的關注度也相對較低，因此這類公司整體估值其實是在一直下降的。但在今年成長股出現(xiàn)大幅下跌的情況下，市場發(fā)現(xiàn)一些高股息的價值型企業(yè)不僅被低估，還擁有相對不錯的隱含回報率，那么投資這類標的不僅可以收獲估值回歸帶來的收益，同時在一定程度上規(guī)避了高成長板塊的風險回撤。
第三點主要來自外圍市場沖擊。受俄烏事件的沖擊，大宗商品價格實現(xiàn)大幅上漲，市場對周期股價值進行重估，而我們這只基金的標的指數(shù)--中證國有企業(yè)紅利指數(shù)，它的成分股中有不少是煤炭、石油這類周期性行業(yè)。
另外，美聯(lián)儲加息讓成長股估值承壓，從而導致資金出現(xiàn)回流。但對于價值股而言，美聯(lián)儲加息的負面沖擊相對較小，加上不少價值企業(yè)擁有高股息率，所以在這樣的情況下，市場便偏向于選擇這些隱含回報率較高的價值股。
《今日財富》：投資者配置國企紅利的優(yōu)勢是什么？
陳元驊：西部利得國企紅利指增的優(yōu)勢可以總結(jié)為以下幾點：
第一，紅利策略具有較強的防守性和逆周期性，熊市和震蕩市中具備抗跌屬性和低波動特征。
第二，紅利指數(shù)估值當前處在歷史相對低位，近兩年因市場偏好成長風格走勢較弱，未來在市場風格切換時具備安全邊際。
第三，分紅是將現(xiàn)金流分配給股東，股息率=現(xiàn)金分紅/公司市值，從這個公式我們可以看到，高股息率的公司一般具備強大且持續(xù)的賺錢能力，有充沛的現(xiàn)金流。
第四，根據(jù)合同約定，我們這個基金80%的非現(xiàn)金倉位投資于中證國有企業(yè)紅利指數(shù)的成分股，意味著相對主動產(chǎn)品而言，它的風格更加專一，不會出現(xiàn)漂移，工具屬性鮮明。
第五，從過往業(yè)績表現(xiàn)來看，西部利得國企紅利指數(shù)增強實現(xiàn)了自成立以來19.38%也就是差不多接近20%的年化收益②，同時，在標的指數(shù)的基礎上增強效果明顯，超額收益比較突出。
第六，我們希望通過主動管理獲得比較好的超額收益，在量化擇優(yōu)選股增厚收益的基礎上，也會積極參與新股申購增加基金收益。當前這個基金的規(guī)模相對不大，如參與新股申購，對組合的收益貢獻會可能比較顯著。
《今日財富》：當下是配置國企紅利的好時機嗎？什么樣的投資者適合配置這只產(chǎn)品？
陳元驊：從投資安全邊際和性價比來看，中證國企紅利指數(shù)本身仍然處于歷史上較低的估值水平，安全邊際相對較多，有利于中長期的價值投資布局，長期來看應該有不錯的配置價值。當然，這只產(chǎn)品的特點是偏防御，可能在短期市場風險偏好比較高的情況下相對表現(xiàn)不會特別突出，適合有一定耐心的投資者。
追求可持續(xù)的超額收益
《今日財富》：從研究員到基金經(jīng)理，你覺得最大的變化是什么？
陳元驊：之前做研究員的時候更傾向于在一段時間專注于研究某一類細分策略，而基金經(jīng)理因為直接對產(chǎn)品的凈值負責，且在市場劇烈波動的時候需要保持理性，這就要以更廣的視角去思考問題。
擔任基金經(jīng)理以來，我認為收獲與挑戰(zhàn)是并存的。收獲在于我在投研的過程中與時俱進不斷學習新東西，同時也在與同事交流中碰撞出思維的火花。挑戰(zhàn)在于A股市場的有效性越來越強，未來幾年做超額收益的難度不斷加大，需要不斷地思考和迭代策略。
《今日財富》：簡單介紹一下你們的投研團隊，以及團隊之間是如何實現(xiàn)互補和協(xié)同的？
陳元驊：我所在的部門是量化投資部，目前我們一共有4名成員，兩個基金經(jīng)理和兩個研究員，每個人各自負責深耕一個特定的領域。我們團隊內(nèi)部會定期分享各自的研究成果，對于效果比較好的策略會納入策略庫進行實盤。
《今日財富》：你對你個人職業(yè)發(fā)展有哪些期待？
陳元驊：基金經(jīng)理只是職業(yè)生涯的一個新的起點，相比市場上的老將還有很長的路要走，作為指數(shù)增強產(chǎn)品的基金經(jīng)理，希望每年能夠盡可能多地產(chǎn)生超額收益，給基金持有人帶來長期可觀的投資回報。
《今日財富》：你覺得自己是一個什么性格的人？最近在讀什么書？哪本書對你投資生涯影響最大？
陳元驊：我自己平時社交活動比較少，沒事的時候喜歡去思考一些有挑戰(zhàn)性的問題。書籍方面技術書看得多一些，因為做量化的需要一直學習新東西。對我投資生涯影響比較大的一本書是《打開量化投資的黑箱》，是上大學的時候?qū)W校老師推薦的。這本書用比較通俗的語言系統(tǒng)介紹了量化策略的框架和邏輯，對于想要入行的人來說是一個不錯的指引。

①數(shù)據(jù)來源：海通證券2022/4/3發(fā)布，時間截至2022/3/31。西部利得國企紅利指數(shù)增強A分類為增強股票指數(shù)型，其中超額收益指區(qū)間基金凈值增長率減除該基金業(yè)績比較標準的同區(qū)間的收益率后的結(jié)果。
②根據(jù)基金定期報告，截至2021/12/31，西部利得國企紅利指數(shù)增強A類成立以來回報85.23%，年化回報19.38%，本材料中的年化回報=((1+區(qū)間回報)^(365/區(qū)間天數(shù))-1)*100%，計算區(qū)間2018/7/11-2021/12/31。年化回報僅為區(qū)間歷史業(yè)績的一種表現(xiàn)形式，不預示未來業(yè)績表現(xiàn)更不是基金業(yè)績的保證。年化收益不代表投資者在任何時點均可獲得該水平的收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金投資須謹慎。
西部利得國企紅利指數(shù)增強（R3）業(yè)績及比較基準數(shù)據(jù)來自定期報告，截至2021/12/31。西部利得國企紅利指數(shù)增強（R3）成立于2018/7/11，歷任基金經(jīng)理崔惠軍，現(xiàn)任基金經(jīng)理盛豐衍任職日期2018/7/11，陳元驊任職日期2021/9/3，本基金2019、2020、2021年度及成立以來的回報和業(yè)績比較基準分別為29.85%（15.58%）、23.71%（-2.20%）、17.39%（9.85%）、85.23%（18.71%）。業(yè)績比較基準為“中證國有企業(yè)紅利指數(shù)收益率*90%+商業(yè)銀行活期存款利率(稅后)*10%”。
西部利得中證500指數(shù)增強（R3）為銀河三級分類增強規(guī)模指數(shù)股票型基金(A類)。西部利得國企紅利指數(shù)增強（R3）銀河三級分類增強主題指數(shù)股票型基金A類。上述兩個分類中，基金經(jīng)理陳元驊均無在管同類產(chǎn)品。

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