董偉煒，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)碩士。曾任光大保德信基金管理有限公司產(chǎn)品經(jīng)理助理、產(chǎn)品經(jīng)理、研究員、高級研究員、基金經(jīng)理，匯華理財(cái)有限公司權(quán)益配置總監(jiān)。2024年5月加入西部利得基金管理有限公司，目前擔(dān)任絕對收益投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。

2024年10月以來，A股急漲行情告一段落，進(jìn)入到震蕩區(qū)間。日前，西部利得基金絕對收益投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理董偉煒在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)感慨說，這輪行情可以說在短時(shí)間內(nèi)全面考驗(yàn)了基金經(jīng)理自上而下和自下而上的專業(yè)投資能力。

歷經(jīng)多輪行情轉(zhuǎn)換帶來的風(fēng)險(xiǎn)教育之后，董偉煒的絕對收益投資框架兼顧投資決策與風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重作用。一方面，以“合理估值+基本面優(yōu)勢”為核心，從基本面投資和主題投資兩個(gè)維度入手，基于“增強(qiáng)GARP策略”挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股；另一方面，構(gòu)建“兩類機(jī)制+三層風(fēng)控”的風(fēng)控體系，從主動控制和紀(jì)律要求兩方面嚴(yán)格控制組合的波動。

合理估值+基本面優(yōu)勢

2024年9月下旬以來的行情，在董偉煒看來可以說是全面地考驗(yàn)了自己自上而下和自下而上的投資能力。其中，“9.24”行情最初幾個(gè)交易日的急漲由宏觀政策扭轉(zhuǎn)驅(qū)動，考驗(yàn)的正是基金經(jīng)理自上而下的分析判斷能力以及靈活應(yīng)對能力。

董偉煒表示，在行情啟動之前，他就預(yù)計(jì)會出現(xiàn)翹尾行情，由于此前A股估值處在歷史較低位置，一旦政策發(fā)生扭轉(zhuǎn)，市場就很容易反彈。因此，當(dāng)董偉煒迅速捕捉到政策利好的重要信號后，第一時(shí)間就提高了股票倉位，把握住了券商、順周期板塊等估值修復(fù)的機(jī)會。

此后，A股進(jìn)入風(fēng)格輪動的震蕩階段，市場重回自下而上的傳統(tǒng)模式，董偉煒的核心應(yīng)對思路也隨之轉(zhuǎn)為“合理估值+基本面優(yōu)勢”。

“以前我的投資框架定位為‘基本面趨勢’，本質(zhì)上就是景氣度趨勢投資。但是我現(xiàn)在改了一個(gè)字，把趨勢改成了優(yōu)勢，就是因?yàn)橹暗目蚣?，讓我錯(cuò)過了過去兩年紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會。在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期趨緩以及低利率的大環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，調(diào)整后的基本面優(yōu)勢框架就可以把成長類資產(chǎn)和穩(wěn)定類資產(chǎn)同時(shí)納入進(jìn)來?！倍瓊樖痔孤实仄饰鲎约涸谕顿Y上的失誤，反思過后，投資框架由此前的1.0版本及時(shí)迭代到了更適應(yīng)當(dāng)前市場環(huán)境的2.0版本。

基于“合理估值+基本面優(yōu)勢”的基本思路，董偉煒從基本面投資和主題投資兩個(gè)維度同時(shí)切入?；久嫱顿Y考量的是成長性與估值的匹配程度，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面長期向好、但短期仍有不確定因素的背景下，自上而下往往很難發(fā)現(xiàn)景氣度高、估值低的品種，于是董偉煒深入研究中觀和微觀層面，挖掘那些業(yè)績增速較快、估值相對便宜的品種。

當(dāng)前政策利好不斷釋放，市場流動性較為充裕，給主題投資提供了土壤。董偉煒也在同步關(guān)注人工智能應(yīng)用、半導(dǎo)體、國產(chǎn)算力等主題方向。

