王杭：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，15年投資經(jīng)驗，11年證券從業(yè)經(jīng)驗。實業(yè)出身，歷任SK集團(tuán)國際石油事業(yè)開發(fā)部、能源事業(yè)部投資經(jīng)理、主管，光大資管投資經(jīng)理，私募天蟲資本任投研負(fù)責(zé)人。2021年加入西部利得基金，任專戶權(quán)益投資部總經(jīng)理。

實業(yè)出身的王杭，擅長從商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)生命周期等角度去動態(tài)評估標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在價值。作為一名實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的投資經(jīng)理，他認(rèn)為，追求絕對收益是投資的首要目標(biāo)。未來，他將帶領(lǐng)團(tuán)隊踐行“權(quán)益+”策略，并不斷優(yōu)化迭代，真正做到“懷工匠精神，為投資人負(fù)責(zé)”。

投資金句

（1）“權(quán)益+”本質(zhì)上是一個動態(tài)的策略體系，即以權(quán)益為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)，通過疊加策略模塊，來平衡收益和回撤之間的關(guān)系，從而滿足客戶特定的需求。

（2）權(quán)益+資產(chǎn)配置與權(quán)益+基本面量化兩類策略，都是以絕對收益為導(dǎo)向，追求確定性和高勝率。

（3）收益來自于選股，擇時提高配置效率，倉位管理控制回撤。

（4）估值一半科學(xué)，一半藝術(shù)。我覺得，有時候它是個尊重常識的問題。

（5）為客戶創(chuàng)造絕對收益，控制回撤，勝過對個人短期KPI的追求。

（6）投資，歸根結(jié)底，短期靠運(yùn)氣，長期取決于投資經(jīng)理個人的價值觀、格局、心性、思維模式以及對特定事物的認(rèn)知。沒有方便法門。

（7）生活也好，工作也好，投資也好，就像是在打怪升級，在修煉中成為更好的自己，或者甚至不是更好，是更豐富更豐滿的自己。

（8）西部利得專戶團(tuán)隊中的每個人各有所長，大家在最適合的崗位上各司其職，在“權(quán)益+”策略的戰(zhàn)術(shù)打法下相互配合，使產(chǎn)品發(fā)揮最大的效力。

在市場風(fēng)云變幻的今天，如何在有效幫助專戶客戶實現(xiàn)收益的同時，控制好回撤是投資經(jīng)理需要重點解決的難題，也是客戶的需求痛點。這個難題在西部利得專戶權(quán)益部總經(jīng)理王杭看來，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。西部利得專戶目前致力于打造的“權(quán)益+”策略體系，在控制回撤方面具備顯著優(yōu)勢，同時在展業(yè)過程中也獲得了客戶的廣泛認(rèn)同。

“權(quán)益+”策略：滿足客戶定制化需求

《今日財富》：專戶投資有什么特點？西部利得專戶與同業(yè)有什么顯著不同或者優(yōu)勢？

王杭：專戶投資更加關(guān)注客戶需求，會根據(jù)客戶的具體需求定制化投資策略。客戶需求可以歸結(jié)為兩個要點：一是投資預(yù)期，二是回撤?？蛻粜枨蟮牟町愔饕w現(xiàn)為對收益和回撤的取舍。

西部利得專戶投資部在業(yè)內(nèi)首次提出了“權(quán)益+”策略，希望真正實現(xiàn)以客戶需求為導(dǎo)向的絕對收益投資目標(biāo)。公司目前各投研策略條線完備，實力均衡，固收、量化團(tuán)隊實力突出，在業(yè)界有相當(dāng)知名度，權(quán)益團(tuán)隊聚合了一批有銳氣有沖勁的年輕人，策略的基礎(chǔ)框架非常成熟。這就為專戶投資部踐行“權(quán)益+”奠定了非常堅實的基礎(chǔ)。

《今日財富》：能否具體介紹一下西部利得專戶目前的“權(quán)益+”投資策略體系？

王杭：“權(quán)益+”本質(zhì)上是動態(tài)的策略體系，即以權(quán)益為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)，通過疊加策略模塊，來平衡收益和回撤之間的關(guān)系，從而滿足特定客戶的需求。

