基金經(jīng)理：易圣倩
西部利得基金經(jīng)理。南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任鑫元基金管理有限公司研究員，證券從業(yè)6年。2020年6月加入西部利得基金固收團(tuán)隊，專注于信用策略研判。2022年1月26日起擔(dān)任基金經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)了從研究到投資的轉(zhuǎn)變，開啟了她在投資職業(yè)生涯的新階段。
易圣倩女士擅長通過自上而下與自下而上的分析方法相結(jié)合來尋找投資機(jī)會，目前在西部利得基金固定收益團(tuán)隊，她參與管理的基金產(chǎn)品包括：西部利得得尊債券、西部利得聚利6個月定開債券、西部利得聚享一年期定開債券。
固定收益作為西部利得基金的王牌團(tuán)隊，吸引了一群年輕有朝氣的優(yōu)秀投研人才。經(jīng)過數(shù)年的潛心耕耘，該團(tuán)隊的系列債券基金憑借出色的業(yè)績步入公眾視野，在2021年先后斬獲三年期金牛獎和三年期金基金獎等行業(yè)權(quán)威獎項，成長為業(yè)內(nèi)小有名氣的固收團(tuán)隊。（西部利得匯享債券獲上海證券報三年期金基金獎2021/7/13評、中國證券報三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；?021/9/28評）
投資金句
?保持簡單、保持純粹、保持熱愛。
?寬貨幣和寬信用的預(yù)期如何演繹將是貫穿債券市場全年的一個主邏輯。
?從長遠(yuǎn)來看，信用債暴雷、剛兌打破對整個行業(yè)的發(fā)展是有利的。
?事前研究尤為重要，因?yàn)橐坏┵I入，主動權(quán)便會相對降低。
?長期來看，剛兌的打破會使得整個金融定價系統(tǒng)更加完善，底層資產(chǎn)的透明化操作、杜絕資管計劃的層層嵌套會讓資管產(chǎn)品運(yùn)作過程更加規(guī)范，也會使得不同類型資管機(jī)構(gòu)的業(yè)績能夠以更加統(tǒng)一、公平的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評判。資管新規(guī)及理財凈值化有利于保護(hù)投資者利益，也有利于整個資管行業(yè)的長期發(fā)展。
?相比單兵作戰(zhàn)，依靠團(tuán)隊的力量有利于我們的整體投資業(yè)績更加穩(wěn)健。
?在不同的時期，結(jié)合不同的行業(yè)及政策變動情況，總有一類資產(chǎn)突顯出來，核心在于能不能抓住。
在這個隨波逐流的浮躁時代，西部利得基金經(jīng)理易圣倩是少有的能夠沉下心來思考，不追求短平快的人。于她而言，投資中她更喜歡做一些基礎(chǔ)性、長期性的工作，包括信息系統(tǒng)的建設(shè)、最底層數(shù)據(jù)庫的收集和整理，這些工作看似短期很難見到效果，但是隨著一點(diǎn)一滴的積累，長期來看卻能收獲頗豐。作為一名年輕的基金經(jīng)理，易圣倩對研究投資有自己獨(dú)特的方法論，為此，《今日財富》雜志對她進(jìn)行了專訪。
2022年債市可能是震蕩市，仍存在交易機(jī)會
《今日財富》：目前你參與管理西部利得得尊債券、西部利得聚利6個月定開債券、西部利得聚享一年定開債券三只基金產(chǎn)品，2021年均有不錯的成績。能否談?wù)勅划a(chǎn)品的投資邏輯？
易圣倩：三只產(chǎn)品的屬性有所不同，可以匹配不同投資需求。
西部利得得尊債券是一只中長期純債型基金，產(chǎn)品投資范圍包含利率、信用以及轉(zhuǎn)債，屬于“固收+”性質(zhì)產(chǎn)品。產(chǎn)品主要配置中高等級信用債，獲取穩(wěn)定票息。通過參與利率債波段操作，獲取資本利得和長端利率債的長期投資價值。同時，我們會小量倉位參與可轉(zhuǎn)債投資交易，在控制產(chǎn)品回撤的前提下力爭增厚產(chǎn)品收益。
西部利得聚利6個月定開債券和西部利得聚享一年定開債券都是定開型債基，有固定的開放期，產(chǎn)品投資范圍為利率及信用債，不包含轉(zhuǎn)債。這兩只產(chǎn)品的策略是結(jié)合產(chǎn)品的開放期配置優(yōu)質(zhì)的中短久期信用債，同時靈活參與利率債的波段交易用以獲得資本利得。
《今日財富》：央行寬信用寬貨幣，美聯(lián)儲貨幣緊縮的背景下，債市將如何發(fā)展？
易圣倩：寬貨幣和寬信用的預(yù)期如何演繹將是今年影響債券市場全年的一個主邏輯。目前從經(jīng)濟(jì)基本面來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性矛盾仍較為凸出，如果缺乏有效的政策刺激，經(jīng)濟(jì)難有較大起色，基本面環(huán)境整體仍利好債市。