董偉煒表示，主題投資離不開研究團(tuán)隊(duì)前瞻性的產(chǎn)業(yè)研究，不僅要梳理相關(guān)的受益標(biāo)的，還要把握好產(chǎn)業(yè)事件等重要催化劑的節(jié)奏。在市場預(yù)期擴(kuò)散之前，部分受益標(biāo)的估值或價(jià)格位置較低；隨著時(shí)間推移，市場預(yù)期會逐步反映到股價(jià)上，就需要切換到其他估值相對較低的新方向上。通過動態(tài)的調(diào)整，董偉煒力爭使組合始終處于風(fēng)險(xiǎn)收益比的“有效前沿”，通過概率和時(shí)間輸出夏普比例更好的投資結(jié)果。

董偉煒的基本面優(yōu)勢投資理念，包含了多層具有優(yōu)先順序的選股策略。第一層是增強(qiáng)GARP策略，選擇中期呈現(xiàn)加速成長的細(xì)分行業(yè)，并且成長曲線表現(xiàn)更優(yōu)，“加速成長的行業(yè)是可遇不可求的，這也是資本市場最喜歡追逐的方向，往往很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)，或者發(fā)現(xiàn)的時(shí)候，估值已經(jīng)很貴了”。第二層是傳統(tǒng)的GARP策略，選擇穩(wěn)定增長且估值合理的標(biāo)的。第三層是紅利策略，也是董偉煒最新納入的考量，在前兩類資產(chǎn)較少的情況下，紅利資產(chǎn)將成為核心配置方向。

除了上述三層策略之外，董偉煒還納入了逆向策略，作為第四層選擇?！坝行┵|(zhì)地和基本面較好的公司雖然行業(yè)景氣度下行，但估值已經(jīng)來到了歷史低位，估值保護(hù)和賠率保護(hù)較為充分?！痹谶^往的投資中，董偉煒發(fā)現(xiàn)，一旦發(fā)生政策扭轉(zhuǎn)，此類資產(chǎn)的爆發(fā)性可能較強(qiáng)，賠率與勝率共振就是黃金投資機(jī)會，只是時(shí)點(diǎn)難以把握。所以他會密切觀察和跟蹤，等待這樣的機(jī)會，但并不會參與太多的倉位。

風(fēng)險(xiǎn)控制帶來投資自由

和市場上大多數(shù)基金經(jīng)理的職業(yè)路徑類似，董偉煒入行從研究員做起，剛開始做基金經(jīng)理的時(shí)候，也是基于基本面研究做投資。但是歷經(jīng)多輪行情轉(zhuǎn)換后，市場給予的風(fēng)險(xiǎn)教育讓他意識到，股價(jià)不是簡單靠EPS（每股收益）乘以PE（市盈率）計(jì)算出來的結(jié)果，上至宏觀政策，下至微觀交易，股價(jià)的影響因素涉及方方面面。董偉煒決心打造一套立足于市場的投資體系，不僅能挖掘超額收益，更重要的還要控制風(fēng)險(xiǎn)。

特別是在2018年，董偉煒深刻意識到風(fēng)控體系的必要性。用他的話來說，沒有風(fēng)控體系就像無頭蒼蠅，買進(jìn)去跌了，也不知道什么時(shí)候該賣，每天都處于糾結(jié)和焦慮中。風(fēng)控體系的意義在于，提示自己達(dá)到止損線就減倉，幫助自己在做出錯(cuò)誤決策后“懸崖勒馬”，保護(hù)基金凈值不再進(jìn)一步回撤，這就是體系的紀(jì)律性在發(fā)揮作用。

董偉煒把自己的風(fēng)控體系概括為“兩類機(jī)制+三層風(fēng)控”。“兩類機(jī)制”分為主動和被動，主動風(fēng)控是基于基本面做判斷，基本面、政策面出現(xiàn)負(fù)面因素時(shí)及時(shí)減倉；被動風(fēng)控是當(dāng)股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期時(shí)，在時(shí)間和空間維度的波動幅度閾值范圍內(nèi)，控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露隱患。

“三層風(fēng)控”中，第一層是買入資產(chǎn)的質(zhì)量和價(jià)格，合理估值性價(jià)比是重要的買入條件；第二層是集中度控制，即使是再看好的賽道，董偉煒也不會選擇集中押注操作，無論是行業(yè)還是個(gè)股，都保持著適度分散的配置原則，以降低組合整體的波動率；第三層是設(shè)置階梯倉位，董偉煒會根據(jù)不同的波動閾值，設(shè)置不同的股票倉位限制。