首先是“權(quán)益”部分，依靠對權(quán)益資產(chǎn)的主動管理能力去獲取收益。作為公募平臺的專戶部門，在權(quán)益資產(chǎn)定價上具有比較優(yōu)勢，一是策略條線完備，二是基于商業(yè)模式的優(yōu)勢使在邊際信息的獲取上能獲得更多支持。這都有利于對資產(chǎn)進(jìn)行更精準(zhǔn)的定價，以及更及時更有效的兌現(xiàn)資產(chǎn)價值。

“+”的部分，眾所周知，權(quán)益資產(chǎn)天然具有波動性，影響權(quán)益資產(chǎn)短期表現(xiàn)的因素多元且復(fù)雜。因此，“+”的部分主要是從策略上去解決回撤問題。目前，我們主推兩類“權(quán)益+”策略：

第一類是權(quán)益+資產(chǎn)配置。這部分準(zhǔn)確來說，除了股債資產(chǎn)配置外，更多的差異體現(xiàn)在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部的行業(yè)配置策略上。我們會從影響行業(yè)收益的因果關(guān)系出發(fā)，去構(gòu)建行業(yè)配置體系，綜合考慮行業(yè)基本面趨勢、估值和預(yù)期差等因素，進(jìn)行動態(tài)配置。

第二類是權(quán)益+基本面量化，這部分有別于傳統(tǒng)權(quán)益，也有別于傳統(tǒng)量化。它的基本原理是把選股、擇時和倉位管理三個問題分別由對應(yīng)的策略模塊去解決。收益來自于選股，擇時提高配置效率，倉位管理控制回撤。

這兩類策略，都是以絕對收益為導(dǎo)向的，追求確定性和高勝率。

《今日財富》：你提到兩種策略都是在權(quán)益的基礎(chǔ)上，通過“+”的策略來控制回撤。那在資產(chǎn)配置比例上，你們又如何權(quán)衡呢？

王杭：在實操過程中，我們會通過宏觀指標(biāo)、政策取向、股債估值性價比等維度來確定股債總體的比例，更加重要的是在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部作下沉，確定行業(yè)配置方向。近兩年，從估值角度，權(quán)益資產(chǎn)的分化比較嚴(yán)重，因此，在行業(yè)配置上，我們會從二三級行業(yè)尋找機(jī)會。

我們使用的是估值偏離度模型，有別于傳統(tǒng)的估值模型，更多基于權(quán)益展開，較少將債券放在一起比較。而我們會將債券的收益率指標(biāo)引入模型中。

四維度構(gòu)建專戶絕對收益標(biāo)的池

《今日財富》：其實無論是權(quán)益+資產(chǎn)配置還是權(quán)益+基本面量化都是圍繞權(quán)益展開的，那么你們在權(quán)益資產(chǎn)的選擇上會考慮哪幾方面因素？什么樣的公司算優(yōu)質(zhì)公司？

王杭：在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，我們會有一個專戶股票池，而在構(gòu)建該標(biāo)的池時，我們會優(yōu)先考慮標(biāo)的本身的質(zhì)地，也就是是否為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。具體有四個標(biāo)準(zhǔn)：

一是商業(yè)模式，這部分最為核心。我們對商業(yè)模式的定義，簡單來說，就是提供什么產(chǎn)品和服務(wù)，通過什么渠道，給什么樣的用戶群體。通過這樣的分析框架，標(biāo)的之間在商業(yè)模式上的優(yōu)劣就變得可比較。

二是產(chǎn)業(yè)的生命周期。我們比較偏好處于成長期的行業(yè)，當(dāng)一個行業(yè)處于成長期時，我們會適當(dāng)?shù)慕档推渌麡?biāo)準(zhǔn)的權(quán)重，因為當(dāng)行業(yè)處于蓬勃發(fā)展的階段，產(chǎn)業(yè)鏈上的絕大多數(shù)標(biāo)的都是受益的。

三是企業(yè)的經(jīng)營周期。萬物皆周期，在選擇標(biāo)的時，我們會考慮公司現(xiàn)階段經(jīng)營周期是否向上，也就是ROE向上的階段。