近期十年國債利率有所上行，這是由于１月份社融信貸數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，市場寬貨幣進(jìn)一步加碼的預(yù)期落空，機(jī)構(gòu)對寬信用預(yù)期不足，疊加海外美聯(lián)儲加息可能會對國內(nèi)債市形成壓力，債市短期醞釀著一定的回調(diào)風(fēng)險。但從全年來看，下半年經(jīng)濟(jì)政策重心可能重回長期目標(biāo)，政策方向未根本性改變，債市仍或有下行空間。
《今日財富》：在“穩(wěn)增長”的背景下，2022年債市如何投資？廣大基民如何做好債市的投資？
易圣倩：首先，2022年債券市場大概率以震蕩為主。不過預(yù)計經(jīng)濟(jì)下行壓力和政策托底的組合可能會貫穿全年，債市還會有不少波段機(jī)會。
在震蕩市中票息策略可能占優(yōu)，品種上可以考慮以中短久期的信用債為主要底倉配置，我們將關(guān)注資本補(bǔ)充工具類債券的配置機(jī)會，另外也將關(guān)注碳中和領(lǐng)域及綠債的投資機(jī)會。目前在理財凈值化轉(zhuǎn)型過程中，注重流動性和安全性的投資者或可關(guān)注作為理財替代的中短債基金，而希望兼顧收益性的或可關(guān)注一些長期業(yè)績比較穩(wěn)定的固收+策略的基金。
2022年，債市依舊機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，我們對于債券市場依然充滿期待。而我所在的西部利得基金固收團(tuán)隊也會繼續(xù)發(fā)揮我們團(tuán)隊協(xié)同作戰(zhàn)的優(yōu)勢，秉持著“研究創(chuàng)造價值，努力才有收獲”的信念，爭取為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健、可期的投資收益。
事前研究是穩(wěn)健業(yè)績的前提
《今日財富》：2020年出現(xiàn)了不少國資背景的AAA級信用債違約暴雷事件。而你正是從信用研究起步的，你如何看待信用風(fēng)險？
易圣倩：未來信用債市場的暴雷事件可能不會減少，但剛兌的打破從長期來看對整個行業(yè)的發(fā)展是有利的。
信用風(fēng)險的發(fā)生需要結(jié)合我們債券市場的歷史階段來看，國內(nèi)公募信用債市場真正有違約的發(fā)展歷史較短，整個市場還處于較為“年輕”的階段，信用債市場自身還在逐步成熟的過程中。2020年國企暴雷事件的強(qiáng)沖擊度、高傳染性暴露了信用債市場自身的脆弱性，近年來監(jiān)管推出的很多政策都旨在解決信用債市場根本性、長期性的問題，包括推動信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及債券市場統(tǒng)一監(jiān)管。雖然短期來看，國內(nèi)信用債風(fēng)險收益比不對稱的特征仍較凸出，但隨著國內(nèi)信用債市場的不斷成熟，剛兌的打破會使得信用債定價系統(tǒng)更為完善，這對于信用債市場的長期發(fā)展是有利的。
《今日財富》：如何在投資中規(guī)避暴雷風(fēng)險？
易圣倩：完全意義上的避免是不存在的，核心還是減少違約概率及降低預(yù)期損失率。
我認(rèn)為可以從幾方面入手：
1.總結(jié)過去違約經(jīng)驗(yàn)，研判未來所處的信用環(huán)境：總結(jié)過去違約的案例可以發(fā)現(xiàn)“禍不單行”，違約事件從來就不是均勻發(fā)生的，違約事件的發(fā)生與經(jīng)濟(jì)周期與信用環(huán)境密切相關(guān)，因此不僅需要自下而上地深入研究個券，也需要自上而下的把握宏觀經(jīng)濟(jì)和信用周期，能夠有助于更好的規(guī)避可能的信用風(fēng)險。
2.注重信用策略的研究，做信用債內(nèi)部的大類資產(chǎn)配置的收益可能要高過單純個券下沉的收益。
3.嚴(yán)格遵守法律法規(guī)與公司制度，結(jié)合客戶需求選擇合適的投資標(biāo)的，控制好投資比例，做好事前的入池分析、事中的定期和不定期跟蹤、對有負(fù)面輿情的標(biāo)的及時作出應(yīng)對。
資管新規(guī)有利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展