在董偉煒看來，風(fēng)控體系的建立不僅有助于防止基金經(jīng)理面對巨大壓力做出非理性舉措，還能向客戶表現(xiàn)出相對清晰的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在盡可能充分照顧客戶心理預(yù)期的基礎(chǔ)上，減少客戶的非理性止損。

“其實(shí)投資就像開車?！倍瓊樥f，“司機(jī)根據(jù)天氣和路況主動調(diào)整行駛速度，就是主動風(fēng)控；當(dāng)路況較差或者發(fā)生碰撞時(shí)，安全帶要起到作用，這就是被動風(fēng)控。路況良好的高速公路上，司機(jī)可以高速行駛，對應(yīng)市場環(huán)境好、相對容易掙到錢的階段，基金經(jīng)理要積極爭取積累超額收益。一旦路況惡化，駕駛就要安全第一，開得太快的話很容易出事。所以，靈活且變通地運(yùn)用好主動和被動機(jī)制，才能安全到達(dá)目的地?！?/span>

面對不斷變化的市場，董偉煒也在持續(xù)迭代自己的風(fēng)控體系，動態(tài)調(diào)整各項(xiàng)閾值。他并沒有把風(fēng)控看作是機(jī)械的規(guī)定，更多是作為自覺性的檢驗(yàn)，而他始終要求自己保持對風(fēng)控的自覺。

政策力度可期

站在當(dāng)前位置，董偉煒對于國內(nèi)的政策力度抱有堅(jiān)定信心，超常規(guī)的政策力度體現(xiàn)出決策層對于進(jìn)一步改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的決心。

“開弓沒有回頭箭，第一輪政策以化債措施為主，短期基本面數(shù)據(jù)有所回暖，但更廣泛的物價(jià)指數(shù)、企業(yè)業(yè)績以及市場信心還需要進(jìn)一步穩(wěn)固，所以市場后續(xù)還會有一系列政策手段，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正循環(huán)軌道。”董偉煒表示。

地產(chǎn)和股票是國內(nèi)居民的兩項(xiàng)重要持有資產(chǎn)，董偉煒認(rèn)為，未來地產(chǎn)可能是政策發(fā)力的重要方向，不僅需求端需要刺激，供給端也要通過收儲等手段解決過剩，以實(shí)現(xiàn)供需的重新平衡。房價(jià)企穩(wěn)回升，或?qū)悠髽I(yè)業(yè)績、就業(yè)、消費(fèi)的集體回暖。

對于股市，董偉煒預(yù)計(jì)，投資者信心往往會領(lǐng)先于基本面映射到股市上。雖然政策落地到見效需要時(shí)間，市場可能會經(jīng)歷一波三折的過程，但基于決策層的堅(jiān)定決心，對于未來的市場走勢可以抱有樂觀心態(tài)。

在內(nèi)需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，董偉煒中期相對看好估值較低的大消費(fèi)、地產(chǎn)等方向。另外，隨著人工智能應(yīng)用端逐步兌現(xiàn)業(yè)績，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股有望迎來增長機(jī)遇，他持續(xù)關(guān)注國產(chǎn)算力板塊，致力于發(fā)掘估值與業(yè)績相匹配的公司。

此外，董偉煒提到，前幾年遭遇出清的新能源板塊的部分細(xì)分領(lǐng)域可能率先迎來供需的重新平衡，進(jìn)而轉(zhuǎn)入量價(jià)齊升的景氣投資階段。前期回調(diào)的煤炭以及全球定價(jià)的有色金屬、石油等資源板塊目前也具有較高的性價(jià)比，未來一旦資源品價(jià)格上漲，會帶來新的投資機(jī)會，因此在組合中適當(dāng)配置此類資產(chǎn)，還能起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

擬由董偉煒擔(dān)綱管理的西部利得均衡優(yōu)選混合型基金將于2025年1月2日發(fā)售。公開資料顯示，這只產(chǎn)品是偏股混合型基金，股票倉位將控制在60%-95%。董偉煒希望該產(chǎn)品能夠充分展現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的權(quán)益投資能力，在力爭相對收益的同時(shí)，嵌入絕對收益思路，以“兩類機(jī)制+三層風(fēng)控”風(fēng)控體系為基礎(chǔ)，構(gòu)建偏均衡且靈活的投資組合。

此報(bào)告轉(zhuǎn)載自“證券之星”。

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