陳元驊：西部利得量化投資部基金經(jīng)理

量化策略素來以“黑箱”著稱，在外人看來，似乎存在一個(gè)神秘的數(shù)學(xué)公式能夠解釋并戰(zhàn)勝市場(chǎng)。量化策略又是優(yōu)美而簡(jiǎn)潔的，正可謂“大道至簡(jiǎn)”，好的策略和理論總是可以用通俗易懂的語言表達(dá)出來。

本期內(nèi)容將盤點(diǎn)四類經(jīng)典的量化策略及其背后蘊(yùn)含的投資邏輯，和您一同探索黑箱中的秘密：

1.套利策略

在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，收益結(jié)構(gòu)相同的資產(chǎn)應(yīng)該有相同的價(jià)格，否則低買高賣就能賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益，這構(gòu)成了經(jīng)典的無套利定價(jià)理論。但是現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)的價(jià)格是由人交易出來的，在某些時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)偏離理論值，于是就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。

套利策略應(yīng)用最廣泛的領(lǐng)域之一是衍生品交易，衍生品的發(fā)明使得掛鉤某一資產(chǎn)的收益結(jié)構(gòu)變得多樣化，而掛鉤同一資產(chǎn)的衍生品的理論價(jià)格之間通常存在較為緊密的關(guān)系，當(dāng)這種關(guān)系偏離理論值的時(shí)候，就存在潛在的套利空間。

另一個(gè)常見的應(yīng)用場(chǎng)景是跨市場(chǎng)套利，同一資產(chǎn)（收益結(jié)構(gòu)相同即可）在不同交易市場(chǎng)的理論價(jià)格應(yīng)當(dāng)基本一致。例如ETF產(chǎn)品存在場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)交易市場(chǎng)，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格偏離過大時(shí)就可能存在套利空間。

需要注意的是，只有當(dāng)套利的潛在收益空間能覆蓋手續(xù)費(fèi)和交易磨損時(shí)，才能夠?qū)嶋H獲利，因此有時(shí)我們看到實(shí)際價(jià)格和理論值有微小的偏離也是正常的。

2.配對(duì)交易

我們已經(jīng)看到套利策略的出發(fā)點(diǎn)是相同收益結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)之間價(jià)格的等式關(guān)系。因?yàn)槭堑仁疥P(guān)系，所以有時(shí)這類策略也被稱為無風(fēng)險(xiǎn)套利。如果把“相同收益結(jié)構(gòu)”這個(gè)假設(shè)放寬，把嚴(yán)格意義上的等式變成統(tǒng)計(jì)意義上的價(jià)差分布，就引申出了另一類經(jīng)典策略：統(tǒng)計(jì)套利。在統(tǒng)計(jì)套利中，如果某種價(jià)格關(guān)系在歷史上95%的時(shí)間都成立，那么當(dāng)這種關(guān)系被打破時(shí)，市場(chǎng)可能短期是無效的，我們可以進(jìn)行反向交易獲利。

一個(gè)經(jīng)典的例子是配對(duì)交易策略。假設(shè)A公司和B公司的基本面非常相似，并且歷史上兩個(gè)公司的股價(jià)之間相關(guān)性也很強(qiáng)，那么通過統(tǒng)計(jì)分析我們可以計(jì)算出歷史數(shù)據(jù)中A和B股價(jià)差異的分布情況，當(dāng)某一時(shí)間二者價(jià)格差異達(dá)到歷史分布2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以外時(shí)，可以考慮買入便宜的同時(shí)賣空貴的，等待價(jià)差回歸合理水平之后，再做出反向交易，相當(dāng)于獲得了價(jià)差回歸部分的收益。

和無風(fēng)險(xiǎn)套利不同的是，配對(duì)交易基于的是歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律，如果遇見小概率事件導(dǎo)致價(jià)差無法回歸時(shí)也無能為力。

3.趨勢(shì)跟蹤

人們常說“順勢(shì)而為”，趨勢(shì)策略背后隱含的假設(shè)是資產(chǎn)價(jià)格未來的變動(dòng)方向和過去一致，那么什么情況下資產(chǎn)價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)出趨勢(shì)性特征呢？可能會(huì)有兩種情況。

第一種是市場(chǎng)對(duì)新的變化反應(yīng)不足。例如股票市場(chǎng)可能存在“盈余公告后價(jià)格漂移（Post-Earnings Announcement Drift，PEAD）”現(xiàn)象，指的是股價(jià)對(duì)財(cái)報(bào)的反應(yīng)不是即時(shí)到位的，可能在公司盈利數(shù)據(jù)公布后發(fā)生一段時(shí)間的“緩慢漂移”，這種現(xiàn)象不符合有效市場(chǎng)假說，在學(xué)術(shù)研究中被稱為異象（Anomaly）。

第二種是市場(chǎng)情緒的自我強(qiáng)化。人類在心理上可能存在趨利避害的本能，例如某只股票上漲帶來了心理上的正反饋，于是下意識(shí)認(rèn)為未來它會(huì)繼續(xù)上漲，從而繼續(xù)買入該股票。當(dāng)采取同樣行為的投資者數(shù)量足夠多后，資產(chǎn)價(jià)格就可能會(huì)不斷自我強(qiáng)化乃至走出泡沫。

趨勢(shì)跟蹤類策略往往會(huì)有一些指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)進(jìn)行識(shí)別，并對(duì)買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)做嚴(yán)格量化的定義，短周期的趨勢(shì)類量化策略甚至可以完全寫成程序而進(jìn)行自動(dòng)化交易。

4.事件驅(qū)動(dòng)

作為基金經(jīng)理，平時(shí)很重要的一塊工作就是看新聞、讀上市公司公告，因?yàn)樾侣労凸婵赡軙?huì)影響相關(guān)公司股票價(jià)格的走勢(shì)，它們統(tǒng)稱為“事件”。在信息爆炸的時(shí)代，面對(duì)海量的信息，我們需要回答以下問題：

（1）哪些事件會(huì)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生重要影響，哪些只是短期噪音？

（2）對(duì)于有影響的事件，它的影響是長(zhǎng)期的還是短期的？

（3）如果有影響，市場(chǎng)短期定價(jià)是否有效？事件發(fā)生后再做交易是否可以提高收益或減少損失？

對(duì)于歷史上有較多先例的事件，我們可以參考?xì)v史樣本，統(tǒng)計(jì)事件發(fā)生后若干交易日股價(jià)超額收益的分布情況。如果結(jié)果顯著異于0，那么這類事件可能確實(shí)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。如果扣除事件公告后的建倉(cāng)時(shí)間段，超額收益依然顯著，就可以考慮構(gòu)建相應(yīng)的交易策略了。這類策略本質(zhì)是賺取市場(chǎng)對(duì)事件短期定價(jià)無效的收益，因此獲得信息越及時(shí)、資金量越小，潛在的收益空間也就越大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人在投資本基金前，請(qǐng)務(wù)必認(rèn)真閱讀《基金合同》、產(chǎn)品資料及最新《招募說明書》等法律文件及風(fēng)險(xiǎn)揭示，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣顺兄Z誠(chéng)實(shí)信用地管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

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