《今日財富》：伴隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，理財進(jìn)入全面凈值化時代，“剛性兌付”時代的打破，將如何影響債券市場？投資者在選擇債券產(chǎn)品時應(yīng)做哪些因素？
易圣倩：短期來看，資管新規(guī)過渡期的結(jié)束可能會使市場出現(xiàn)一定調(diào)整，或?qū)Ξa(chǎn)品規(guī)模形成階段性沖擊。但從長期來看，剛兌的打破會使得整個金融定價系統(tǒng)更加完善，底層資產(chǎn)的透明化操作、杜絕資管計劃的層層嵌套會讓資管產(chǎn)品運(yùn)作過程更加規(guī)范，也會使得不同類型資管機(jī)構(gòu)的業(yè)績能夠以更加統(tǒng)一、公平的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評判。資管新規(guī)及理財凈值化有利于保護(hù)投資者利益，也有利于整個資管行業(yè)的長期發(fā)展。
對于投資者而言，“剛兌”的打破和理財凈值化的存在意味著債券產(chǎn)品不再“保本”，選擇債券產(chǎn)品需要兼顧多種因素，綜合考量產(chǎn)品的風(fēng)險和收益。首先是要考慮產(chǎn)品的類型，根據(jù)投資者類型和需求的不同，考慮是投資中長期純債基金（定開債基）、一級債基、二級債基還是混合債基，純債基金中能否投資轉(zhuǎn)債以及轉(zhuǎn)債倉位的限制也需要加以考慮。其次是產(chǎn)品規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)、基金經(jīng)理的從業(yè)年限以及成長經(jīng)歷等。最后，對于債券型基金而言，只有長期業(yè)績的穩(wěn)定才是衡量一只債基是否有競爭力的標(biāo)準(zhǔn)。
《今日財富》：2019年1月到2021年底，市場上普遍認(rèn)為股票市場呈現(xiàn)了連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)化牛市，讓權(quán)益市場充滿了誘惑力。你怎么看待權(quán)益市場的不斷崛起對債券產(chǎn)品的影響？
易圣倩：權(quán)益市場和債券市場的發(fā)展并不沖突，雖然2019-2021年權(quán)益市場是結(jié)構(gòu)化牛市，但是在這期間債券產(chǎn)品整體的市場容量和規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了高速增長，它們都是中國金融市場蓬勃發(fā)展的表現(xiàn)。
客觀而言，權(quán)益市場的崛起對債券產(chǎn)品既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)在于，權(quán)益市場的崛起可能會階段性地對債券市場產(chǎn)生分流效應(yīng)；機(jī)遇在于，權(quán)益市場的發(fā)展使得更多普通民眾越來越重視資產(chǎn)配置，而債券型產(chǎn)品作為收益相對穩(wěn)健的一類投資品種開始進(jìn)入越來越多普通民眾的視野，大眾對債券型產(chǎn)品的認(rèn)識會越來越深入，這對于債券市場的長期發(fā)展是有利的。
《今日財富》：你們在固收+產(chǎn)品方面有何布局？
易圣倩：固收+產(chǎn)品是西部利得基金重點(diǎn)打造的產(chǎn)品線，公司旗下有很多不同策略的固收+基金，我參與管理的西部利得得尊債券，通過配置可轉(zhuǎn)債增厚組合收益，也屬于固收+產(chǎn)品。
固收+是一個目前比較火熱的品種。年初雖然股票、轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了階段性的調(diào)整，但固收+產(chǎn)品填補(bǔ)了純固收與純權(quán)益產(chǎn)品之間的空白，固收+仍會成為長期發(fā)展趨勢。
“保持愚蠢”，堅持原則，不隨波逐流
《今日財富》：晉升基金經(jīng)理之路肯定有很多收獲，能否分享下你的成長之路？
易圣倩：我的成長經(jīng)歷可以結(jié)合債券行業(yè)的發(fā)展來看，雖然現(xiàn)代化的中國債券市場在改革開放以后就起步了，但是中國債券市場的真正成熟和快速發(fā)展的時期是在2015年以后。尤其是對于信用債這個品種而言，14年11超日債成為國內(nèi)首例違約的公募債券，這標(biāo)志著隱性剛兌的歷史正式結(jié)束，信用研究的價值才開始逐步凸顯出來。我2015年進(jìn)入公募基金做研究員，恰好趕上中國債券市場大發(fā)展的時期，我深度參與了債券市場的大發(fā)展和剛兌打破的過程，也見證過牛熊的切換、各類主體違約的歷程。這些經(jīng)歷加深了我對信用研究、信用風(fēng)險的思考和認(rèn)識。