四是市場預(yù)期。這部分涉及到信息與博弈層面。我們需要預(yù)設(shè)一個一致預(yù)期，在此基礎(chǔ)上，通過勤奮調(diào)研、研究，基于邊際信息的獲取來評估預(yù)期差。其實一致預(yù)期是個博弈層面上存在的概念，非常容易產(chǎn)生偏差，因此我們只把它作為重要性排第四的參考維度。而從風(fēng)控的角度，它就變得有價值，就是人多的地方不要去，因為共識度很高的一些方向很難再有正向的預(yù)期差。

除此之外，考慮到標(biāo)的池最終仍要與策略融合，為確保股票池標(biāo)的的多樣性，我們會考慮以下三點因素：第一、行業(yè)的覆蓋度；第二、投資屬性類型的覆蓋度；第三、與宏觀指標(biāo)或政策敏感度高的行業(yè)。

《今日財富》：你提到“人多的地方不要去”，其實現(xiàn)在一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)公司估值都在歷史高位，那么對于這樣的情況你怎么看？

王杭：估值，準(zhǔn)確區(qū)分的話，分靜態(tài)估值和動態(tài)估值，估值更多要面向未來，歷史估值分位只是一個參考維度。

一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，表觀估值確實非常高，體現(xiàn)在市場共識度和交易擁擠度方面也是如此，這類企業(yè)通常市場對其成長性方面是給予比較高的預(yù)期的。這就需要我們?nèi)フ鐒e，哪些真成長，哪些是偽成長。與此同時，由于面臨短期經(jīng)營困難，或者從宏觀的角度處于偏不利的經(jīng)營環(huán)境中，其實一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值恰恰處于歷史估值比較偏低的分位數(shù)。在這個里面，同意需要我們?nèi)フ鐒e哪些企業(yè)可能是真金子，會迎來反轉(zhuǎn)。

所以，估值問題，它不是一個簡單的算術(shù)平均的數(shù)學(xué)題。估值指標(biāo)的運(yùn)用，不管是市凈率、市銷率、市盈率，實際上是需要和商業(yè)模式和企業(yè)經(jīng)營情況結(jié)合起來去看的。

用優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)與嚴(yán)格的止盈止損機(jī)制有效控制回撤

《今日財富》：在介紹“權(quán)益+”策略時，你表示兩類策略都是以絕對收益為導(dǎo)向，追求確定性和高勝率。能否詳細(xì)說說？

王杭：確定性和高勝率的核心是控制回撤。關(guān)于如何控制回撤，在投研機(jī)制上，我們有以下兩類具體做法：

第一，優(yōu)選資產(chǎn)。控制回撤第一要義是底層資產(chǎn)要足夠優(yōu)質(zhì)。我們會通過扎實的基本面研究，建立對產(chǎn)業(yè)和公司的深度認(rèn)識，逐漸積累一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，通過一定的篩選機(jī)制形成絕對收益標(biāo)的池。此外，對標(biāo)的池分層，比如成長型、價值型和周期性，適配不同的投資策略，并不定期對標(biāo)的池做動態(tài)調(diào)整。

第二，嚴(yán)格止損止盈機(jī)制。在我們的策略中，止損止盈均由模型來控制，當(dāng)股價的波動與基本面特征背離時，投資系統(tǒng)便會自動觸發(fā)止損止盈。在止損止盈方面，我們做的相對固化，嚴(yán)格遵守注重紀(jì)律，用基本面篩選去適配止損止盈模型，更有利于量化和主觀的配合。例如：我們會用動量類的止盈止損方式去交易成長股和周期股，而用反轉(zhuǎn)類的止盈止損方式去交易價值股。

在系統(tǒng)風(fēng)險層面，我們通過指數(shù)擇時模型來控制風(fēng)險，即只在不是下跌趨勢的行情內(nèi)交易。當(dāng)指數(shù)出現(xiàn)下降趨勢后，整體倉位會有明顯收縮，以減少系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的損失。另外，針對帶有平倉線或?qū)爻酚刑囟ㄒ蟮漠a(chǎn)品，會有資金管理模型根據(jù)平倉線位置去控制組合整體倉位。一般來說，當(dāng)產(chǎn)品凈值距離平倉線越近時，倉位會越低，以爭取平倉線不被擊穿。