《今日財富》：我們知道，嚴(yán)志勇是一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，你在他的團(tuán)隊中收獲了什么？
易圣倩：在西部利得基金固收團(tuán)隊，嚴(yán)志勇是我們團(tuán)隊的靈魂與核心，他是一位天賦與努力并存的“全能型選手”，能從優(yōu)秀成熟的基金經(jīng)理身上學(xué)習(xí)更為全面的信用分析和投資研判框架，這讓我獲益良多。在他的帶領(lǐng)下，我們建立了較為完整的債券研究框架體系，擁有成熟穩(wěn)定的團(tuán)隊及內(nèi)部傳承的體系。
同時我也收獲了固收團(tuán)隊的信任和合作。債券投資過程中有大量的交易細(xì)節(jié)需要依賴交易執(zhí)行，債券研究主體眾多也需要研究推介，債券市場的龐雜決定了個人難以做到全知全能，必須要團(tuán)隊的充分討論和共同決策。在我們團(tuán)隊中，其他的投資經(jīng)理也是各具特色，每個人都有獨(dú)當(dāng)一面的能力，我們的每個研究員也對其擅長的領(lǐng)域都研究的十分透徹與深刻，我們團(tuán)隊非常鼓勵大家討論分享各自的想法和信息。相比單兵作戰(zhàn)，依靠團(tuán)隊的力量可能會使我們的整體投資業(yè)績更加穩(wěn)健。有這樣一個團(tuán)隊在背后支持我，這也是我從事投資的重要信心來源之一。
《今日財富》：在你的投資生涯中，哪個投資案例印象最深刻？
易圣倩：15-16年過剩產(chǎn)能相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)較為集中的風(fēng)險暴露，而供給側(cè)改革以后相關(guān)行業(yè)盈利改善，又出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會。這帶給我的最大啟示是不能夠脫離宏觀環(huán)境及信用周期去孤立地看待企業(yè)。我們常常說“禍不單行”，風(fēng)險事件并不是均勻發(fā)生的，它具有典型的“尖峰、厚尾”的特征。因此，投資者需要具備長遠(yuǎn)的眼光，不僅需要自下而上地去研究個券，也需要自上而下地把握宏觀環(huán)境、信用周期以及行業(yè)景氣度的變化，才能有助于更好的規(guī)避可能的信用風(fēng)險或者把握大的趨勢性機(jī)會。
我認(rèn)為在不同的時期，結(jié)合不同的行業(yè)及政策變動情況，總有一類資產(chǎn)突顯出來，核心在于能不能抓住。
《今日財富》：從研究員轉(zhuǎn)為基金經(jīng)理后，最大的收獲和挑戰(zhàn)分別是什么？你曾說過做投資“保持簡單、保持純粹、保持熱愛”，這個怎么理解呢？
易圣倩：我想說的是人要有一股“拙勁”，現(xiàn)代社會很內(nèi)卷，在這樣“卷”的環(huán)境下，走捷徑是人自然而然的選擇，大家都會更追求一些短平快的東西，短期見效才是最好的。
但我覺得對于投資來說，我更愿意去做一些短期見效不是那么快的投資。短期來看，可能見不到實(shí)際的效果。但隨著一點(diǎn)一滴的積累，它長期的效果一定會顯現(xiàn)出來的。
對于債券來說，想要追求短期的業(yè)績是很簡單的，但長期來看，背后的風(fēng)險是不可控的。對債券投資者而言，希望收益穩(wěn)健、回撤可控，在這樣的情況下，追求短期、長期的業(yè)績穩(wěn)健才是債券基金經(jīng)理的理想標(biāo)準(zhǔn)。
《今日財富》：能否推薦幾本開卷有益的書？
易圣倩：對我影響最大是吳曉波寫的那一系列書籍，包括《激蕩三十年》、《大敗局》。這個系列記錄了從改革開放到2000年中國企業(yè)跌宕起伏的過程，是一個個鮮活的信用研究案例，回顧這些企業(yè)的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)都有共性，個體的發(fā)展脫離不開時代的影子。
歷史可能會重現(xiàn)，但這一輪歷史跟上一輪歷史肯定是不完全一樣的。你得把握它的共性，同時發(fā)現(xiàn)一些不同點(diǎn)，但發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)在于對上一輪歷史是否有足夠的認(rèn)識。
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【風(fēng)險提示】投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成對新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。