《今日財富》：在今年上半年的行情下，你們是如何控制回撤的？

王杭：今年上半年的“黑天鵝”事件是無法預(yù)測的，但即使沒有這些“黑天鵝”事件，今年的市場環(huán)境中宏觀因素影響權(quán)重也是超常規(guī)的高。因此在去年年底、今年年初的公司內(nèi)部投決會上，我們提出了三個關(guān)鍵詞：均值回歸、宏觀時刻、個股機(jī)會。對于今年上半年的市場情況，我們更多的是應(yīng)對。一方面，我們尊重價格規(guī)律，對共識度非常高的行業(yè)和賽道時刻保持警惕。另一方面，趨勢和動量可以順勢利用，但這類投資需要依靠策略去執(zhí)行，做好及時的止損止盈。

為客戶創(chuàng)造價值是專戶“團(tuán)魂”之所在

《今日財富》：能否介紹一下你們投研團(tuán)隊的構(gòu)成？大家都是如何分工合作的？

王杭：目前西部利得的專戶投資部投研團(tuán)隊共12人，基本涵蓋各個策略條線，固收、權(quán)益、權(quán)益海外、衍生品、基本面量化。

在人員配置上，一方面，公司團(tuán)隊的投資人員非常資深，平均從業(yè)年限超過15年，并各有所長。另一方面，專戶團(tuán)隊投研機(jī)制既分且合。“分”是專戶投資有其獨立性，更體現(xiàn)絕對收益導(dǎo)向；“合”是指專戶投資部融入公司整體投研體系。融入的機(jī)制是依托公司目前實行的投研制度，一是導(dǎo)師制，二是投研分組制，專戶投資經(jīng)理會參與到投研組的日?；顒?，并擔(dān)任相應(yīng)組研究員的導(dǎo)師。這樣一來，能夠有效提高我們和研究部門的對接，從而提高公司投研資源轉(zhuǎn)化。

此外，我們還有一個很重要的制度抓手，就是專戶絕對收益標(biāo)的池，把我們專戶的框架理念等方法論的東西通過指標(biāo)化的畫像，清晰地傳達(dá)給投研人員，在研究上形成合力。

《今日財富》：你認(rèn)為對于一個投研團(tuán)隊來說，最重要的是什么？

王杭：套用現(xiàn)在流行的詞是“團(tuán)魂”?！皥F(tuán)魂”之于投研，是基于同一投資價值觀和投資理念的團(tuán)隊凝聚力，方法論上、觀點上可百花齊放，但價值觀層面是一致的。舉個例子，為客戶創(chuàng)造絕對收益、控制回撤，勝過對個人短期KPI的追求。拉長了時間來看，結(jié)果不會差。個人如此，團(tuán)隊亦然，如果大家都這么想，自然會形成凝聚力。

《今日財富》：作為專戶權(quán)益投資部的總經(jīng)理，你如何管理團(tuán)隊？

王杭：從團(tuán)隊的視角來說，我把我們團(tuán)隊比喻成足球隊，有些人是前鋒，有些人是中場，有些人是后衛(wèi)，各有所長，各司其職。而我的角色便是球隊經(jīng)紀(jì)人，挖掘團(tuán)隊中每個人的亮點，讓大家在統(tǒng)一的戰(zhàn)術(shù)（“權(quán)益+”策略）打法下相互配合，從而發(fā)揮出最大的效力。所以相對于管理者的角色，我更愿意當(dāng)一個幫助者的角色。

在實際操作層面，除了常規(guī)的投研制度和日常溝通交流外，我們未來的多數(shù)產(chǎn)品會采用雙投資經(jīng)理的配置。如此一來，我們便能通過產(chǎn)品管理這個中介，來實現(xiàn)團(tuán)隊管理的目標(biāo)。姑且稱之為“產(chǎn)品化的管理”。我作為投資經(jīng)理之一，自然會與另一個搭檔有更充分、更透明、更涉及底層邏輯的交流溝通，與此同時，也順帶完成了產(chǎn)品層面的風(fēng)控。

當(dāng)然，團(tuán)隊管理的方式是要與時俱進(jìn)，目前這種“產(chǎn)品化管理”僅適用于現(xiàn)狀。我們說，專戶投資本質(zhì)是多策略，未來隨著管理規(guī)模擴(kuò)大，各策略條線一定會有各自的發(fā)展訴求，相應(yīng)的管理模式也會發(fā)生轉(zhuǎn)變。

所以總結(jié)來說，在專戶團(tuán)隊的管理中，一是明晰角色定位，二是產(chǎn)品化管理。

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